投資風(fēng)向標(biāo)

　　國慶節(jié)后寒流突至氣溫驟降，但A股走出的兩根陽線卻讓廣大股民感到陣陣暖意。受海外市場普漲、配資清理收官等因素影響，連日來，機構(gòu)對A股樂觀情緒逐漸升溫，市場唱多之聲再起。在此背景下，上周各大指數(shù)紛紛收陽，大盤周線上漲4.27%，創(chuàng)業(yè)板更上漲6.43%。

　　經(jīng)歷了三季度的大跌后，四季度市場能否否極泰來？

　　總體來看，10月場外清理配資已進入尾聲，公募基金倉位以及基金發(fā)行規(guī)模皆進入歷史低位，說明四季度市場風(fēng)險偏好重新進入低位，資產(chǎn)價格的風(fēng)險溢價有望見底回升。同時，10月份將集中披露三季度宏觀階段以及“五中全會”前后作為穩(wěn)增長促改革發(fā)力重要時間窗口等因素，均有助于四季度出現(xiàn)反彈和結(jié)構(gòu)性行情。

　　南方日報記者 郭家軒

　　現(xiàn)狀節(jié)后“開門紅”發(fā)出反彈信號

　　自9月以來，A股連續(xù)盤整一個月有余，得益于外圍美聯(lián)儲加息預(yù)期的降低、內(nèi)部配資清理收官以及IPO重啟預(yù)期延緩等重大因素影響。

　　就當(dāng)前的外圍市場來看，三、四季度美國經(jīng)濟的回落會使近期加息的預(yù)期下降，全球流動性的環(huán)境出現(xiàn)改善，是全球風(fēng)險資產(chǎn)反彈的重要看點。

　　中信建投證券分析稱，美國9月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)據(jù)，僅增加14.2萬人，遠低于預(yù)期的20.1萬人，這樣的就業(yè)數(shù)據(jù)和不達預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)進一步降低了美聯(lián)儲近期加息的預(yù)期。

　　同時，歐洲9月份的PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟有放緩跡象，而10月份的投資信心指數(shù)更是8個月來的低點，因此國際市場預(yù)期歐洲央行會進一步寬松；日本央行也表態(tài)“穩(wěn)定實施貨幣寬松政策直到實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)的立場沒有變化”。

　　分析認為，美聯(lián)儲加息預(yù)期的下降以及各央行對于貨幣寬松政策的維持，成為了“十一”假期期間全球風(fēng)險資產(chǎn)反彈的重要原因。而且，這種全球?qū)用娴娘L(fēng)險偏好的修復(fù)，也支撐了恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)以及美股中概股的反彈。

　　當(dāng)然，A股能有所表現(xiàn)，歸根結(jié)底還在于自身。國內(nèi)方面，9月底以來，經(jīng)濟穩(wěn)增長與“十三五”規(guī)劃相關(guān)利多的舉措層出不窮，新興產(chǎn)業(yè)扶持政策也在緊密出臺。上周在首獲諾貝爾醫(yī)學(xué)獎的刺激下，題材股“聞雞起舞”，股市似有重新站上風(fēng)口的跡象。

　　從市場風(fēng)格來看，上周股市收出兩根陽線后，大盤與創(chuàng)業(yè)板“一大一小”呈現(xiàn)出了新的格局。對于大盤來說，一方面突破了盤整三角形楔體末端，一舉站上了“生命線”——30日均線。本周一旦對該均線確認成功，那么意味著大盤就此擺脫下行趨勢。也就是說，大盤目前有再度啟航的良好勢頭。

　　對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)而言，上周五一度上摸了250天均線。一般來說站上年線意味著走向牛市。本周一旦對該均線確認成功，也意味著創(chuàng)業(yè)板有先行走向牛市的希望。

