國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)方案近期有望出臺(tái)，將明確此輪國(guó)企改革的六大亮點(diǎn)：

　　(1)國(guó)企分類監(jiān)管；

　　(2)國(guó)資管理變成國(guó)資委、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司和經(jīng)營(yíng)性國(guó)企三級(jí)；

　　(3)經(jīng)營(yíng)性國(guó)企是混合所有制改革載體；

　　(4)股權(quán)激勵(lì)和員工持股取得突破；

　　(5)國(guó)企資產(chǎn)證券化和混合所有制深度嵌合；

　　(6)資本市場(chǎng)將是支撐國(guó)企改革的重要力量。

　　國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)方案

　　臨近落地

　　國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)方案臨近，預(yù)計(jì)不久推出。

　　自2013年10月十八屆三中全會(huì)提出新一輪國(guó)企改革以來(lái)，從央企到地方國(guó)企都陸續(xù)啟動(dòng)了國(guó)企改革。國(guó)資委推進(jìn)央企改革“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)，大多數(shù)省地方政府發(fā)布改革指導(dǎo)政策或開(kāi)始了改革試點(diǎn)。在十八屆三中全會(huì)的《決定》中，國(guó)企改革的主要發(fā)力點(diǎn)是：分類監(jiān)管的市場(chǎng)化策略、產(chǎn)權(quán)上的混合所有制和國(guó)有資本營(yíng)運(yùn)的淡馬錫模式。自十八屆三中全會(huì)到現(xiàn)在一年多時(shí)間里，國(guó)資委、財(cái)政部、發(fā)改委、人社部進(jìn)行了數(shù)十次調(diào)研，對(duì)于國(guó)有企業(yè)改革的總體方案、指導(dǎo)思想、原則以及實(shí)施辦法已基本達(dá)成共識(shí)，其中包括對(duì)國(guó)資分類、混合所有制改革、員工持股、交叉持股比例等敏感問(wèn)題的研究。

　　國(guó)務(wù)院于5月18日批轉(zhuǎn)發(fā)改委《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見(jiàn)》明確國(guó)企改革方案：“1”即為：深化國(guó)有企業(yè)改革指導(dǎo)意見(jiàn)，“N”則包括：1)改革和完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制、國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)等系列配套文件；2)中央企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組方案；3)進(jìn)一步完善國(guó)有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)方案；4)完善中央企業(yè)董事會(huì)董事評(píng)價(jià)辦法；5)中央企業(yè)分類考核實(shí)施細(xì)則；6)加強(qiáng)和改進(jìn)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督防范國(guó)有資產(chǎn)流失的意見(jiàn)；7)進(jìn)一步加強(qiáng)和改進(jìn)外派監(jiān)事會(huì)工作的意見(jiàn)；8)健全國(guó)有企業(yè)國(guó)有資本審計(jì)監(jiān)督體系和制度；9)國(guó)有企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制；10)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)投資責(zé)任追究制度的指導(dǎo)意見(jiàn)；11)進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見(jiàn)，制度相關(guān)配套政策；12)石油天然氣體制改革總體方案；13)鼓勵(lì)和規(guī)范國(guó)有企業(yè)投資項(xiàng)目引入非國(guó)有資本的指導(dǎo)意見(jiàn)；14)完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，健全歸屬清晰、權(quán)責(zé)明確、保護(hù)嚴(yán)格、流轉(zhuǎn)順暢的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度；15)國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易流轉(zhuǎn)監(jiān)管辦法和實(shí)施細(xì)則等。

　　中央深改組于6月5日通過(guò)《關(guān)于在深化國(guó)有企業(yè)改革中堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)加強(qiáng)黨的建設(shè)的若干意見(jiàn)》和《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督防止國(guó)有資產(chǎn)流失的意見(jiàn)》兩份國(guó)企改革的基礎(chǔ)性文件。在國(guó)企改革頂層意見(jiàn)出臺(tái)之前先行出臺(tái)防止國(guó)資流失的意見(jiàn)，為國(guó)企改革的穩(wěn)妥推進(jìn)提供保障。

