隨著“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的持續(xù)深入，資本市場(chǎng)上越來(lái)越多的“創(chuàng)新板塊”正加速落地。除了創(chuàng)業(yè)板和未來(lái)即將推出的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板之外，場(chǎng)外市場(chǎng)近期動(dòng)作頻頻，一個(gè)服務(wù)于科技創(chuàng)新企業(yè)的多層次資本市場(chǎng)正日漸成熟。

　　11月20日，上海股交中心科創(chuàng)板正式獲批，有望于今年12月底正式開(kāi)板；僅4天之后，備受外界關(guān)注的新三板分層標(biāo)準(zhǔn)正式出爐，新三板“創(chuàng)新層”有望與戰(zhàn)略新興板一同于明年上半年伴隨新股發(fā)行注冊(cè)制的實(shí)施而推出。

　　業(yè)內(nèi)人士分析稱，科創(chuàng)板、戰(zhàn)略新興板、新三板創(chuàng)新層等創(chuàng)新板塊的推出，短期內(nèi)或難以對(duì)市場(chǎng)造成大的影響，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看則將倒逼A股市場(chǎng)的改革。尤其對(duì)于目前的創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)，上市資源的爭(zhēng)奪和估值方面的壓力或不可避免?！衲戏饺?qǐng)?bào)記者 鄧翔

　　企業(yè)上市融資渠道多元化 多層次資本市場(chǎng)日趨完善

　　滬深交易所市場(chǎng)（場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)）是當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)的最核心組成部分，而上海股交中心和新三板都屬于證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)。它們與交易所市場(chǎng)通過(guò)轉(zhuǎn)板機(jī)制建立起企業(yè)在不同層次市場(chǎng)之間的流動(dòng)，構(gòu)成我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)。

　　從企業(yè)融資角度來(lái)看，具有較強(qiáng)流動(dòng)性的交易所市場(chǎng)無(wú)疑是首選，但在交易所主板上市，往往需要企業(yè)具有相當(dāng)規(guī)模的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平。很多具有發(fā)展前景，但目前尚未盈利或者資產(chǎn)較輕的企業(yè)因此被拒之門(mén)外。

　　“盡管2009年推出的創(chuàng)業(yè)板，在盈利指標(biāo)、現(xiàn)金流和股本總額方面比主板門(mén)檻低了很多，但仍有一定的門(mén)檻限制，尤其對(duì)一些互聯(lián)網(wǎng)、科技類的創(chuàng)新企業(yè)更是如此，由此也造成很多潛力企業(yè)流往海外上市?！币幻麡I(yè)內(nèi)人士介紹說(shuō)。

　　近年來(lái)，隨著國(guó)家對(duì)于創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的支持力度增強(qiáng)，科創(chuàng)企業(yè)亟需一個(gè)更暢通的直接融資渠道，因此發(fā)展多層次資本市場(chǎng)越來(lái)越得到重視。此后，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)（新三板）擴(kuò)容，全國(guó)各地的股權(quán)交易中心（又稱“四板”）也日漸活躍。

　　在諸多的場(chǎng)外市場(chǎng)中，最受關(guān)注的無(wú)疑是新三板。新三板的掛牌門(mén)檻極低，幾乎沒(méi)有過(guò)多的財(cái)務(wù)要求，但由于掛牌企業(yè)參差不齊，估值混亂，投資者門(mén)檻很高，長(zhǎng)期存在流動(dòng)性不足（也就是參與者有限，導(dǎo)致交易不活躍）等一系列問(wèn)題。

　　新三板分層或改善流動(dòng)性 創(chuàng)業(yè)板上市資源恐遭分流

　　為了解決上述問(wèn)題，新三板從去年起就開(kāi)始謀劃各項(xiàng)改革。2014年8月，新三板做市商制度正式推行，做市商通過(guò)雙邊報(bào)價(jià)，充當(dāng)流動(dòng)性提供者，保證市場(chǎng)交易連續(xù)進(jìn)行，從而在一定程度上提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　11月24日，被認(rèn)為年內(nèi)最大“紅利”的新三板分層方案也終于落地。所謂的分層，就是按一定的標(biāo)準(zhǔn)將掛牌公司分為幾個(gè)類型或板塊，投資者可以根據(jù)自己的投資偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，以及資金規(guī)模的大小等來(lái)作出選擇。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這也將在很大程度上改善新三板的流動(dòng)性。申萬(wàn)宏源證券首席分析師桂浩明說(shuō)，“從海外的場(chǎng)外市場(chǎng)實(shí)踐來(lái)看，不少都是進(jìn)行分層，而其初衷就是為了給投資者提供投資上的便利，以促進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展?！?/p>

　　根據(jù)方案，新三板初步分為兩層：基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將根據(jù)企業(yè)年報(bào)，自動(dòng)篩選出符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的掛牌公司，據(jù)股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)介紹，目前新三板有4000多家掛牌企業(yè)，預(yù)計(jì)將有500—600家企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層。

　　新三板創(chuàng)新層的誕生，會(huì)對(duì)現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)生怎樣的影響？新鼎資本董事長(zhǎng)張馳在接受媒體采訪時(shí)表示，“一旦創(chuàng)新層企業(yè)有了流動(dòng)和估值上的保障，可能會(huì)有大批排隊(duì)IPO的企業(yè)轉(zhuǎn)到新三板掛牌，這些企業(yè)大多會(huì)符合創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)?！?/p>

