□ 李 鐵

　　A股11月3日至6日連續(xù)三連陽，滬指累計漲幅高達8.05%，反彈大功臣券商股累計漲幅27.2%。在無重大利好消息刺激下，很多人納悶券商股何以“王者歸來”，周五下午，證監(jiān)會放出重磅:IPO重啟。筆者看到這個消息，有些五味雜陳，一方面很欣喜，IPO重啟意味著又可以打新了；另一方面又擔心，新股發(fā)行又被稱為“股市抽水機”，好不容易穩(wěn)住的股市會不會再掉下去!從證監(jiān)會出臺的IPO政策措施來看，打新引發(fā)股市流動性不足的問題有望解決，但新股發(fā)行的改革之路卻是剛剛起步。

　　從11月7日證監(jiān)會例行新聞發(fā)布會上公布的消息看，恢復(fù)新股發(fā)行主要是基于目前股票市場已進入自我修復(fù)、自我調(diào)節(jié)階段。證監(jiān)會此次對新股發(fā)行制度機制作了多項調(diào)整，其中，管控巨額資金打新是首要問題。

　　現(xiàn)行的新股發(fā)行制度下，股民申購新股時須全額預(yù)繳申購資金，由于A股市場新股申購穩(wěn)賺不賠，待新股上市之后，至少會拉七八個漲停板，因此申購異?；鸨斐删揞~資金打新現(xiàn)象，而且打新資金需鎖定三個工作日，股市的流動性自然受到影響。簡單來講，股市就好比一池水，水是有限的，申購新股就像暫時將池里的水抽走，抽得過多過快，池水就面臨枯竭的問題。

　　而且，“賣老買新”還容易引發(fā)股市的劇烈波動。按照交易規(guī)則，打新必須按照市值申購，股民要想獲得更多新股，就必須提前購買更多的證券，因此很多股民開始利用新股申購辦法的漏洞來打新。制度規(guī)定，投資者持有的市值指T-2日前20個交易日(含T-2日)的日均持有市值，T日進行網(wǎng)上申購，中間正好有一天的空隙。部分股民往往在T-2日重倉證券，獲得申購權(quán)利之后，在T-1日賣出，再到T日繳款。短期之內(nèi)巨量資金頻繁買賣股票，個股股價劇烈波動在所難免。

　　針對這一突出問題，證監(jiān)會表示，在堅持目前網(wǎng)上按市值申購的前提下，網(wǎng)上、網(wǎng)下符合申購條件的投資者在提交申購申報時，無需按其申購量預(yù)先繳款，待其確認獲得配售后，再按實際獲配數(shù)量繳納認購款。

　　取消預(yù)繳款最直接的效果是，可大幅減少新股發(fā)行中投資者需要動用的資金數(shù)量。例如，今年6月初25家公司集中發(fā)行時，凍結(jié)資金峰值最高為5.69萬億元，如取消預(yù)繳款，則投資者僅需繳納申購資金414億元，只有現(xiàn)行制度下凍結(jié)資金的8%，對于股市來說無疑是重大利好。

　　事實上，要想從根本上解決問題，還需壓縮一二級市場之間巨大的套利空間，此次新股發(fā)行制度改革中也有提及。證監(jiān)會表示，公開發(fā)行2000萬股以下的小盤股發(fā)行一律取消詢價環(huán)節(jié)，由發(fā)行人和主承銷商協(xié)商定價，直接向網(wǎng)上投資者定價發(fā)行。

　　對此，分析認為，小盤股取消詢價，改為由發(fā)行人和中介定價，意味著小盤股IPO被低估程度可能將大幅減弱，打新的一二級套利收益下滑，打新很可能不再是無風(fēng)險事件，需承擔跌破發(fā)行價的風(fēng)險。

　　不過，這并不意味著新股低價發(fā)行的局面得到解決，從A股市場誕生之日起，新股如何定價經(jīng)過多年摸索，一直處于定價過高股民遭殃、定價過低企業(yè)融資不足的兩難境地。

　　要想解決這個問題，最重要的仍是加快市場化改革步伐，盡快推出注冊制。我國新股發(fā)行問題不斷的主要原因是新股上市過程中存在行政審批制度造成的尋租空間。注冊制就是要使市場在資源配置過程中起決定性作用，促進新股定價科學(xué)合理，培育市場約束機制，推動發(fā)行人、投資人、承銷商等市場主體歸位盡責，加強中小投資人的意愿主張與權(quán)利保護。

　　同時，從嚴懲處違反證券市場規(guī)則、擾亂市場秩序的行為。有分析認為，當前市場坐莊操縱盈利模式仍未從根本上得到改變，今年以來甚至變本加厲。因此，有必要始終保持高壓態(tài)勢，如此才能維護公開、公平、公正的市場秩序。