各界期盼已久的國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)方案終于出爐了，國(guó)企改革將從政策探討和部分試點(diǎn)轉(zhuǎn)入全面推廣與深化階段，正式步入“快車(chē)道”。

　　十八屆三中全會(huì)為中國(guó)未來(lái)繪就改革藍(lán)圖，國(guó)企改革無(wú)疑是這幅藍(lán)圖最亮之處。雖然國(guó)有企業(yè)改革取得了許多進(jìn)展和成就，但也存在不少問(wèn)題，尤其是近年來(lái)深化國(guó)企改革呼聲一直很高，關(guān)于國(guó)企改革的爭(zhēng)論也從未平息過(guò)。

　　此次出臺(tái)的指導(dǎo)意見(jiàn)基本把近年?duì)幷摰慕裹c(diǎn)都做了安排，比如國(guó)企分類(lèi)改革、完善現(xiàn)代企業(yè)制度、發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)、國(guó)資管理體制、防止國(guó)有資產(chǎn)流失等方面都有詳細(xì)規(guī)定。其中，在股權(quán)多元化、國(guó)企重組整合、整體上市等方面都亮點(diǎn)頻現(xiàn)，特別是首次表態(tài)鼓勵(lì)整體上市，讓資本市場(chǎng)為之一振。

　　對(duì)于此輪國(guó)企改革，國(guó)資委副主任、黨委副書(shū)記張喜武表示有著四個(gè)顯著的特點(diǎn)：一是更加注重改革的精準(zhǔn)性；二是更加注重改革的規(guī)范性，先定規(guī)則再改革，依法有據(jù)搞改革；三是更加注重改革的系統(tǒng)性，國(guó)有企業(yè)改革已經(jīng)形成“1+N”文件體系，強(qiáng)化改革措施之間的協(xié)同配合；四是更加注重改革的公開(kāi)性，主動(dòng)地接受監(jiān)督，絕不能讓國(guó)企改革的紅利變成個(gè)別人的私利。

　　最大的亮點(diǎn)：

　　改革國(guó)資委職能

　　最大亮點(diǎn)是指導(dǎo)意見(jiàn)各種表述中滲透著的市場(chǎng)化精神。

　　本輪國(guó)企改革給出了明確的時(shí)間表，將在2020年國(guó)有企業(yè)關(guān)鍵性領(lǐng)域取得階段性成果，國(guó)有企業(yè)公司制改革基本完成，培育大批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的骨干國(guó)有企業(yè)。

　　在諸多分析人士看來(lái)，指導(dǎo)意見(jiàn)與市場(chǎng)預(yù)期相符，在國(guó)企分類(lèi)、國(guó)有資本投資公司、混改、薪酬改革、黨的領(lǐng)導(dǎo)等方面都作了提綱挈領(lǐng)的規(guī)定，而其中最大的亮點(diǎn)在于“以管資本為主推進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)職能轉(zhuǎn)變”，組建國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司。

　　“最大亮點(diǎn)是指導(dǎo)意見(jiàn)各種表述中滲透著的市場(chǎng)化精神?！敝袊?guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)楊春學(xué)認(rèn)為，即便是對(duì)公益類(lèi)國(guó)有企業(yè)的改革，也強(qiáng)調(diào)“可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)、特許經(jīng)營(yíng)、委托代理等方式，鼓勵(lì)非國(guó)有企業(yè)參與經(jīng)營(yíng)”。這就意味著允許謀利空間的存在。西方社會(huì)的實(shí)踐中也存在大量的這類(lèi)解決方案。

　　不過(guò)楊春學(xué)也提醒說(shuō)，這對(duì)規(guī)則制訂者質(zhì)量要求是很高的，要求做到社會(huì)公平優(yōu)先，兼顧效率，實(shí)現(xiàn)二者的均衡。

　　在安信證券分析師徐彪看來(lái)，整個(gè)指導(dǎo)意見(jiàn)如果需要定性的話，那么“管資本”意味著這是一份可以打上市場(chǎng)化標(biāo)簽的頂層設(shè)計(jì)文件。文件提出國(guó)資監(jiān)管體系要從啥都管轉(zhuǎn)變?yōu)楣苜Y本，主要思路就是推廣國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)、投資公司。一共就三件事：退出賣(mài)掉一批公司，重組整合一批公司，然后創(chuàng)新投資一批公司。

