■ 一周談

　　隨著熔斷機(jī)制將于2016年1月1日落地，放開“T+0”這個(gè)老生常談的話題，又被一些媒體和投資者熱炒。

　　1992年5月，上交所實(shí)行了“T+0（當(dāng)天買入當(dāng)天可賣出）”的交易制度，深交所也緊隨其后，逐漸落實(shí)“T+0”的交易模式。然而，好景不長，當(dāng)時(shí)市場投機(jī)氛圍過度濃厚，“T+0”交易制度僅僅在A股市場實(shí)行了三年的時(shí)間，就不得不暫停。在此后的20年里，A股市場一直沿用“T+1（當(dāng)天買入下一交易日賣出）”的交易制度。

　　當(dāng)前一些觀點(diǎn)認(rèn)為，即將出臺(tái)的熔斷機(jī)制模式，進(jìn)一步突出了“T+1”交易制度的弊端，完善“T+0”制度進(jìn)行補(bǔ)充能夠適應(yīng)未來市場制度性改革。在當(dāng)下的市場環(huán)境下，實(shí)行“T+0”，可以填補(bǔ)中小散戶交易糾錯(cuò)漏洞，可以提升市場流動(dòng)性需求，激活存量資金利用率。

　　還有觀點(diǎn)認(rèn)為，與20年前的市場環(huán)境相比，目前A股市場已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化。自2010年以來，A股市場不僅迎來了股指期貨、融資融券，還逐步推出了轉(zhuǎn)融券、期權(quán)等工具。其中A股的股票市場實(shí)行的是“T+1”交易制度，期貨市場則實(shí)行“T+0”的交易制度。

　　此外，深港通有望通車，兩地市場互聯(lián)互通，市場制度改革需要跟進(jìn)，否則造成兩地市場交易制度漏洞，不利于兩地資金正常雙向流動(dòng)。

　　這些觀點(diǎn)認(rèn)為，面對(duì)市場總規(guī)模的迅猛崛起，以及A股市場“玩法”的變化，已經(jīng)不能再用原來的思維方式來判斷當(dāng)前市場的發(fā)展形勢(shì)。在刺激市場流動(dòng)性以及市場交投方面，“T+0”交易制度是一種不錯(cuò)的刺激舉措。

　　然而，雖然中國股市已經(jīng)發(fā)展了二十余年的時(shí)間，目前距離“T+0”交易制度的暫停也已有約二十年的時(shí)間了，仍需要考慮到當(dāng)下A股市場的特殊市場環(huán)境。鑒于A股市場高度的投機(jī)性，“T+0”會(huì)加劇市場的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，管理層仍然不敢輕易重啟“T+0”交易制度。

　　首先，在當(dāng)前的A股市場中，基本是以散戶作為主導(dǎo)，機(jī)構(gòu)投資者未能發(fā)揮應(yīng)有的作用，在實(shí)際操作中，如前證監(jiān)會(huì)副主席高西慶所說，中國的機(jī)構(gòu)炒股也像散戶，這導(dǎo)致投資者的投機(jī)意識(shí)較濃，換股頻率過快。“T+0”交易制度的實(shí)行，必然會(huì)再度引發(fā)市場過度投機(jī)的行為，進(jìn)而打亂市場的運(yùn)行節(jié)奏。

　　其次，經(jīng)歷過1992年至1995年實(shí)行“T+0”交易模式失敗的教訓(xùn)，歷屆管理層也不敢隨意放開“T+0”交易制度。在中國股市里，幾乎離不開“一放就亂，一管就死”的狀況。由于試錯(cuò)成本的巨大，管理層寧愿采取適度謹(jǐn)慎的“T+1”模式，也不愿意放膽嘗試“T+0”。

　　目前在短期內(nèi)放開“T+0”的可能性不大。只有進(jìn)一步提升A股市場的機(jī)構(gòu)投資者占比，完善普通投資的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方式，繼續(xù)大幅提高市場的違法違規(guī)成本和強(qiáng)化市場的監(jiān)管模式后，從本質(zhì)上促進(jìn)市場的健康發(fā)展，才能采取放開“T+0”的措施。

　　□李勇（中興匯金投資研究部研究員）