一直以來，創(chuàng)業(yè)板與創(chuàng)投機構(gòu)緊密相連。一方面，創(chuàng)業(yè)板的啟動為創(chuàng)業(yè)投資提供了有效的退出渠道；另一方面，創(chuàng)投機構(gòu)的資金有效支持了創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)展。截至2015年9月，創(chuàng)業(yè)板共有302家公司上市前獲得創(chuàng)投的資金支持，初始投資總額達157.9億元。

　　“夾心層”標準怎么設(shè)？

　　2014年5月，創(chuàng)業(yè)板準入條件進行了適度調(diào)整，取消了持續(xù)增長的要求，適應(yīng)了創(chuàng)新型企業(yè)業(yè)績波動的特點，但創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有財務(wù)準入門檻仍要求發(fā)行人已經(jīng)盈利，導(dǎo)致更多新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式的企業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)、生物制藥等國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域內(nèi)的創(chuàng)新企業(yè)無法進入創(chuàng)業(yè)板市場。

　　對此，深交所表示，將推出創(chuàng)業(yè)板專門層次，以滿足尚未盈利、以及已實現(xiàn)盈利但尚未補虧的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)上市融資的迫切需求。

　　基石資本合伙人林凌表示，在淡化盈利指標的基礎(chǔ)上，未來深交所可能會在市值規(guī)模、銷售收入以及股東人數(shù)上有一定要求。具體到財務(wù)指標上，公司的現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)都應(yīng)該是考慮的重點因素。

　　深創(chuàng)投創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展研究中心鄧郁凡的觀點與林凌類似。他認為，深交所在淡化盈利指標的同時，對待企業(yè)的經(jīng)營指標，諸如主要業(yè)務(wù)、經(jīng)營期限、營業(yè)收入等因素應(yīng)該會更為嚴格。但整體的監(jiān)管應(yīng)該介于原先的創(chuàng)業(yè)板上市標準與現(xiàn)行的新三板掛牌標準之間，形成“夾層”標準。

　　鄧郁凡認為，由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有爆發(fā)性增長、生命周期較短的特征，如果互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以更早地進行融資，企業(yè)的生命周期將會延長。對于投資機構(gòu)而言，退出會相對容易，資本更有利于循環(huán)使用。從交易所的角度出發(fā)，專門層次設(shè)立后將會吸引更加優(yōu)秀的企業(yè)在本土上市。

　　林凌則認為，淡化盈利指標后，企業(yè)可以更加依據(jù)自身規(guī)律發(fā)展，而非考慮短期盈利。企業(yè)規(guī)?？赡芟鄬^小，階段較早，盈利不穩(wěn)定性增強，風(fēng)險性也會相應(yīng)存在。

　　中概股回歸

　　需先明確VIE法律地位

　　據(jù)了解，2000年至今，內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)和科技型企業(yè)共經(jīng)歷了5次海外上市浪潮，海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中近一半在上市前一年的凈利潤為負，例如，京東商城上市前一年(2013年)虧損24.85億元，上市當年(2014年)虧損擴大至129.54億元。

　　對于近期興起的中概股企業(yè)私有化回歸潮，深交所表示，將為中概股企業(yè)提供快速上市渠道的措施。林凌認為，中概股回歸已成為一種趨勢，由于兩地估值、監(jiān)管不同，一部分海外上市企業(yè)出于對持續(xù)融資和企業(yè)發(fā)展方向的考慮，會選擇私有化回歸。

　　鄧郁凡認為，中概股企業(yè)回歸需要解決的不僅僅是快速上市渠道，更重要的環(huán)節(jié)在于對VIE的法律地位作出明確的規(guī)定。一般而言，中概股回歸分三個步驟：私有化、拆除VIE、國內(nèi)上市。他表示，明確VIE的法律地位是需要多部門聯(lián)合出臺細則。當前的回歸企業(yè)屬于個例，在法律層面尚未有統(tǒng)一的規(guī)定。

　　在林凌看來，讓回歸的中概股快速上市可以有兩面解讀。一是企業(yè)本身已在海外上市，運營架構(gòu)和內(nèi)部治理相對規(guī)范，比正在排隊的企業(yè)更加規(guī)范。從這點考慮，中概股企業(yè)是可以擁有便利切換上市地點的權(quán)利。“然而，從另一方面解讀，如果中概股公司快速上市，是否對正在排隊的企業(yè)造成不公平？”林凌表示，在投資人看來，公司是否規(guī)范只是一個因素，更多的考慮是企業(yè)本身質(zhì)地的情況。此外，從監(jiān)管層面看，信息披露等更加細節(jié)性的規(guī)范需要更多的探討。

　　并購重組細則需落地

　　近年來上市公司并購重組的熱情持續(xù)高漲。據(jù)統(tǒng)計，今年前三季度創(chuàng)業(yè)板披露重組方案96單，獲得證監(jiān)會核準的重組方案57單，規(guī)模創(chuàng)出歷史新高。2014年11月，并購重組制度改革取消了現(xiàn)金類重大資產(chǎn)重組的審核，但上市公司大量使用的發(fā)行股份購買資產(chǎn)交易方式仍需要證監(jiān)會的行政審批。當前，上市公司并購重組的審核快慢不一，短則2個月，長則半年以上，平均審核周期需要4個月左右。

　　今年8月31日，證監(jiān)會、財政部、國資委和銀監(jiān)會四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于鼓勵上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購股份的通知》，提出大力推進兼并重組市場化改革。不少創(chuàng)業(yè)板公司希望，監(jiān)管層能夠針對重組交易規(guī)模制定差異化的審核程序，對小額、市場化的并購交易實施快速審核。

　　為此，深交所表示，將推動試行小額快速換股并購制度，豐富并購重組支付工具。林凌和鄧郁凡均表示，并購重組整體應(yīng)朝著“審核更加簡化、時間成本進一步縮短”的方向前進，更多的監(jiān)管配套措施值得期待。