8月11日，中國人民銀行將人民幣中間匯率下調(diào)1.9%，在全球范圍內(nèi)引發(fā)系列反應(yīng)。許多外國評(píng)論家指責(zé)人民幣貶值是為了提振中國的出口。但筆者認(rèn)為，有許多理由表明這絕非人民幣貶值的初衷。

　　如今，貨幣貶值對(duì)中國的貿(mào)易盈余也許根本起不了什么作用。畢竟，中國已經(jīng)占據(jù)全球出口量的12%，因此進(jìn)一步擴(kuò)大這一比例可能惡化貿(mào)易條件。在中國的貿(mào)易中，加工貿(mào)易占主導(dǎo)地位，即進(jìn)口原材料和部件并出口制成品，這意味著人民幣貶值的效果更加模棱兩可。

　　此外，目前中國持有巨額海外資產(chǎn)和負(fù)債。其非金融公司海外借款高達(dá)1萬億美元，貶值將增加企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)的人民幣值，因此不良貸款和破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也將增加。

　　除了明白競(jìng)爭(zhēng)性貶值的短期風(fēng)險(xiǎn)，中國決策層還認(rèn)真地致力于其長(zhǎng)期目標(biāo)——將增長(zhǎng)模式從基于投資和出口轉(zhuǎn)變?yōu)橛蓢鴥?nèi)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)。

　　事實(shí)上，在貶值的同一天，中國貨幣當(dāng)局宣布，人民幣匯率中間價(jià)將更緊密地與前一日的收盤現(xiàn)貨匯率相一致。這表明貶值主要是為了讓市場(chǎng)在人民幣匯率的決定中起到更大的作用，其目標(biāo)是進(jìn)一步深化貨幣改革。

　　目前，中國的匯率可以在由人民銀行每日公布的匯率中間價(jià)上下2%之內(nèi)波動(dòng)。當(dāng)市場(chǎng)匯率達(dá)到波動(dòng)區(qū)間的邊界時(shí)，人民銀行將通過買入或出售其外匯儲(chǔ)備干預(yù)市場(chǎng)?，F(xiàn)在，做市商被通知，它們向人民銀行報(bào)告的賣出價(jià)應(yīng)基于前一日市場(chǎng)匯率收盤價(jià)，與外匯市場(chǎng)供求條件以及主要貨幣匯率的波動(dòng)相一致。除了人民銀行，其他人都不知道做市商如何滿足這一要求。如果人民銀行現(xiàn)在只是進(jìn)一步拉平不受其干預(yù)約束的賣出價(jià)，那么它就是在進(jìn)一步靠近完全基于市場(chǎng)的匯率機(jī)制。

　　但這一動(dòng)作蘊(yùn)含著嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)。如果人民幣每天貶值2%，那么不消多久，其幣值就會(huì)跌去20%。足以引發(fā)恐慌，造成匯率混亂，不管經(jīng)濟(jì)基本面如何。因此，人民銀行保留了影響做市商報(bào)告賣出價(jià)和直接干預(yù)市場(chǎng)的權(quán)利。

　　人民幣存在著巨大的貶值壓力，而隨著GDP增長(zhǎng)的走弱，人民銀行開始放松貨幣政策，這進(jìn)一步加劇了這一壓力。除此之外，中國還要實(shí)施資本賬戶自由化和人民幣國際化，因此可以預(yù)期會(huì)出現(xiàn)一些匯率波動(dòng)。

　　對(duì)中國的貨幣決策者來說，改革匯率制度，同時(shí)防止貶值失控是一個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。對(duì)世界其他國家來說，鼓勵(lì)中國放松對(duì)匯率的管制也是同樣嚴(yán)峻的要?jiǎng)?wù)。兩方面都不容有失。

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