新年首個交易日就引發(fā)了市場波動，并觸發(fā)了熔斷機制，引起了市場上的熱議。關于昨日股市大跌的原因眾說紛紜，而首次露面的熔斷機制也引起了一定爭議。記者就相關問題采訪了西南證券首席策略分析師張剛與知名經(jīng)濟學家宋清輝，他們對相關問題均給出了自己的看法。

　　■ 深圳特區(qū)報記者 鄭安之

　　●匯市動蕩引起股市恐慌

　　記者：導致昨日A股大跌的原因應主要歸結于市場基本面還是投資者的恐慌情緒？

　　張剛：利空引誘加上匯市動蕩點燃并加大了恐慌情緒，論據(jù)是開盤階段并沒有大跌，就是說市場并沒有收到已公開信息的影響。目前市場把下跌的原因普遍歸咎于1月8日“禁售令”的解除以及PMI數(shù)據(jù)，但這些都是已公開信息，再加上熔斷機制是雙向的，并不能視之為利空。但從匯市的表現(xiàn)來看，則出現(xiàn)了人民幣對美元和日元同步的大幅貶值，有意思的是，匯市并沒有對歐元和英鎊大幅貶值，而只針對美元和日元，使得市場浮想聯(lián)翩。

　　當然人民幣大幅度走貶，反映到股市上，則為對“禁售令”不確定性的恐慌。此前半年內造成的“堰塞湖”大概是1萬多億元的市值，到底哪些是需要作出套現(xiàn)操作的，這個不確定，對于市場來講，大家會視之為“增加了1萬多億”元的流通市值，而目前的成交很難承受這部分的套現(xiàn)壓力。那么就導致了這種恐慌情緒的宣泄。而熔斷機制在成熟市場上，是給出投資者一個理性反應的時間，但放到了一個散戶為主要投資者群體的A股市場，卻變成了恐慌情緒的放大器。大家看到了（下跌）5%之后，自然聯(lián)想到7%，明天說不定還會繼續(xù)恐慌下去，這就是導致負面情緒放大的原因。

　　宋清輝：我認為兼而有之，下跌是多方面綜合的結果。一是中國經(jīng)濟下行壓力加大，市場信心整體上較為悲觀，導致投資者對年后第一個交易日內心忐忑不安?，F(xiàn)在市場最缺乏的是信心，熔斷機制首日加劇了市場信心的缺失，導致恐慌情緒肆意蔓延。

　　記者：熔斷機制是否會大幅提升市場流動性風險？

　　張剛：熔斷機制首先在散戶為主體的市場中，引發(fā)了恐慌情緒的滋生，但在成熟市場則不會。其核心要素就在于機制完善程度的不同，成熟市場機制還包括各種衍生工具的完善等。一個先進、成熟市場是依托于他的土壤，非成熟市場（雛形市場或是新興市場）借過來成熟市場某一個制度，由于土壤不適合，就造成了“南橘北枳”，反而引發(fā)了恐慌情緒。因為這幾乎無法規(guī)避，個股方面也不允許“裸賣空”，大家除了套現(xiàn)，沒有更好的選擇。而且熔斷機制給出一定時間后，相關交易所或者監(jiān)管部門需要表態(tài)，咱們卻選擇了靜默，這導致了信心的進一步的喪失。成熟市場的管理者心態(tài)我們并沒有學會，咱們只是照搬照抄了人家的制度，沒有學會精髓。

　　宋清輝：熔斷新規(guī)首日即觸發(fā)熔斷機制，還是超出了廣大投資者的預期。實際上，熔斷機制不但會大幅提升市場的流動性風險，而且還會使股票價格與流動性脫節(jié)，非常容易產生極端風險。

