2015年11月6日，中國證監(jiān)會召開新聞發(fā)布會，宣布將在完善新股發(fā)行制度之后重啟IPO，并同步公布《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法（修訂草案）》及《證券發(fā)行與承銷管理辦法（修訂草案）》等辦法向社會公開征求意見，新股發(fā)行體制改革再次成為市場關(guān)注焦點。由于相關(guān)準(zhǔn)備工作需要一定時間，證監(jiān)會決定先按現(xiàn)行制度恢復(fù)暫緩發(fā)行的28家公司IPO，其中，已進入繳款程序的10家公司預(yù)計兩周后進行，剩余18家也將在年內(nèi)分批發(fā)行。與此同時，證監(jiān)會將恢復(fù)IPO審核會議，合理安排IPO審核進度?？傮w來看，本次IPO的重啟以及新股發(fā)行制度的進一步完善，實屬意料之外，但卻又是情理之中的。今年7月初，證監(jiān)會出于穩(wěn)定資本市場的考慮，在A股市場出現(xiàn)異常波動的情況下決定暫緩新股發(fā)行，但僅在4個月之后便恢復(fù)并重啟IPO，這表明了市場A股市場或已逐步走出之前波動較大的非正常狀態(tài)并已恢復(fù)其融資能力，也體現(xiàn)了監(jiān)管層促進資本市場持續(xù)健康發(fā)展的堅定信心，更為后續(xù)新股發(fā)行體制改革的不斷深化以及注冊制的推出奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　2004年推出IPO詢價制度以來，A股市場經(jīng)歷的數(shù)次IPO暫停與重啟基本都伴隨著新股發(fā)行制度的不斷改革與完善，IPO制度總體也在向市場化方向逐步推進，而本次新股發(fā)行制度的完善則可以說是最具市場化導(dǎo)向的跨越式變革，各項舉措亮點頗多，既體現(xiàn)了我國新股發(fā)行制度正在與國際資本市場逐步接軌的方向，也將為我國注冊制的正式推出創(chuàng)造良好的示范效應(yīng)。其中，以下三方面改革舉措充分體現(xiàn)了本次新股發(fā)行制度改革的市場化特征，即：

　　一是本次改革進一步貫徹了以信息披露為中心的監(jiān)管理念，將一部分基于審慎監(jiān)管要求增加規(guī)定的發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求，包括不再將“獨立性要求”和“募集資金使用”作為發(fā)行上市的門檻，而相應(yīng)調(diào)整并加強對有關(guān)信息的披露要求。通過市場化的信息披露強化約束，此舉淡化了IPO監(jiān)管審核的硬性要求，也為未來注冊制的正式推出進行了有益的嘗試。

　　二是明確了公開發(fā)行2000萬股以下且無老股轉(zhuǎn)讓計劃的小盤股發(fā)行一律取消詢價環(huán)節(jié)，改由發(fā)行人和主承銷商協(xié)商定價，直接向網(wǎng)上投資者定價發(fā)行。此舉將給予主承銷商更多的權(quán)利和責(zé)任，一方面，相較現(xiàn)行IPO中所普遍采用的詢價方式，定價發(fā)行將有利于降低發(fā)行成本并縮短發(fā)行周期；但另一方面，這也對主承銷商的定價能力提出了更高的要求。

　　三是取消現(xiàn)行的新股申購預(yù)先繳款制度，即在堅持目前網(wǎng)上按市值申購的前提下，網(wǎng)上、網(wǎng)下符合申購條件的投資者在申購時無需按其申購量預(yù)先繳款，而是待其確認獲得配售后，再按實際獲配數(shù)量繳納認購款。此舉直接針對A股IPO市場“巨資炒新”這一中國特色的現(xiàn)象，目標(biāo)則是化解因打新造成的長期矛盾，有效緩解新股巨額資金申購對貨幣市場進而對二級市場帶來的擾動，從而維護金融市場的穩(wěn)定。事實上，取消預(yù)繳款制度也是國際市場通常采用的慣例，此舉也使我國A股IPO直接與國際市場接軌。

　　值得一提的是，本次新股發(fā)行制度改革在市場化方面進行了諸多有益嘗試，并充分考慮到了制度變革可能帶來的負面影響。其中，針對此次取消預(yù)繳款制度，證監(jiān)會擬建立網(wǎng)上投資者申購約束機制，即規(guī)定網(wǎng)上投資者連續(xù)12個月內(nèi)累計出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款的情形時，6個月內(nèi)不允許參與新股申購，同時也明確了網(wǎng)上網(wǎng)下投資者繳款認購不足70%可以中止發(fā)行的預(yù)防措施。由于上述約束機制主要針對的是網(wǎng)上個人投資者，6個月內(nèi)不允許參與申購的限制對于個人投資者的影響相對有限，而上述約束機制的真正落地其實與國內(nèi)個人誠信制度以及整個金融體系的誠信系統(tǒng)建立或密不可分，預(yù)繳款制度取消后如何有效地規(guī)范網(wǎng)上投資者的申購和繳款并規(guī)避可能的違約風(fēng)險，或還需要進一步落實。

　　自IPO重啟消息傳出后，各方機構(gòu)對于此次新股發(fā)行制度改革進行了密切關(guān)注以及廣泛討論，市場普遍對于此次市場化導(dǎo)向的發(fā)行制度改革持歡迎態(tài)度。盡管此前歷次的IPO重啟可能都曾伴隨一定的市場波動，但作為最重要的直接融資渠道之一，IPO的重啟并不應(yīng)該成為資本市場上漲的阻礙，而應(yīng)成為資本市場新活力的注入源泉，并為牛市行情奠定穩(wěn)步基礎(chǔ)。隨著新股發(fā)行制度改革的逐步深入以及未來注冊制的正式推出，預(yù)計本輪新股發(fā)行制度的市場化導(dǎo)向，勢必將為中國資本市場的長期良性發(fā)展創(chuàng)造新的機遇與前景。（第一創(chuàng)業(yè)摩根大通證券有限責(zé)任公司）