　　7月17日習(xí)近平主席在吉林長(zhǎng)春考察時(shí)提出“兩個(gè)不動(dòng)搖”和“三個(gè)有利于”的重要論斷，強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持國(guó)有企業(yè)的重要地位和把國(guó)有企業(yè)做大做強(qiáng)做優(yōu)不動(dòng)搖，推進(jìn)國(guó)企改革要有利于國(guó)有資本保值增值、有利于提高國(guó)有經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力和有利于放大國(guó)有資本功能。頂層設(shè)計(jì)落地前夕“三個(gè)有利于”的提出從戰(zhàn)略層面明確了國(guó)企改革的大方向和根本標(biāo)準(zhǔn)，從而為改革的穩(wěn)妥推進(jìn)奠定了重要基礎(chǔ)。

　　7月30日中共中央政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)要把改革作為調(diào)整結(jié)構(gòu)的根本依靠，重點(diǎn)推進(jìn)國(guó)企、財(cái)政、金融等體制機(jī)制改革。

　　8月3日發(fā)改委發(fā)布《經(jīng)濟(jì)體制改革取得新進(jìn)展》，指出今年是全面深化改革的關(guān)鍵之年，企業(yè)改革今年以來(lái)已取得積極進(jìn)展，其中國(guó)有企業(yè)改革系列配套文件基本形成。

　　國(guó)企改革是

　　新一輪改革的關(guān)鍵之戰(zhàn)

　　1、歷史上的三次國(guó)企改革

　　在從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，國(guó)企改革在歷次改革中均居核心地位。從1978年至2012年，中國(guó)國(guó)有企業(yè)改革可劃分為初步探索、制度創(chuàng)新以及深化推進(jìn)三個(gè)階段。國(guó)企改革是一個(gè)“摸著石頭過(guò)河”的過(guò)程，是中央頂層設(shè)計(jì)與地方基層實(shí)踐上下結(jié)合的結(jié)果，在這一過(guò)程中資本市場(chǎng)都曾發(fā)揮了重要作用。

　　在制度創(chuàng)新階段，1993-2003年第二次國(guó)企改革時(shí)，解決國(guó)有企業(yè)歷史遺留的過(guò)度負(fù)債和資產(chǎn)損失問(wèn)題，僅靠銀行的間接融資已經(jīng)難以滿足其巨大的資金需求，只能發(fā)展資本市場(chǎng)使用直接融資的方法。十四屆三中全會(huì)《中共中央關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體若干問(wèn)題的決定》明確指出，要穩(wěn)妥的發(fā)展債券、股票融資，通過(guò)資本市場(chǎng)解決國(guó)企改革的融資問(wèn)題。

　　在深化推進(jìn)階段，2004-2012年第三次國(guó)企改革時(shí)，國(guó)企和資本市場(chǎng)的改革同步進(jìn)行。國(guó)企要建立現(xiàn)代企業(yè)制度，對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)進(jìn)行戰(zhàn)略性重組，需要資本市場(chǎng)提供支持和服務(wù)，但我國(guó)的資本市場(chǎng)因?yàn)楣蓹?quán)分置的先天缺陷而制約了其發(fā)展，使得其融資功能受到很大限制，急需對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行改革。2006年末，股權(quán)分置改革基本完成后，資本市場(chǎng)逐步恢復(fù)活力，為國(guó)企改革提供了大的資源配置平臺(tái)，對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生了積極影響。

　　2、改革增強(qiáng)企業(yè)活力、提高效率

　　2013年10月，十八屆三中全會(huì)吹響了新一輪國(guó)資國(guó)企改革的號(hào)角，會(huì)議對(duì)全面深化國(guó)資國(guó)企改革做出了總體部署，將國(guó)有企業(yè)股權(quán)多元化改革、發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)以及深化國(guó)有企業(yè)管理體制改革提到了重要日程。新一輪國(guó)企改革的目的是不斷增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力、控制力、影響力，繼續(xù)發(fā)揮國(guó)有經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)作用。

　　2014年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求：“推進(jìn)國(guó)企改革要奔著問(wèn)題去，以增強(qiáng)企業(yè)活力、提高效率為中心，提高國(guó)企核心競(jìng)爭(zhēng)力，建立產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開(kāi)、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度?！?/p>