　　●熔斷機制應保護中小投資者

　　記者：目前的熔斷機制是否真正保護了中小投資者？

　　張剛：顯然沒有。保護中小投資者單憑熔斷機制是無法實現(xiàn)的。不要借用成熟市場的某一個制度，我們需要把整套體系搬過來，比如說可以讓交易所公司制，可能民法體系也需要完善，反正半吊子工程是不行的。

　　宋清輝：熔斷機制本質上是不讓市場風險突然發(fā)生，防范市場大幅波動風險，它對于股指期貨和整個期貨市場的風險控制起到了立竿見影的效果，是監(jiān)管層基于抑制股市暴跌的考量后的結果，目的就是維護市場秩序，保護中小投資者的利益。

　　記者：熔斷機制與目前的漲跌停制度矛盾嗎？

　　張剛：熔斷制度與漲跌停制度不存在矛盾，某種程度上來說，兩者都是不能替代的。（熔斷制度）強調的是滬深300，實際上它強調的是大市。換句話講，未來注冊制實施后，創(chuàng)業(yè)板跌停而藍籌股不跌，那（熔斷制度）是不起作用的，所以說兩者的作用不一樣，談不上矛盾。（熔斷制度）主要考慮的是系統(tǒng)性風險，而不是局部風險。熔斷制度誕生后，意味著一旦出現(xiàn)系統(tǒng)性的風險，將要犧牲整體性的交易機會，來給市場一個冷靜的時間。漲跌停板考慮的則是非系統(tǒng)性風險，所以說兩者的初衷也不一樣。

　　宋清輝：在一定程度上，熔斷機制對市場是有利的，設立熔斷機制也是必要的，但凡事都需要有必要前提。漲跌停板的設立，已經(jīng)對市場大幅震蕩的風險建了一座“防火墻”，例如去年港股市場中漢能薄膜發(fā)電的暴跌就是因為沒有跌停板，股價幾乎一步到位的下跌讓資金連思考、冷靜的機會都沒有。既然A股已經(jīng)有了漲跌停板限制的防火墻，何必又要擺出另一道防火墻？讓人糾結。

　　●現(xiàn)階段動用國家隊治標不治本

　　記者：熔斷機制的實施會減少市場的波動嗎？

　　張剛：目前的熔斷機制，非但沒有減少市場的波動，反而使之擴大了。一個原因在于投資者的結構問題，還有一個就是應對機制沒有跟上。15分鐘的暫停交易，管理層沒有表態(tài)，大家就慌了，如果晚上再靜默，第二天就不好說了。市場的監(jiān)管部門不太適應新規(guī)，而交易所也不是公司制，大家都只能等待管理層發(fā)令，那就會產生責任缺失。交易所公司制的話，說不定就會思索主動應對措施。

　　宋清輝：對于極端行情來說，熔斷機制可以暫時減輕市場恐慌情緒引發(fā)的大量拋售，對價格劇烈的市場波動有一定緩解作用。為市場恢復理性創(chuàng)造了時間，也有助于市場信息的充分流通，同時還有助于防范“高頻交易”之類高速計算機模型出現(xiàn)錯誤時可能給市場帶來的災難。

　　記者：目前來看國家隊是否需要入市穩(wěn)定情緒？

　　張剛：國家隊目前救市是治標不治本。昨天的波動，一個是匯市的問題，一個“禁售令”，這兩者是病因。病因導致病變，導致了熔斷機制的觸發(fā)，“國家隊救市”措施就只停留在表面上了。在匯市上想辦法，在“禁售令”上想辦法，怎么化解大家的憂慮，這才是應該做的，但目前監(jiān)管層的措施乏善可陳。

　　宋清輝：國家隊入場維穩(wěn)天經(jīng)地義，其快速反應能夠有效維護市場信心。但是，我希望“國家隊”維穩(wěn)應該遵循一定市場規(guī)律的，不能一下跌就出來維穩(wěn)，在防范系統(tǒng)性風險的同時，監(jiān)管層應該讓市場調節(jié)機制發(fā)揮最大的作用。