名詞意義上的“資本強國”不是目標，運用資本實現(xiàn)國泰民安的中國夢，才是目的。只有參與實際財富創(chuàng)造，資本市場才有真正的發(fā)展機遇，成為強國之本。還原資本市場的本質，拓展市場廣度，資本市場一定要定位在優(yōu)化資源配置推動經(jīng)濟發(fā)展上，市場市值擴大要來源于上市公司業(yè)績增長和更多優(yōu)質公司上市帶來的實際的價值成長，而不僅僅是交易價格上漲帶來的虛擬的公允價值。拓展市場深度，應是資本市場的公開、公平、公正的“三公”秩序的不斷完善和發(fā)展，而不是高風險衍生工具的深度制造。

　　依照“十三五”規(guī)劃，金融領域特別是資本市場是重要發(fā)展領域之一。近來有許多建設“金融強國”，“資本強國”等關于金融和資本市場未來發(fā)展的“大詞”，習主席關于“發(fā)展資本市場是中國改革的方向”的講話也被反復引用。筆者認為，現(xiàn)在很有必要強調，“金融強國”絕不意味著虛擬金融或虛擬金融的膨脹，資本脫離了實體經(jīng)濟，非但強不了國，還會制造金融危機，這已為近幾十年爆發(fā)的全球性、區(qū)域性金融危機所印證，我國萬不能重蹈覆轍?！百Y本強國”，“金融強國”，“強”應是個動詞，資本是個強國要素。名詞意義上的“資本強國”不是目標，運用資本實現(xiàn)國泰民安的中國夢，才是目的。資本只有參與實際財富創(chuàng)造，才能成為強國之本，只有為經(jīng)濟服務造福百姓，資本市場才有真正的發(fā)展機遇。

　　習主席提出“資本市場是我們改革的方向”，這是“十三五”資本市場發(fā)展的大政方針。實現(xiàn)改革的大政方針，前提是明確“方向”。因此，要推動“十三五”期間的金融和資本市場改革，牢牢把握住資本市場發(fā)展方向格外重要。只是，什么是我國資本市場的發(fā)展方向，長期以來是個并沒有認真討論過的問題。

　　資本市場的發(fā)展廣度，一直以來都以二級市場的公允價值擴張來衡量。公允價值膨脹主要是價格上漲所致。價格不斷上漲或者牛市，被定義為資本市場發(fā)展的重要標志。為此，調動資金推動價格上漲名正言順，借錢炒股放大資金杠桿和風險的融資業(yè)務大受追捧；各種變相的價格操縱大行其道；頻繁的短線投機也屬“正?！毙袨椋还靖邔釉诟吖蓛r時辭職套現(xiàn)，自然人變成第一大股東，公司變成空殼，資產(chǎn)重組的殼資源游戲成為股市“發(fā)展”的“葵花寶典”。近期甚至有把上市公司“市值管理”寫進《證券法》的提議，如果變成事實，實際上就是使價格操縱合法化。

　　創(chuàng)新衍生工具，活躍交易，發(fā)現(xiàn)價格，增加投資工具管理風險，一直被認為是資本市場的深度發(fā)展。事實上，滬深股市的換手率全球最高，更多衍生工具只能活躍投機性的換手交易。衍生工具發(fā)現(xiàn)的是交易價格，不是原始定義的由上市公司價值成長支持的股價。而“投資”工具是需要有投資價值的。衍生工具是由一些標的物衍生出來的，衍生工具越高級，離標的物就越遠，也就越無價值可言?！肮芾盹L險”也是推出衍生工具被強調的理由之一。實際上金融機構推出的“管理風險”，充其量是“管理非系統(tǒng)風險”，釋放出的都是系統(tǒng)風險。風險是不會消失的，累積到一定規(guī)模系統(tǒng)風險發(fā)散就會爆發(fā)金融危機。所以，資本市場深度發(fā)展若以衍生工具的深度為標志，那是在累積市場系統(tǒng)風險。