　　對(duì)地方國(guó)企而言，地方財(cái)稅體系的重構(gòu)將促使地方政府以更大的熱情投入到國(guó)企改革中去。43號(hào)文《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》將徹底改變地方政府債務(wù)融資模式，地方政府債務(wù)的擴(kuò)張受到極大限制。而房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣使得原來(lái)的土地出讓金收入的可靠性下降，地方政府急需通過(guò)國(guó)企改革盤活地方國(guó)企資產(chǎn)以補(bǔ)充地方政府的資金缺口。

　　國(guó)企改革將提高國(guó)企治理效率。1999-2001年大刀闊斧式的國(guó)企改革后，國(guó)企三年脫困，國(guó)企經(jīng)營(yíng)效率大幅提升。全國(guó)國(guó)有企業(yè)銷售增長(zhǎng)率在2001年觸底5.7%后開(kāi)始向上攀升，于2005年到達(dá)階段性高點(diǎn)13%。2009年在“四萬(wàn)億”刺激下，國(guó)企企業(yè)銷售增長(zhǎng)率從2009年的3.5%迅速攀升至2011年的17.5%，之后銷售增長(zhǎng)率快速滑落至2013年的7.5%?，F(xiàn)在新的一輪國(guó)企改革有望再次激發(fā)國(guó)企活力，提升國(guó)企治理效率。

　　國(guó)企改革的六大亮點(diǎn)

　　臨近落地的國(guó)企改革的頂層設(shè)計(jì)將在以下幾方面取得突破：(1)混合所有制改革；(2)管理體制改革；(3)薪酬體制改革和股權(quán)激勵(lì)的推進(jìn)。細(xì)化來(lái)講，則有六大亮點(diǎn)：(1)國(guó)企分類監(jiān)管；(2)國(guó)資管理變成國(guó)資委、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司和經(jīng)營(yíng)性國(guó)企三級(jí)；(3)經(jīng)營(yíng)性國(guó)企是混合所有制改革載體；(4)股權(quán)激勵(lì)和員工持股取得突破；(5)國(guó)企資產(chǎn)證券化和混合所有制深度嵌合；(6)資本市場(chǎng)將是支撐國(guó)企改革的重要力量。

　　1、國(guó)企分類監(jiān)管

　　國(guó)企分類方案是混合所有制改革的基礎(chǔ)，不同類型的國(guó)企將有不同的考核標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)有企業(yè)將按照功能劃分實(shí)行國(guó)有企業(yè)分類監(jiān)管。

　　十八屆三中全會(huì)的《決定》中明確提到對(duì)國(guó)企實(shí)行分類管理的思路，在《決定》中，國(guó)企分為提供公益性產(chǎn)品或服務(wù)的國(guó)有企業(yè)、國(guó)有資本繼續(xù)控股經(jīng)營(yíng)的自然壟斷行業(yè)和一般性競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域的國(guó)有企業(yè)。在國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)缺位時(shí)，《決定》中的表述引導(dǎo)了地方政府國(guó)企改革的思路。在已經(jīng)發(fā)布改革指導(dǎo)政策的21個(gè)省市中，改革方案多數(shù)是按照這三類來(lái)劃分的，即公益保障類、特定功能類、商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)類三種類型。

　　此前，由國(guó)資委制定的央企功能界定分類方案中，把央企分為公益保障類、特定功能類、商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)類三種類型：公益類如中儲(chǔ)棉、中儲(chǔ)糧等；特定功能類央企包括石油石化、電力、通訊等領(lǐng)域的18家央企以及11家軍工企業(yè)；而商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)類共有77家。

　　2015年，已發(fā)布國(guó)企改革指導(dǎo)文件的各省市可能也將對(duì)國(guó)企改革思路進(jìn)行微調(diào)，以便和中央的國(guó)企改革思路接軌。

　　2、國(guó)資管理變成國(guó)資委、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司和經(jīng)營(yíng)性國(guó)企三級(jí)

　　現(xiàn)在的國(guó)資委履行企業(yè)行政主管部門和出資人雙重職能，既管資產(chǎn)還管人、管事。審批事項(xiàng)涉及人事、戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)、財(cái)會(huì)、法律、黨群等各個(gè)領(lǐng)域，亟待簡(jiǎn)政放權(quán)。

