盡管寬松政策推動(dòng)房地產(chǎn)銷售等需求面數(shù)據(jù)持續(xù)回暖，但向生產(chǎn)面?zhèn)鲗?dǎo)機(jī)制并不順暢，經(jīng)濟(jì)依然維持疲弱格局。根據(jù)六大發(fā)電集團(tuán)日度耗煤量推算，發(fā)電量同比增速跌幅在10月進(jìn)一步擴(kuò)大，反應(yīng)生產(chǎn)活動(dòng)低迷。因此，我們預(yù)期10月工業(yè)增加值同比增速與上月基本持平，仍然不到6%。

　　6月以來，信貸與社融出現(xiàn)顯著加速投放態(tài)勢(shì)。6月至9月，社會(huì)融資總量平均保持了1574億元的月度同比多增量?？紤]到地方政府債務(wù)置換影響，廣義社會(huì)融資總量月均同比多投放量達(dá)6160億元。雖然貨幣政策寬松推動(dòng)信貸與社融的加速投放，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，寬松政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)效果明顯滯后于以往。寬松貨幣政策傳導(dǎo)滯后的主要原因是實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿不強(qiáng)。

　　經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，貨幣政策持續(xù)寬松。在持續(xù)降準(zhǔn)降息之外，繼續(xù)通過地方政府債務(wù)置換、專項(xiàng)金融債、產(chǎn)業(yè)債發(fā)行加速等多種方式引導(dǎo)金融體系過量資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。10月地方政府債融資額為4823億元，繼續(xù)保持月均5000億元左右的水平，而產(chǎn)業(yè)債月發(fā)行量同比增長(zhǎng)一倍至1.25萬億元。同時(shí)，專項(xiàng)金融債拓寬投資領(lǐng)域，通過股權(quán)投資制造業(yè)、新能源等多個(gè)領(lǐng)域企業(yè)，發(fā)揮杠桿作用，撬動(dòng)企業(yè)融資需求擴(kuò)張。寬松貨幣最終將落實(shí)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金面持續(xù)改善，通過帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回升發(fā)揮重要穩(wěn)增長(zhǎng)作用。但這一轉(zhuǎn)導(dǎo)會(huì)在多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)體現(xiàn)出來尚待觀察。

　　消費(fèi)品通脹繼續(xù)放緩，工業(yè)品價(jià)格延續(xù)大幅通縮格局。豬肉價(jià)格回調(diào)帶動(dòng)食品價(jià)格下行，導(dǎo)致通脹壓力從8月以來持續(xù)減緩。而小麥、玉米等糧食價(jià)格在近期出現(xiàn)明顯下跌，糧食價(jià)格下跌一方面將直接導(dǎo)致食品價(jià)格放緩，另一方面作為禽類飼料原材料，將帶動(dòng)禽肉價(jià)格下降，糧價(jià)下行可能增加通脹放緩壓力。在整體需求維持疲弱環(huán)境下，通脹將繼續(xù)維持偏弱格局。

　　寬松政策將持續(xù)加碼，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，寬松政策將繼續(xù)加碼。繼續(xù)多種方式引導(dǎo)金融體系過量資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)社會(huì)融資總量擴(kuò)張，緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難。融資瓶頸緩解將推動(dòng)投資回暖，發(fā)揮重要穩(wěn)增長(zhǎng)作用。同時(shí)，積極的財(cái)政政策將繼續(xù)發(fā)力，通過加大財(cái)政赤字以及與寬松貨幣政策相配合，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)。而決策層維持人民幣匯率穩(wěn)定意圖不變，資本流出壓力之下將不斷通過降準(zhǔn)補(bǔ)充國內(nèi)流動(dòng)性，預(yù)計(jì)四季度依然有可能進(jìn)一步降準(zhǔn)。