　　此外，他還談到，由于很多創(chuàng)新層企業(yè)的質(zhì)量是高于創(chuàng)業(yè)板的，面對(duì)創(chuàng)業(yè)板的高市盈率，資金可能更看好市盈率相對(duì)較低的創(chuàng)新層，這也會(huì)吸引大筆資金流向新三板。這也就意味著，創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前的估值水平將承受較大壓力。

　　在新三板“創(chuàng)新層”推出的同時(shí)，另外一則消息也引起了市場(chǎng)人士的關(guān)注。上周末，上海股交中心總經(jīng)理張?jiān)品灞硎荆j釀已久的科技創(chuàng)新企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“科創(chuàng)板”）已于11月20日正式獲批，并擬于年內(nèi)開(kāi)板。

　　據(jù)一名業(yè)內(nèi)人士介紹，科創(chuàng)板可以看做是場(chǎng)外市場(chǎng)的“四板”。定位為服務(wù)科技型、創(chuàng)新型中小微企業(yè)的專業(yè)化市場(chǎng)板塊，為上交所、全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)等相關(guān)多層次資本市場(chǎng)孵化培育企業(yè)資源。

　　“科創(chuàng)板對(duì)企業(yè)的要求可能會(huì)更低，關(guān)聯(lián)交易、主營(yíng)業(yè)務(wù)也很低，對(duì)想要登陸資本市場(chǎng)的企業(yè)，以及投資機(jī)構(gòu)吸引力并不大，對(duì)目前火熱的新三板市場(chǎng)影響頗小。”上述士分析稱。

　　不過(guò)值得注意的是，目前科創(chuàng)板已儲(chǔ)備的50多家企業(yè)中，包含有準(zhǔn)備登陸戰(zhàn)略新興板的“拆紅籌”企業(yè)，上海股交中心和上證所今后會(huì)有所合作，探索建立資本市場(chǎng)各個(gè)板塊間的轉(zhuǎn)板機(jī)制。而戰(zhàn)略新興板則一直被外界寄予較大希望。

　　去年3月，上交所首次提出正研究設(shè)立“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板”，可能會(huì)在明年上半年伴隨注冊(cè)制的實(shí)施而推出。有券商人士分析稱，“上交所推動(dòng)設(shè)立戰(zhàn)略性新興板，很大程度上是為爭(zhēng)奪或留住更多科技創(chuàng)新企業(yè)資源?！?/p>

　　據(jù)悉，以往在多層次資本市場(chǎng)框架下，大型企業(yè)掛牌上交所，中小企業(yè)掛牌深交所。但隨著大型國(guó)有企業(yè)IPO基本完成，上交所上市資源變得匱乏，深交所憑借中小板和創(chuàng)業(yè)板成功實(shí)現(xiàn)上市數(shù)量的反超，成交量更是完勝前者。因此，自戰(zhàn)略新興板提出設(shè)立后，它和創(chuàng)業(yè)板之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，一直都是外界關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　上?？苿?chuàng)板有望年內(nèi)開(kāi)板 與戰(zhàn)略新興板形成“組合拳”

　　創(chuàng)新板塊有競(jìng)爭(zhēng)也有互補(bǔ) 創(chuàng)業(yè)板火爆行情有望降溫

　　戰(zhàn)略新興板的推出，會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)生怎樣的影響呢？上交所副總經(jīng)理劉世安曾對(duì)外界透露，戰(zhàn)略新興板聚焦的是國(guó)內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)，從定位上看，戰(zhàn)略新興板重點(diǎn)服務(wù)于已跨越了創(chuàng)業(yè)階段、具有一定規(guī)模的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)，從上市標(biāo)的來(lái)看，和創(chuàng)業(yè)板有一定的差異性和互補(bǔ)性。

　　另外，從上市準(zhǔn)入門(mén)檻來(lái)看，戰(zhàn)略新興板上市標(biāo)準(zhǔn)更加多元，更注重非盈利性指標(biāo)，設(shè)置了四套評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)：一是市值+現(xiàn)金流+收入；二是市值+收入；三是市值+凈利潤(rùn)；四是市值+股東權(quán)益+總資產(chǎn)，這也與創(chuàng)業(yè)板有所不同。

　　而最重要的一點(diǎn)在于，上交所理事長(zhǎng)桂敏杰談到：“資本市場(chǎng)對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持力度，相對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的體量還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，資本供給遠(yuǎn)不能滿足企業(yè)需求，如大量的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)到海外上市，因此這方面資本市場(chǎng)有很大的潛力?！?/p>

　　不過(guò)，針對(duì)這一問(wèn)題，資深市場(chǎng)研究人士肖玉航認(rèn)為，二者的定位雖有區(qū)別，但又適度交叉?！皠?chuàng)業(yè)板與戰(zhàn)略新興板的競(jìng)爭(zhēng)難免還是會(huì)出現(xiàn)?！逼涓驹蛟谟?，當(dāng)前市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)的供給量還不夠，一段時(shí)期內(nèi)，好的創(chuàng)新企業(yè)數(shù)量有限。

　　除了交叉領(lǐng)域內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)之外，由于二者定位的差異化和一定的互補(bǔ)性，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這至少能確定帶來(lái)一個(gè)結(jié)果，就是使得二級(jí)市場(chǎng)增加更多投資標(biāo)的的供給，因而對(duì)于當(dāng)前瘋搶創(chuàng)業(yè)板股票的行情，會(huì)有一定降溫。