　　未來(lái)國(guó)資管理將從兩級(jí)變成三級(jí)，在原來(lái)的國(guó)家資本監(jiān)管機(jī)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)性國(guó)有企業(yè)之間系統(tǒng)性的加入國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，形成三級(jí)架構(gòu)。國(guó)資委將成為純粹監(jiān)管者，實(shí)現(xiàn)與出資者職能的分離。

　　3、經(jīng)營(yíng)性國(guó)企是混合所有制改革載體

　　國(guó)資委成為純粹監(jiān)管者實(shí)現(xiàn)與出資者職能的分離后，負(fù)責(zé)資本運(yùn)營(yíng)的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，將負(fù)責(zé)國(guó)有資本的保值增值，新加坡的淡馬錫將是可供借鑒的范本。國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司將便利的與其他所有制經(jīng)濟(jì)進(jìn)行合作、運(yùn)營(yíng)公司，在經(jīng)營(yíng)性國(guó)有企業(yè)層面上進(jìn)行混合所有制改革。

　　十八屆三中全會(huì)的《決定》、2014年的《政府工作報(bào)告》、國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》和國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)改委《關(guān)于2014年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)任務(wù)的意見(jiàn)》均強(qiáng)調(diào)加快發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，建立政府和社會(huì)資本合作機(jī)制。推進(jìn)混合所有制的重點(diǎn)在于提升國(guó)資杠桿，用活國(guó)有資本，提高國(guó)有資本對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的控制力。在這一過(guò)程中，提高國(guó)資吸引力，以吸引社會(huì)和民營(yíng)資本進(jìn)入國(guó)企領(lǐng)域至關(guān)重要。

　　混合所有制在中國(guó)并非完全是新生事物，經(jīng)過(guò)多年改造，很多國(guó)企其實(shí)已經(jīng)是混合所有制。但在一些行業(yè)，如石油石化、電信等因?yàn)榇嬖诩袑徟F(xiàn)象，行政壟斷并未實(shí)質(zhì)打破，不能發(fā)揮社會(huì)和民營(yíng)資本的活力。目前混合所有制經(jīng)濟(jì)已提升到我國(guó)基本經(jīng)濟(jì)制度重要實(shí)現(xiàn)形式的高度，作為一種富有效率和活力的資本組織形式，將成為深化國(guó)企改革新的有效載體和動(dòng)力，混合所有制已成為新形勢(shì)下深化國(guó)企改革、完善基本經(jīng)濟(jì)制度的必然要求。

　　4、股權(quán)激勵(lì)和員工持股取得突破

　　形成三級(jí)架構(gòu)后，經(jīng)營(yíng)性國(guó)企層次將非常方便的推行股權(quán)激勵(lì)和員工持股計(jì)劃等改革。在高管薪酬方面，合理確定并嚴(yán)格規(guī)范國(guó)有企業(yè)管理人員薪酬水平。采取業(yè)績(jī)股票、股票期權(quán)、限制性股票、崗位分紅權(quán)等激勵(lì)方式，進(jìn)一步完善與業(yè)績(jī)考核緊密掛鉤的任期激勵(lì)和中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，健全與激勵(lì)機(jī)制相配套的財(cái)務(wù)審計(jì)、信息披露、延期支付、追索扣回等約束機(jī)制。同時(shí)嚴(yán)格規(guī)范國(guó)有企業(yè)管理人員的職務(wù)待遇、職務(wù)消費(fèi)、業(yè)務(wù)消費(fèi)。在用工制度上，要按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，完善治理結(jié)構(gòu)，合理增加管理人員市場(chǎng)化選聘比例，建立市場(chǎng)化退出機(jī)制，探索建立職業(yè)經(jīng)理人制度。

　　2015年1月12日，國(guó)資委主任、國(guó)資委全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組組長(zhǎng)張毅主持召開(kāi)國(guó)資委全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第十八次全體會(huì)議。會(huì)議審議了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)和改進(jìn)外派監(jiān)事會(huì)工作的意見(jiàn)》、《關(guān)于混合所有制企業(yè)實(shí)行員工持股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》。員工持股是混合所有制的重要形式，同時(shí)也是激發(fā)內(nèi)部活力的源泉。當(dāng)然為了防止國(guó)有資產(chǎn)流失，將分階段、分層次推進(jìn)。

