■ 金融觀察

　　在充分考慮風(fēng)險(xiǎn)的情況下可以進(jìn)一步發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，但是，在發(fā)展中也需要注意防止資產(chǎn)證券化引致的風(fēng)險(xiǎn)防范缺失。

　　據(jù)媒體近日?qǐng)?bào)道，自去年11月證監(jiān)會(huì)備案制新規(guī)發(fā)布以來(lái)，滬深交易所掛牌的資產(chǎn)證券化(ABS)產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模均呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。來(lái)自資產(chǎn)管理公司富誠(chéng)海富通的數(shù)據(jù)顯示，截至9月22日，ABS發(fā)行規(guī)模達(dá)到1615.05億元，較2015年初發(fā)行規(guī)模增加940億元。

　　其實(shí)，資產(chǎn)證券化這個(gè)詞匯在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)早已如日中天，隨著上世紀(jì)70年代美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)發(fā)行房貸轉(zhuǎn)付證券，我國(guó)也開(kāi)始探討這一產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)的可行性。2005年4月，中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合出臺(tái)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，標(biāo)志著中國(guó)資產(chǎn)證券化正式啟動(dòng)，隨后快速成為被各種金融機(jī)構(gòu)廣泛選擇的金融創(chuàng)新工具。它可以解決發(fā)行人的資產(chǎn)流動(dòng)性，分散運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也是一種吸納資金的強(qiáng)有效工具。

　　然而，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)此多持謹(jǐn)慎態(tài)度，主要原因還在于2007年美國(guó)次貸危機(jī)的陰影未散。美國(guó)次貸危機(jī)與其說(shuō)是資產(chǎn)證券化的結(jié)果，不如說(shuō)是過(guò)度證券化造成的。所謂過(guò)度，就是在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中不斷地進(jìn)行產(chǎn)品的“在證券化”，已達(dá)到逐利目的。

　　其實(shí)，任何一種金融產(chǎn)品都是一把雙刃劍，使用得當(dāng)就可以為企業(yè)帶來(lái)流動(dòng)性，濫用過(guò)度終會(huì)成為金融泡沫，對(duì)于資產(chǎn)證券化也不例外。不可否認(rèn)，資產(chǎn)支持證券（ABS）在實(shí)體融資方面有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)：它是將貸款、證券等金融資產(chǎn)以及實(shí)物資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)等非金融資產(chǎn)進(jìn)行證券化來(lái)緩解資金流動(dòng)性，擔(dān)保對(duì)象的牽屬層級(jí)較CDO簡(jiǎn)單，不致引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　面對(duì)當(dāng)前不斷降息放水、卻依然流動(dòng)性緊張的局面，可以考慮進(jìn)一步發(fā)展ABS市場(chǎng)。2015年5月13日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模，以盤(pán)活存量資金，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　按照起息日計(jì)算，今年前9月我國(guó)共發(fā)行資產(chǎn)支持證券236只，累計(jì)發(fā)行金額將近2500億元，而其中評(píng)級(jí)為AAA級(jí)的占到90%以上，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低?；A(chǔ)資產(chǎn)以企業(yè)貸款為主，還包括基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、租賃租金等，可以說(shuō)對(duì)緩解相關(guān)企業(yè)的流動(dòng)性緊張起到了一定作用。

　　因此，在充分考慮風(fēng)險(xiǎn)的情況下可以進(jìn)一步發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，但是，在發(fā)展中也需要注意防止資產(chǎn)證券化引致的風(fēng)險(xiǎn)防范缺失，進(jìn)一步研究止損機(jī)制的設(shè)立。

　　同時(shí)，從功能方面考慮，將金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)重心放在解決信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性問(wèn)題上，避免拓展二級(jí)以上證券化產(chǎn)品，從行動(dòng)上預(yù)防系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。也可適時(shí)提倡以基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)為擔(dān)保對(duì)象的證券化產(chǎn)品，拓寬公共事業(yè)融資渠道。

　　□張瑋（社科院金融研究所金融工程研究室）