　　事實情況也正是如此，在增量資金不足，場外依然處于觀望的過程中，代表新興產(chǎn)業(yè)的“中小創(chuàng)”表現(xiàn)搶眼，并帶動了大盤上行。比如，上周智能機械、充電樁、鋰電、核電、網(wǎng)絡(luò)安全、中藥等概念板塊就表現(xiàn)不錯，同時，有色金屬、煤炭、礦產(chǎn)、農(nóng)業(yè)與地產(chǎn)等二線藍籌也有所活躍。

　　不過，換個角度來說，本周大盤股在面臨5178點下行以來的中級下降趨勢壓力位的時候，也仍需要靠小盤股來刺激和帶動。因此，本周依然要密切關(guān)注創(chuàng)小板是否能持續(xù)上攻動作。

　　預(yù)期消費+投資政策組合拳將釋放紅利

　　經(jīng)歷了三季度的大跌后，四季度市場能否迎來觸底反彈？顯然，理清影響四季度行情的各種因素至關(guān)重要。

　　從基本面來看，在剛剛過去的三季度，A股經(jīng)歷了僅次于1992年三季度、2008年一季度以及1994年二季度的歷史第四大幅度下跌，而與之相對應(yīng)的是宏觀經(jīng)濟的整體低迷。其中從官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）指數(shù)便可見一斑，我國7月份至9月份官方制造業(yè)PMI指數(shù)分別為50%、49.7%、49.8%，其中8月份官方制造業(yè)PMI指數(shù)更是創(chuàng)下了近36個月的新低。

　　上海證券的研究報告顯示，雖9月份PMI的小幅回升，但仍處于榮枯線下；1-8月工業(yè)利潤降幅進一步擴大、產(chǎn)能利用率仍在走低、上市公司中報營業(yè)收入與凈利潤收入增長背離，也顯示企業(yè)盈利依然疲弱，三季報壓力仍需釋放?！八募径仁袌鲵?qū)動力雖非企業(yè)盈利，但不佳的盈利仍壓制市場?！?/p>

　　盡管如此，各大研究機構(gòu)對于四季度宏觀經(jīng)濟仍普遍持樂觀態(tài)度。受訪機構(gòu)普遍認為，短期內(nèi)經(jīng)濟仍處于“L形”的底部調(diào)整期的背景不會變，不過改革、政策紅利的逐步釋放，效果將不斷顯現(xiàn)，四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)有望反彈。

　　事實上，新一輪針對消費和投資的微刺激“組合拳”已經(jīng)打出。近期公布的非限購城市首套房商貸比例降至25%，以及1.6升及以下排量車輛購置稅減半，均是新一輪穩(wěn)增長的重要組合拳。

　　除此新政外，9月以來發(fā)改委共批復(fù)25個軌道交通等基建項目，總投資額超8000億元；財政預(yù)算執(zhí)行進度加快，盤活存量和發(fā)專項債合計5500億元；財政部聯(lián)合10家機構(gòu)設(shè)立1800億元PPP融資支持基金；還有央行重啟14天逆回購等。

　　10月10日，央行在上海等9?。ㄊ校┩茝V信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點。分析認為，試點有利于提高貨幣政策操作的有效性和靈活性，有助于解決地方法人金融機構(gòu)合格抵押品相對不足的問題，引導(dǎo)其擴大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放，降低社會融資成本，支持實體經(jīng)濟。

　　另外，興業(yè)證券指出，“疊加10月中旬五中全會對于十三五規(guī)劃藍圖的勾勒，至少新能源汽車、核電、基建、智慧城市等領(lǐng)域的需求預(yù)期有望改善，從而成為行情演繹的潤滑劑”。

　　值得一提的是，當(dāng)前市場無風(fēng)險利率也在快速下降。上周，反映銀行間市場資金面的銀行間回購加權(quán)利率1天回升，由國慶節(jié)前的2.0017%降至1.8785%。1年期央票到期收益率由上周的2.7136%下降到2.6997%。

