回顧8月，股市、期指先延續(xù)區(qū)間震蕩行情，8月24日上證指數(shù)跌破3373點(diǎn)救市底線(xiàn)，展開(kāi)一輪暴跌行情，最低跌破3000點(diǎn)至2850點(diǎn)，隨后開(kāi)啟弱反彈行情。股指期貨走勢(shì)與股市大體一致。但近期期現(xiàn)市場(chǎng)呈現(xiàn)新特征：自8月26日起，在中金所連續(xù)上調(diào)交易保證金、增加手續(xù)費(fèi)和限倉(cāng)制度下，期指流動(dòng)性大大降低，基差一度擴(kuò)大至300以上，創(chuàng)出歷史新高。

　　股指期貨短期反彈，中期繼續(xù)尋底，但底部已經(jīng)不遠(yuǎn)。股指期貨走勢(shì)與股市密切相關(guān)。目前主導(dǎo)股市的因素為：流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和估值。

　　股市場(chǎng)外治理工作已經(jīng)接近尾聲，自6月中旬引發(fā)暴跌行情的主導(dǎo)因素逐步減弱。兩融從高位2萬(wàn)多億元已經(jīng)下降至目前1萬(wàn)億元附近，與2014年年底行情啟動(dòng)時(shí)水平大致相當(dāng)。換句話(huà)說(shuō)，主導(dǎo)A股單邊上漲的資金因素已經(jīng)不存在，“杠桿?！笔ネ?。在流動(dòng)性不夠充裕的前提下，股市難以出現(xiàn)大幅上漲，因此當(dāng)前行情只能算反彈不能說(shuō)是反轉(zhuǎn)。

　　對(duì)股指期貨而言，當(dāng)前交易所最低交易保證金由最初的10%提高至40%，提升四倍；手續(xù)費(fèi)由萬(wàn)分之零點(diǎn)二五（期間改為交易手續(xù)費(fèi)萬(wàn)分之零點(diǎn)二三和申報(bào)費(fèi)每筆1元）增加至萬(wàn)分之二十三，增幅近百倍；限倉(cāng)額度由600手降低至10手。多種舉措下股指期貨流動(dòng)性大大降低，9月9日IF四個(gè)合約總持倉(cāng)僅為4.8萬(wàn)手，與交易所未采取系列措施前相比，持倉(cāng)腰斬；9日成交不到2.8萬(wàn)手，不足8月份的1/10，甚至低于剛上市時(shí)的水平。但股指期貨流動(dòng)性的降低并不會(huì)改變市場(chǎng)走勢(shì)，期指走勢(shì)仍與A股保持高度一致。

　　經(jīng)濟(jì)層面分經(jīng)濟(jì)基本面和經(jīng)濟(jì)政策兩個(gè)維度考量。8月中采制造業(yè)PMI為49.7%，時(shí)隔半年首次跌破榮枯線(xiàn)；非制造業(yè)PMI為53.4%，前值為53.9%。PMI下滑折射出實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行壓力較大。先行指標(biāo)新訂單、新出口訂單、采購(gòu)量等指標(biāo)均下滑，且低于50%，未來(lái)經(jīng)濟(jì)的下行趨勢(shì)延續(xù)。經(jīng)濟(jì)基本面的不樂(lè)觀表明股市反彈之后將會(huì)繼續(xù)尋底。

　　經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，政策層面穩(wěn)增長(zhǎng)意圖逐漸明晰，從7月30日政治局會(huì)議到8月28日國(guó)務(wù)院專(zhuān)題會(huì)議等均意識(shí)到國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力，圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)出臺(tái)一系列措施和項(xiàng)目。盡管政策層面利于經(jīng)濟(jì)向好，但政策效果發(fā)揮作用需要時(shí)間，向資本市場(chǎng)的傳導(dǎo)具有時(shí)滯性，因此判斷股市底部并不遙遠(yuǎn)。

　　A股目前估值并不高，約為14倍，與5178的高點(diǎn)相比下降了39%，與金融危機(jī)時(shí)期水平大致相當(dāng)。從估值的角度來(lái)看，股市繼續(xù)殺跌的空間有限，預(yù)計(jì)上證指數(shù)在2400點(diǎn)至2500點(diǎn)之間受到較強(qiáng)支撐。

　　操作策略上建議采取基于反彈的短線(xiàn)偏多操作或套利策略：藍(lán)籌股目前已經(jīng)處于歷史底部，而中小板股指仍在50倍左右。反映在期貨市場(chǎng)上，IH強(qiáng)IC弱預(yù)期，關(guān)注買(mǎi)IH賣(mài)IC策略，其中IC與IH價(jià)差不乏創(chuàng)新低可能。