　　國(guó)海證券分析師李亞明認(rèn)為，國(guó)有資本投資公司通過(guò)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合，提高國(guó)有資本流動(dòng)性，開(kāi)展資本運(yùn)作，進(jìn)行企業(yè)重組、兼并與收購(gòu)等，投資實(shí)業(yè)擁有股權(quán)，并對(duì)持有資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)和管理。資本平臺(tái)將逐步取代國(guó)資委管理企業(yè)的角色，將政府和企業(yè)剝離，建立更加市場(chǎng)化的企業(yè)經(jīng)營(yíng)制度。

　　此外，指導(dǎo)意見(jiàn)根據(jù)國(guó)有資本的戰(zhàn)略定位和發(fā)展目標(biāo)，將國(guó)有企業(yè)分為商業(yè)類(lèi)和公益類(lèi)。通過(guò)界定功能、劃分類(lèi)別，實(shí)行分類(lèi)改革、分類(lèi)發(fā)展、分類(lèi)監(jiān)管、分類(lèi)定責(zé)、分類(lèi)考核。而清退重組部分國(guó)企，說(shuō)明中央在國(guó)企改革市場(chǎng)化方向的態(tài)度和決心非常堅(jiān)決。習(xí)近平總書(shū)記多次強(qiáng)調(diào)，國(guó)企改革要尊重市場(chǎng)規(guī)律，真正確立企業(yè)市場(chǎng)主體地位。

　　圍繞市場(chǎng)化的目標(biāo)，關(guān)鍵在于完善現(xiàn)代企業(yè)制度?；旄氖谴龠M(jìn)國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)方式，提高國(guó)有資本運(yùn)行效率的有效方式，通過(guò)發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用，可以完善現(xiàn)代企業(yè)的制度。對(duì)應(yīng)處于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的國(guó)企，通過(guò)混合所有制，引入戰(zhàn)略投資者，進(jìn)而實(shí)行股權(quán)激勵(lì)等措施，可以提升經(jīng)營(yíng)效率。

　　最值得期待：

　　首次表態(tài)鼓勵(lì)整體上市

　　指導(dǎo)意見(jiàn)提出優(yōu)先股和特殊股概念，這兩種方式增加了國(guó)有資本的靈活性。

　　混合所有制改革的前提是提高國(guó)有資產(chǎn)的證券化率，而整體上市又是實(shí)現(xiàn)證券化的方式之一，這也是國(guó)企集團(tuán)公司整體上市的表述中央首次以文件的形式提出。

　　指導(dǎo)意見(jiàn)中明確指出，推進(jìn)公司制股份制改革，將積極引入各類(lèi)投資者實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，大力推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改制上市，創(chuàng)造條件實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司整體上市。并根據(jù)不同企業(yè)的功能定位，逐步調(diào)整國(guó)有股權(quán)比例，形成股權(quán)結(jié)構(gòu)多元、股東行為規(guī)范、內(nèi)部約束有效等高效靈活的經(jīng)營(yíng)機(jī)制。并允許將部分國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股，在少數(shù)特定領(lǐng)域探索建立國(guó)家特殊管理股制度。

　　目前我國(guó)的國(guó)企如果要上市，基本都會(huì)成立單獨(dú)的上市公司，國(guó)內(nèi)還沒(méi)有任何一家國(guó)企以集團(tuán)公司形式整體上市的先例?！斑@主要是由于，國(guó)企大多都有不良資產(chǎn)，而上市要求資產(chǎn)優(yōu)良，國(guó)企集團(tuán)很難達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)，因此國(guó)企上市時(shí)都會(huì)在集團(tuán)內(nèi)部保留不良資產(chǎn)，僅將優(yōu)良資產(chǎn)的部分形成公司單獨(dú)上市?！崩顏喢鞅硎?，這表明我國(guó)要加快國(guó)企的資本證券化，標(biāo)志著未來(lái)國(guó)企改革的方向是要通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整讓國(guó)企內(nèi)部將不良資產(chǎn)的“包袱”化解掉。

　　在中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)王建宙看來(lái)，國(guó)企改革的目的是為了國(guó)有資本保值增值，但更本質(zhì)的目的是更好地實(shí)現(xiàn)資源配置的市場(chǎng)化?，F(xiàn)在上市公司普遍存在的問(wèn)題是，上市公司和集團(tuán)母公司之間的權(quán)責(zé)關(guān)系不清晰，所以集團(tuán)公司實(shí)現(xiàn)集體上市，或由投資公司操作上市，或是改革模式之一。