　　同時，10月9日，10年期國債收益率也大幅降至3.16%。分析認為，這可能與短期將至的降準預(yù)期有關(guān)，首先目前經(jīng)濟下行壓力較大，本周公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能低于預(yù)期；其次，上周四交易所回購利率飆升，明顯高于節(jié)前水平。流動性緊張也引發(fā)了市場對央行再次降準的預(yù)期。

　　對此，業(yè)內(nèi)分析人士也指出，預(yù)計10月中旬公布的三季度單季度GDP破7%概率較大，7%作為近年來穩(wěn)增長的底限，或還將催生財政、貨幣、新一輪投資等穩(wěn)增長政策的加碼。

　　建議關(guān)注“五中全會”“十三五規(guī)劃”行情

　　暖風(fēng)頻吹，可以說四季度A股正在迎來政策利好期。不僅如此，就A股自身運轉(zhuǎn)來看，也在逐步恢復(fù)元氣。三季度末，場內(nèi)融資余額跌破萬億，場外清理配資進入尾聲，公募基金倉位以及基金發(fā)行規(guī)模皆進入歷史低位，顯示四季度市場風(fēng)險偏好重新進入低位，資產(chǎn)價格的風(fēng)險溢價有望見底回升。

　　分析認為，在企業(yè)盈利、無風(fēng)險利率、風(fēng)險溢價三個資產(chǎn)定價因素中，四季度市場核心驅(qū)動因素依然是風(fēng)險溢價。

　　與此同時，上周末央行副行長易綱在第32屆國際貨幣與金融委員會（IMFC）會議上表態(tài)稱，“經(jīng)歷了數(shù)輪調(diào)整，目前中國股市調(diào)整已大致到位”，為市場釋放穩(wěn)定信號。

　　綜合來看，四季度市場機會顯然多于風(fēng)險。對此，申萬宏源證券分析師王勝較為樂觀。在他看來，10月指數(shù)上漲的概率較大，畢竟指數(shù)已經(jīng)連續(xù)跌了4個月，歷史上月線5連陰的情況只出現(xiàn)了4次，且都出現(xiàn)在2003年之前。

　　“但沒有風(fēng)險只是反彈的理由，要想行情更持續(xù)，還需要新的上漲邏輯出現(xiàn)?！蓖鮿僖仓赋?，進一步的上漲邏輯繼續(xù)關(guān)注以下幾個方面，包括“五中全會”大概率延續(xù)“三中全會”市場化改革對市場改革預(yù)期的修復(fù)；國企改革配套政策中，在員工持股比例上限方面能否有所突破；以及新經(jīng)濟的減稅政策。

　　“如果這些催化劑均未兌現(xiàn)，那么當(dāng)前行情就仍處于存量資金加倉和主題輪動的小反彈，而貫穿10月份的三季報‘地雷’仍需格外小心?！蓖鮿俜Q。

　　對此，興業(yè)證券也同樣認為，“展望四季度，大分化行情的概率較大，因為清理配資之后，增量資金短期大規(guī)模入市的概率不大，因此股市以存量資金為主”。

　　另外，王勝也直言，整體來看四季度行情，“不悲觀”仍是底線，但10月風(fēng)險收益比未必高于9月，更好的機會或在“黃金”11月和“鉆石”12月?！案母飫?chuàng)新催化劑的積累，結(jié)合公募基金排名機制，私募基金每年都要做一波凈值的剛性需求，2016年的春季躁動行情也許才是更確定的機會?！?/p>

　　那么，在避開“地雷”后，投資者又該如何在“不悲觀”的四季度A股市場主題投資中把握趨勢性機會呢？十八屆五中全會將于10月中旬召開，規(guī)劃的重點方向在于“穩(wěn)增長”、“調(diào)結(jié)構(gòu)”、“促改革”，而“惠民生”和“區(qū)域與環(huán)境治理”也將是協(xié)調(diào)發(fā)展的重點。