　　5、國(guó)企資產(chǎn)證券化和混合所有制深度嵌合

　　截至2012年底，全國(guó)共有企業(yè)單位8286654戶，其中國(guó)有企業(yè)為151820戶，占全部企業(yè)單位數(shù)的1.8%。在國(guó)有企業(yè)中，央企有48181戶，占國(guó)企的31.7%，地方國(guó)企103637戶，占國(guó)企的68.3%。

　　目前在A股市場(chǎng)上，國(guó)企上市公司占比為38.2%，國(guó)企上市公司中，央企上市公司341家，地方國(guó)企上市公司655家，分別占總上市公司的13.1%、25.1%。與國(guó)有企業(yè)占全部企業(yè)單位數(shù)的1.8%相比，上市公司中，國(guó)有企業(yè)38.2%的占比數(shù)是極高的，說(shuō)明了資本市場(chǎng)歷來(lái)大力支持國(guó)有企業(yè)發(fā)展，也說(shuō)明了歷史上國(guó)企改革通常要借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。

　　此輪國(guó)企改革也將借助于資本市場(chǎng)來(lái)推進(jìn)，因此，此輪國(guó)企改革的方方面面都將涉及資本市場(chǎng)。國(guó)企的股權(quán)激勵(lì)改革需要通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)實(shí)施，上市公司嚴(yán)格的公司治理要求也使得職業(yè)經(jīng)理人制度易于推行；國(guó)企混合所有制改革的最主要方式將是證券化，通過(guò)資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估定價(jià)能有效防止國(guó)有資產(chǎn)的賤賣。資本市場(chǎng)作為本輪混合所有制改革的主要平臺(tái)，既解決了定價(jià)公平問(wèn)題，又為各類資本提供了便利的退出渠道。

　　提升國(guó)有資產(chǎn)的證券化水平將極大地提高國(guó)有資產(chǎn)的流動(dòng)性水平，幫助政府盤活手中的國(guó)有資產(chǎn)，優(yōu)化國(guó)資配置。對(duì)資本市場(chǎng)而言，國(guó)有資產(chǎn)證券化水平的提高，要求政府將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)裝入上市公司，從而有效提高上市公司平臺(tái)對(duì)投資者的吸引力。目前各省在國(guó)企改革中都強(qiáng)調(diào)提高國(guó)企資產(chǎn)證券化率。湖南的國(guó)企資產(chǎn)證券化率目標(biāo)最高，要求在2020年達(dá)到80%，一般省份的國(guó)企資產(chǎn)證券化率目標(biāo)為50%，相較于當(dāng)前的資產(chǎn)證券化率還有提升空間。

　　6、資本市場(chǎng)將是支持國(guó)企改革的重要力量

　　通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)展股權(quán)直接融資是此輪國(guó)企改革的重點(diǎn)推進(jìn)方向，多省市都給出了國(guó)企證券化率的具體目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)在數(shù)量化管理的當(dāng)下，此證券化目標(biāo)對(duì)于投資者選擇國(guó)企投資標(biāo)的具有相當(dāng)大的參考意義。

　　資本市場(chǎng)將是支持國(guó)企改革的重要力量。雖然國(guó)企的融資狀態(tài)和條件較優(yōu)，自2008年以來(lái)國(guó)企負(fù)債率持續(xù)上升，但我們認(rèn)為這在未來(lái)難以持續(xù)，2012年國(guó)企負(fù)債率僅較2011年微升了0.15個(gè)百分點(diǎn)。此外，負(fù)債率的上升推高了國(guó)企的財(cái)務(wù)成本，使得國(guó)企盈利承壓。而通過(guò)資本市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)提高國(guó)企的證券化率、提高國(guó)企的市值管理水平，一方面可以改善國(guó)企的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，另一方面可以提高國(guó)企市值，為將來(lái)的國(guó)資劃撥社保打下基礎(chǔ)。