　　還原資本市場的本質，拓展市場廣度，資本市場一定要定位在優(yōu)化資源配置推動經(jīng)濟發(fā)展上，市場市值擴大要來源于上市公司業(yè)績增長和更多優(yōu)質公司上市帶來的實際價值成長，而不僅僅是交易價格上漲帶來的虛擬的公允價值。拓展市場深度，應是資本市場的公開、公平、公正的“三公”秩序的不斷完善和發(fā)展，而不是高風險的衍生工具的深度制造。

　　資本市場發(fā)揮資源優(yōu)化配置功能，就是重點要發(fā)展一級市場，讓優(yōu)質公司IPO。而企業(yè)發(fā)展的合成效應就是宏觀總量經(jīng)濟的發(fā)展，優(yōu)質上市公司擴大了整體市場規(guī)模，市場規(guī)模占GDP的比重上升，資本市場對經(jīng)濟發(fā)展的支持力度增大，資本“強國”的效應充分顯現(xiàn)。

　　資本市場發(fā)揮資源優(yōu)化配置功能，強化一級市場的改革和制度建設，首先要改變把IPO當作調控工具的思維模式。多年來，滬深股市IPO被二級市場的漲跌所挾持，屢屢淪為穩(wěn)定公允價值的工具。這種格局不扭轉，資本市場實際是在為二級市場交易或投機行為服務，而不是為實體經(jīng)濟服務。

　　為吸引社會資本實現(xiàn)更多IPO，必須推動資本市場最基本的投融資契約文化建設：上市公司融資實際上是與投資者簽訂了一份契約，高成長企業(yè)通過融資擴大經(jīng)營規(guī)模創(chuàng)造更大的業(yè)績增長，帶給投資人實實在在的回報，不是圈錢不還的概念。如果讓不賺錢的公司上市，除了固化資本市場沒有契約精神的圈錢文化，固化和鼓勵更多的投機行為，對經(jīng)濟發(fā)展沒有實質性意義。

　　為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市融資打開空間，《證券法》的條款修正擬將發(fā)行人持續(xù)盈利的要求改為可持續(xù)經(jīng)營，這反映了對公司上市融資認識的誤區(qū)，嚴重缺乏對直接融資的風險認識。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司是否可持續(xù)經(jīng)營，是無法判斷的。阿里巴巴是成立十五年后才上市的。在創(chuàng)業(yè)初期，沒人知道阿里巴巴能否經(jīng)營下去。很多類似的公司都消失了。馬云也很糾結，因為沒人能預期電商模式會成為消費或購物的主要模式。特別電商模式的消費主體是80后、90后，十五年前，他們還不是消費購物主體。當時也沒有第三方支付，供需雙方的利益也沒有任何保護機制，不但電商平臺是否具有持續(xù)盈利的前景無從判斷，連生存都存在巨大的不確定性。現(xiàn)在簡單把發(fā)行人的要求改成可持續(xù)經(jīng)營，讓一大批根本無法判斷前景的公司進入股市，可能埋下危機伏筆。焉能讓上世紀90年代美國納斯達克市場由概念包裝制造的上市泡沫危機在我國重演？

　　一級市場發(fā)展制度上的創(chuàng)新，不能以放寬上市標準為目標，而應以如何篩選優(yōu)質的上市公司為目標，充分的信息對稱，嚴懲虛假信息包裝，投融資雙方風險定價意識和能力的培養(yǎng)，當然還有退市制度的嚴格執(zhí)行，都是保證優(yōu)質公司上市的必要的制度性建設。優(yōu)質上市資源的培育在場外而不是場內，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司，應由天使、風投、PE基金不同階段的多輪接力式的資金支持體系或者叫“耐心資本”來長期支持。頻繁股權轉換是沒法培育公司的。新三板市場設置的頻繁轉換機制，可能違背初衷。

　　二級市場制度安排也要有利于促進上市公司改善經(jīng)營，不能鼓勵變相操縱價格的“市值管理”。二級市場產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新，不能固化貪婪、野蠻生長的叢林原則，高頻交易，借錢投資高風險，不以對沖風險為主以投機套利為主的賣空機制，未必是推動更理性投資和人類文明進步的創(chuàng)新。所有改革和制度建設，必須合乎資本市場的“三公”原則。

　?。ㄗ髡呦祰鴦赵簠⑹率姨丶s研究員，銀河證券首席總裁顧問）