　　綜合業(yè)內(nèi)多家券商研究來看，其中可能涉及的四季度投資機會存在于：信息安全、工業(yè)4.0、環(huán)保、在線教育、醫(yī)療養(yǎng)老、體育、海綿城市與城市管廊建設(shè)、國企改革（軍工）、東北西藏區(qū)域等。而“十三五”規(guī)劃大概率成為激活中小創(chuàng)“舊成長”的催化劑。

　　■焦點

　　場外配資清理情況

　　前一階段

　　證監(jiān)會按照既定部署推進場外配資清理整頓工作

　　●7月12日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動的意見》，明確了對違反證券賬戶實名制、未經(jīng)許可從事證券業(yè)務(wù)的活動予以清理整頓的具體意見。前期，證監(jiān)局完成了對證券公司信息系統(tǒng)外部接入自查情況的核實和現(xiàn)場檢查，并督促其清理涉嫌違規(guī)賬戶。

　　●截至9月11日，完成清理資金賬戶3255個，占全部涉嫌場外配資賬戶的60.85％；還有2094個賬戶尚未清理，持股市值約1876.27億元。已清理賬戶中，有76.28％采取取消信息系統(tǒng)外部接入權(quán)限并改用合法交易的方式清理，僅6.33％采取銷戶方式清理，還有部分賬戶采取產(chǎn)品終止等方式清理。

　　●截至9月23日，69%的場外配資賬戶已完成清理，恒生網(wǎng)絡(luò)、上海銘創(chuàng)、同花順等3家公司的相關(guān)信息技術(shù)系統(tǒng)已經(jīng)關(guān)閉或限制其系統(tǒng)功能。

　　現(xiàn)階段

　　清理配資進入尾聲

　　證監(jiān)會已要求各證監(jiān)局督促證券公司加強與客戶的溝通、協(xié)調(diào)，不要單方面解除合同，不要簡單地“一刀切”、“一斷了之”。9月30日是監(jiān)管機構(gòu)給配資規(guī)模在100億元至150億元間券商清理配資的截止日，可以說清理配資已進入尾聲。

　　■基金看市

　　股市有望反彈，公募基金態(tài)度謹慎

　　基金青睞

　　高景氣行業(yè)配置

　　記者采訪發(fā)現(xiàn)，在部分公募基金看來，四季度的市場行情值得期待，A股有望走出反彈行情。但也有公募基金選擇保持謹慎的態(tài)度，更有觀點認為股市未來可能存在新的潛在風(fēng)險。在未來市場投資策略上，有公募基金表示建議維持對高景氣行業(yè)的配置。此外，能源相關(guān)行業(yè)也有可能存在主題型的投資機會。

　　市場展望：樂觀與謹慎并行

　　近日，南方基金發(fā)布報告稱，四季度有望否極泰來，觸底回升。其認為，整體來看，經(jīng)過兩輪大幅下跌，上證指數(shù)已跌破年線，跌至3000點附近。A股市場去泡沫已經(jīng)比較徹底，除了小盤股和題材股估值泡沫已經(jīng)很大外，部分藍籌股已經(jīng)跌出價值。目前低估值藍籌已經(jīng)探明了估值底，未來對于市場情緒波動的抵御能力大幅增強。但是短期內(nèi)估值水平也難以大幅上升，需要等待基本面提供催化劑。

　　無獨有偶，博時基金也對未來市場持樂觀態(tài)度。博時基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春表示，國內(nèi)市場匯率與資本流出的問題至少在短期不會對A股造成壓力。在穩(wěn)增長與穩(wěn)定金融市場的預(yù)期下，需求疲軟、股票下跌、匯率改革等導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)利潤下降的三大因素未來或?qū)⑥D(zhuǎn)為正貢獻，并小幅提高工業(yè)企業(yè)利潤。綜合積極因素，在海外市場上漲的氛圍烘托下，A股在10月有望走出反彈行情。

