原標(biāo)題：企業(yè)債市場面臨三大變化

　　通過回顧2004年以來發(fā)改委關(guān)于企業(yè)債市場監(jiān)督管理的規(guī)范性文件，梳理經(jīng)濟(jì)形勢與產(chǎn)業(yè)政策變化中企業(yè)債監(jiān)管的政策脈絡(luò)，我們認(rèn)為，未來企業(yè)債市場或?qū)⒚媾R三大變化：由審批制向注冊制轉(zhuǎn)變，風(fēng)險(xiǎn)管理制度更加完善，債券品種進(jìn)一步創(chuàng)新。

　　首先是由審批制向注冊制轉(zhuǎn)變。審批簡化、率先對優(yōu)質(zhì)企業(yè)豁免復(fù)審環(huán)節(jié)，本身就可以看做審批制的松動。目前國家以及省級發(fā)展改革部門對于企業(yè)債的強(qiáng)勢監(jiān)管，實(shí)際上讓企業(yè)債背負(fù)上了不能違約的“鐐銬”，因?yàn)橐坏﹤`約，將直接牽涉到負(fù)責(zé)審批的各個(gè)部門。這本身造成了企業(yè)債券的信用政府化。打破這一局面的主要手段就是將政府機(jī)構(gòu)對企業(yè)債的監(jiān)督管理由事前審批轉(zhuǎn)至事后監(jiān)管，現(xiàn)在看來，通過逐步放開發(fā)債審批流程實(shí)現(xiàn)注冊制的進(jìn)度將會加快。

　　其次是完善風(fēng)險(xiǎn)管理的制度安排。目前企業(yè)債的行政審批改革已經(jīng)加快，審批環(huán)節(jié)的大幅放松雖然能夠直接提高企業(yè)發(fā)行效率以及增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接融資比例，但如果配套的風(fēng)險(xiǎn)管理措施不能及時(shí)到位，突然的政策放松反而增加了道德風(fēng)險(xiǎn)的概率，尤其在經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷增加的背景下，并不排除部分省份為刺激當(dāng)?shù)赝顿Y對企業(yè)發(fā)債大開方便之門。

　　過去，無論是發(fā)改委還是銀監(jiān)會、證監(jiān)會，對債券市場的風(fēng)險(xiǎn)管控往往在實(shí)際信用事件發(fā)生之后才“亡羊補(bǔ)牢”，2010年的驟然收緊就屬于明顯的事后管理。未來需要設(shè)計(jì)出“防患于未然”的規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督、風(fēng)險(xiǎn)處理機(jī)制。

　　第三是促進(jìn)并鼓勵債券品種創(chuàng)新。2015年配合產(chǎn)業(yè)升級目標(biāo)，發(fā)改委先后推出項(xiàng)目收益?zhèn)?、專?xiàng)債，這種以項(xiàng)目發(fā)行債券的形式打破了過去央企、地方國企對企業(yè)債券市場的擠占，提高私人資本的直接融資比例，豐富企業(yè)債發(fā)行主體結(jié)構(gòu)，推進(jìn)債券市場的市場化進(jìn)程。未來這類創(chuàng)新債券品種還將更加豐富。