　　民生證券研究院甚至預(yù)測(cè)，國(guó)資證券化將成為國(guó)企改革的排頭兵，而提高國(guó)資證券化率的根本途徑是整體上市。其研究報(bào)告認(rèn)為，國(guó)資證券化因其擁有上市融資的功能，改革阻力較小，且通過(guò)增資擴(kuò)股，將直接降低國(guó)有企業(yè)的杠桿率。此外，借用資本市場(chǎng)嚴(yán)格的外部監(jiān)管和產(chǎn)權(quán)主體多元化實(shí)現(xiàn)混改，國(guó)企整體上市之后，將直接解決國(guó)企盈利能力不強(qiáng)的核心問(wèn)題——政企不分，通過(guò)國(guó)企公司治理的提升增強(qiáng)其盈利能力，實(shí)現(xiàn)順利去杠桿。

　　從一些地方公布的國(guó)企改革方案來(lái)看，國(guó)資證券化也成為當(dāng)?shù)剡M(jìn)行改革的一個(gè)主要手段。其中，廣東省計(jì)劃到2020年將國(guó)資證券化率從目前的20%提高到60%；浙江省計(jì)劃提高到75%，北京、上海、湖北、湖南等10多個(gè)省市也分別提出了50%到80%不等的證券化率目標(biāo)。與此前國(guó)有企業(yè)改革的另一大不同是，資本市場(chǎng)將在此次國(guó)企改革中發(fā)揮重要作用，新一輪國(guó)企并購(gòu)重組浪潮或?qū)⒂楷F(xiàn)。

　　李亞明認(rèn)為，資產(chǎn)證券化相比于混合所有制改革是比較容易實(shí)現(xiàn)的，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)企改革中會(huì)有大量的資產(chǎn)重組機(jī)會(huì)，對(duì)于短期國(guó)企估值的提升是有利的。目前國(guó)有資產(chǎn)證券化率還不到30%，初步測(cè)算估計(jì)，未來(lái)幾年內(nèi)將有高達(dá)30萬(wàn)億的國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)入資本市場(chǎng)。

　　“這一次的國(guó)企改革，有利于國(guó)企按照全球通行的國(guó)際規(guī)則來(lái)參與競(jìng)爭(zhēng)。在全球化的競(jìng)爭(zhēng)中，國(guó)企通過(guò)市場(chǎng)化改革，提高了競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步適應(yīng)新形勢(shì)下的發(fā)展要求。更重要的是，在全球化背景下，國(guó)企改革也為我們提供了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)展的動(dòng)力?！敝袊?guó)人民大學(xué)國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中心主任保建云指出。

　　值得注意的是，文件還指出，允許將部分國(guó)有資本轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股，在少數(shù)特定領(lǐng)域探索建立國(guó)家特殊管理股制度。

　　指導(dǎo)意見(jiàn)提出優(yōu)先股和特殊股概念，這兩種方式增加了國(guó)有資本的靈活性。前者可以在充分競(jìng)爭(zhēng)的商業(yè)類(lèi)國(guó)企中增加民間資本數(shù)量，以國(guó)企經(jīng)營(yíng)權(quán)換民間資本，從而擴(kuò)大國(guó)企競(jìng)爭(zhēng)力。后者則可以通過(guò)特殊股形式，在不絕對(duì)控股條件下，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的政策引導(dǎo)，這對(duì)于傳媒類(lèi)等既有政治要求，又需要靈活經(jīng)營(yíng)的企業(yè)而言，具有實(shí)際操作意義。

　　最大的焦點(diǎn)：

　　混合所有制謹(jǐn)慎推進(jìn)

　　混合所有制難以推進(jìn)，實(shí)際存在兩個(gè)主要問(wèn)題，一是擔(dān)心國(guó)有資產(chǎn)流失；二是擔(dān)心民間資本不買(mǎi)賬。

　　十八屆三中全會(huì)之后半年間，國(guó)企就刮起了混合所有制改革風(fēng)，至今，幾乎所有公布國(guó)企改革意見(jiàn)的省份都提出混改的目標(biāo)，而本次指導(dǎo)意見(jiàn)給出的國(guó)企改革頂層方案，不出意外地將混合所有制改革內(nèi)容用大篇幅予以標(biāo)書(shū)。