　　但是，并不是所有公募基金都對市場如此樂觀。相比之下，好買基金則在樂觀之余保持謹慎的態(tài)度。好買基金表示，目前市場的風(fēng)險已經(jīng)得到極大釋放，杠桿風(fēng)險總體可控，此外，市場成交繼續(xù)縮量、機構(gòu)倉位普遍偏低、近期金融領(lǐng)域反腐力度加大等也都支撐A股市場蓄力回升，短期不悲觀。但全球市場當(dāng)前處于動蕩時期，匯率、大宗商品和經(jīng)濟低迷等多重不確定性因素疊加，未來的樂觀之中也須多一份謹慎。

　　申萬菱信基金認為，股市可能存在新的潛在風(fēng)險。其表示，四季度A股市場維持震蕩，股市深度調(diào)整對投資者信心的打擊還需要時間來修復(fù)，上證指數(shù)在2500-3300點之間波動。企業(yè)業(yè)績方面，收入連續(xù)兩個季度下滑，凈利潤弱復(fù)蘇。中小創(chuàng)業(yè)績增速高于主板，但四季度盈利預(yù)測下調(diào)幅度最大。其表示，“全球流動性的拐點可能會因為美國政策收緊而止步，而國內(nèi)經(jīng)濟短期難言企穩(wěn)。”

　　策略選擇：互聯(lián)網(wǎng)、航空等景氣行業(yè)受寵

　　有關(guān)接下來如何進行基金配置的話題，好買基金研究中心則表示，對于中長期的投資者，仍然建議把握選股能力強的基金，如上投摩根轉(zhuǎn)型動力、景順長城能源基建、廣發(fā)新動力等基金?！敖谫Y金面寬松無憂，貨幣利率仍將維持低位，債市的潛在配置力量仍未釋放完畢，穩(wěn)健型投資者可加大債券型基金配置，關(guān)注如廣發(fā)純債、工銀瑞信純債、興全磐穩(wěn)增利等基金?！?/p>

　　特別值得一提的是QDII基金的配置。近日，中國政府繼滬港通之后進一步放開資本市場，推出合格境內(nèi)個人投資者計劃（QDII2），將允許個人直接投資包括海外房產(chǎn)以內(nèi)的海外金融資產(chǎn)，QDII基金又一次成為熱點話題。好買基金研究中心表示，因港股估值較低的事實，以及人民幣貶值預(yù)期，包括成交量持續(xù)萎靡，都推升了當(dāng)前港股的配置價值，建議投資者均衡配置兩成左右港股QDII標(biāo)的，也可以關(guān)注海外高息債類產(chǎn)品，等待柳暗花明。

　　細化到投資主題的配置上，申萬菱信基金建議維持對高景氣行業(yè)的配置，比如互聯(lián)網(wǎng)傳媒、服裝家紡、航空、新能源汽車鏈條、養(yǎng)殖等，同時低估值高分紅率藍籌股，可考慮投資迪士尼主題或與財政支出、政策主線等相關(guān)主題，如配網(wǎng)、城市管廊、核電、軌交等。

　　持類似觀點的還有博時基金，其表示，其更偏向科技成長板塊?？紤]海外股市上漲大多受能源、金融地產(chǎn)等板塊的拉動，如果A股也對新一輪穩(wěn)增長的舉措做出反應(yīng)，那么投資者可將計就計，兌現(xiàn)金融周期板塊的收益，并轉(zhuǎn)配科技成長板塊。主題方面，新能源汽車具備較高的景氣確定性，短期可能繼續(xù)受到投資者青睞。另外，中國領(lǐng)導(dǎo)人在聯(lián)合國大會的發(fā)言中提到“全球能源互聯(lián)網(wǎng)”這一概念，如果后續(xù)還有實質(zhì)性的規(guī)劃或構(gòu)想，將為能源相關(guān)行業(yè)提供主題型的投資機會。

　　南方日報記者 唐柳雯 實習(xí)生 李夢祺