　　不過(guò)，與十八屆三中全會(huì)“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”的提法不同，指導(dǎo)意見(jiàn)提出，“在發(fā)展混合所有制方面，將堅(jiān)持因地施策、因業(yè)施策、宜獨(dú)則獨(dú)、宜控則控、宜參則參，不搞拉郎配，不搞全覆蓋，不設(shè)時(shí)間表，成熟一個(gè)推進(jìn)一個(gè)”。

　　混合所有制難以推進(jìn)，實(shí)際存在兩個(gè)主要問(wèn)題。一是擔(dān)心國(guó)有資產(chǎn)流失。國(guó)有資產(chǎn)如何定價(jià)，如何轉(zhuǎn)讓?zhuān)D(zhuǎn)讓給誰(shuí)，不僅是技術(shù)問(wèn)題，更是利益博弈問(wèn)題，搞不好成為權(quán)貴集團(tuán)瓜分國(guó)有資產(chǎn)的工具。二是擔(dān)心民間資本不買(mǎi)賬。拉郎配是政府慣用手法，如此行事，將導(dǎo)致民間投資實(shí)際打水漂。

　　不過(guò)盡管有此擔(dān)心，政府仍希望通過(guò)混合所有制來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)股權(quán)多樣化，達(dá)到提高經(jīng)營(yíng)效率目的。指導(dǎo)意見(jiàn)提出，首先，我國(guó)將鼓勵(lì)非國(guó)有資本參與國(guó)有企業(yè)改革，包括非國(guó)有資本參與國(guó)企改革或國(guó)有控股上市公司增資及企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，同時(shí)，在石油、天然氣、電力、資源開(kāi)發(fā)、公共事業(yè)等領(lǐng)域，向非國(guó)有資本開(kāi)放推出符合產(chǎn)業(yè)政策、有利于轉(zhuǎn)型升級(jí)的項(xiàng)目。其次，國(guó)企改革過(guò)程中，我國(guó)也將鼓勵(lì)國(guó)有資本入股非國(guó)有企業(yè)，通過(guò)市場(chǎng)化方式，在公共服務(wù)、高校技術(shù)、生態(tài)環(huán)保、戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域，對(duì)部分具有發(fā)展?jié)摿Φ姆菄?guó)有企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。

　　上海高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授朱寧認(rèn)為，無(wú)論國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)，下一階段經(jīng)濟(jì)改革、國(guó)企改革都應(yīng)該本著減少交易成本的精神進(jìn)行。

　　朱寧表示，從混合所有制改革中，國(guó)有企業(yè)究竟是“香餑餑”還是“燙手山芋”，將導(dǎo)致兩種結(jié)果：如果是“香餑餑”，都想把錢(qián)投過(guò)來(lái)，其他訴求并不多，導(dǎo)致混合的局面是投資者非常積極，但企業(yè)并不一定是這種積極的心態(tài)；另一種相反的情況是，企業(yè)非常積極，因?yàn)槠髽I(yè)可能面臨著經(jīng)營(yíng)困難或是現(xiàn)金流的挑戰(zhàn)需要資金，但這一局面下，如果民營(yíng)企業(yè)或者民營(yíng)資本關(guān)注到不能通過(guò)現(xiàn)代企業(yè)制度，通過(guò)公司治理管理這一企業(yè)，就會(huì)產(chǎn)生疑慮。

　　值得注意的是，混改過(guò)程中，國(guó)企還將開(kāi)始探索混合所有制企業(yè)員工持股，優(yōu)先支持人才資本和技術(shù)要素貢獻(xiàn)占比較高的企業(yè)開(kāi)展員工持股試點(diǎn)，實(shí)行員工持股建立激勵(lì)機(jī)制。

　　“社會(huì)資本可以參與國(guó)企改革成為本次改革的亮點(diǎn)，特別是石油、天然氣等行業(yè)對(duì)社會(huì)資本開(kāi)放?！敝袊?guó)經(jīng)濟(jì)體制改革研究會(huì)管理科學(xué)研究所研究員崔長(zhǎng)林指出，此前多年間，我國(guó)石油等行業(yè)是不允許非國(guó)有資本進(jìn)入的，這在一定程度上讓資本失去了活力，降低了企業(yè)的市場(chǎng)化程度。業(yè)內(nèi)表示，指導(dǎo)意見(jiàn)為社會(huì)資本打開(kāi)了進(jìn)入石油等以前國(guó)有資本高度壟斷的行業(yè)通道，為這些行業(yè)提供轉(zhuǎn)型活力的同時(shí)，也讓社會(huì)資本能夠分享轉(zhuǎn)型后的紅利。