2014年7月以來，歐元相對(duì)于美元持續(xù)貶值，可能導(dǎo)致我國對(duì)歐盟出口下降。我們發(fā)現(xiàn)，歐元兌美元匯率確實(shí)顯著降低了我國對(duì)歐盟外貿(mào)出口的增長(zhǎng)率，影響系數(shù)達(dá)到0.6。我國缺乏一個(gè)富有流動(dòng)性的交叉匯率衍生品市場(chǎng)，是我國對(duì)歐盟等貿(mào)易受到匯率波動(dòng)負(fù)面影響的重要原因。當(dāng)前，西方各國持續(xù)推出量化寬松政策，交叉匯率波動(dòng)不斷加劇。我們應(yīng)加快上市歐元兌美元等交叉匯率期貨，為企業(yè)提供低成本而有效的交叉匯率避險(xiǎn)工具，滿足企業(yè)避險(xiǎn)需求、促進(jìn)外貿(mào)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　交叉匯率顯著影響外貿(mào)出口

　　美元兌人民幣匯率和交叉匯率都影響我國對(duì)外出口。前者直接影響企業(yè)出口業(yè)務(wù)以人民幣計(jì)算的利潤(rùn)；后者通過影響出口商品在當(dāng)?shù)氐膬r(jià)格，從而間接影響企業(yè)的出口業(yè)務(wù)。我國貿(mào)易結(jié)算一般采用美元，但我國出口商品在他國銷售卻使用當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)，參與當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，當(dāng)?shù)刎泿艃睹涝膮R率會(huì)影響我國企業(yè)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)。比如，我國出口價(jià)格為1美元的商品，當(dāng)歐元兌美元匯率為1.30時(shí)，該商品在歐洲的價(jià)格是0.769歐元；但當(dāng)歐元兌美元匯率變成1.00，即歐元貶值23%時(shí)，該商品的歐洲價(jià)格必須提高到1歐元，才能確保外貿(mào)出口業(yè)務(wù)持續(xù)進(jìn)行。而我國商品本來就依靠?jī)r(jià)格占領(lǐng)市場(chǎng)，一旦歐元標(biāo)價(jià)的價(jià)格必須上漲近30%，那么我國企業(yè)與其它國家企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)就會(huì)失去價(jià)格優(yōu)勢(shì)，從而失去歐洲市場(chǎng)，影響我國對(duì)歐洲的出口業(yè)務(wù)。

　　研究顯示歐元兌美元匯率的大幅下跌對(duì)我國外貿(mào)形成巨大壓力。模型研究顯示，歐元兌美元匯率對(duì)我國與歐盟外貿(mào)增長(zhǎng)率的影響系數(shù)大約0.6。舉例說明，2015年1月歐元兌美元相對(duì)于2014年1月下跌1%，則2015年2月外貿(mào)出口同比增長(zhǎng)率將下跌0.6%。按照模型計(jì)算，當(dāng)前歐元大幅貶值對(duì)我國向歐盟的外貿(mào)出口影響達(dá)到13.84%，隨著歐元繼續(xù)保持弱勢(shì)，我國對(duì)歐盟貿(mào)易將持續(xù)惡化。

　　歐元兌美元匯率的變動(dòng)與我國向歐盟出口的同比增速顯著相關(guān)，相關(guān)系數(shù)達(dá)到47%。2008年金融危機(jī)之后，歐元兌美元匯率急劇下跌，部分導(dǎo)致我國向歐盟出口下降，2009年初同比降幅甚至接近20%。2009年中期，隨著歐元相對(duì)于美元升值，我國對(duì)歐盟出口也逐漸好轉(zhuǎn)，同比增長(zhǎng)于2009年末達(dá)到近20%。此后到2012年中期，歐元又進(jìn)入貶值通道，導(dǎo)致我國向歐盟出口增速下降，甚至負(fù)增長(zhǎng)。2014年7月之后，歐元快速貶值又對(duì)我國向歐盟出口形成巨大壓力。

　　研究顯示，交叉匯率的變動(dòng)與我國對(duì)各國的出口增速顯著相關(guān)，相關(guān)系數(shù)達(dá)到50.8%。其他國家貨幣相對(duì)于美元貶值，將顯著降低我國向這個(gè)國家的出口；反之亦然。從原因來看，交叉匯率變動(dòng)會(huì)影響中國商品在當(dāng)?shù)氐臉?biāo)價(jià)，進(jìn)而影響中國商品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，最終影響我國對(duì)他國的出口。當(dāng)然，美元作為我國對(duì)外貿(mào)易的重要結(jié)算貨幣，美元兌人民幣匯率也將顯著影響我國外貿(mào)出口。

　　交叉匯率衍生品市場(chǎng)亟待建立

　　西方發(fā)達(dá)國家中，外匯衍生品市場(chǎng)逐漸發(fā)展成熟，企業(yè)有完善的匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，使得匯率波動(dòng)不再顯著降低外貿(mào)增長(zhǎng)。我國外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展不夠成熟，企業(yè)缺乏有效而足夠的避險(xiǎn)工具，導(dǎo)致我國外貿(mào)受到匯率波動(dòng)顯著影響。微觀層面，我國中小企業(yè)外匯避險(xiǎn)面臨“避險(xiǎn)難、避險(xiǎn)貴”的問題 ，匯率避險(xiǎn)工具不夠豐富，使得我國外貿(mào)企業(yè)出口面臨艱難境地。

　　首先，影響外貿(mào)穩(wěn)定的四個(gè)主要因素之中，交叉匯率衍生品市場(chǎng)是我國當(dāng)前顯著的瓶頸。一般而言，人民幣匯率、交叉匯率、市場(chǎng)需求和產(chǎn)品定價(jià)權(quán)是影響我國企業(yè)外貿(mào)業(yè)務(wù)的最主要因素。其中，產(chǎn)品定價(jià)權(quán)與產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)含量等緊密聯(lián)系，短期內(nèi)難以改變。市場(chǎng)需求也不是企業(yè)能主動(dòng)改變的，而是由他國整體宏觀經(jīng)濟(jì)狀況所決定的。

　　至于人民幣匯率，我國已經(jīng)初步建立人民幣外匯遠(yuǎn)期、外匯掉期和外匯期權(quán)市場(chǎng)，既包括銀行間市場(chǎng)，也包括銀行和客戶之間的零售市場(chǎng)，可以為企業(yè)提供較完善的人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。并且，人民幣外匯遠(yuǎn)期簽約額約占外貿(mào)總額約14%，可以滿足企業(yè)的部分避險(xiǎn)需求。

　　但我國缺乏一個(gè)流動(dòng)性充足的交叉匯率衍生品市場(chǎng)，成為制約我國外貿(mào)增長(zhǎng)的顯著因素。中國外匯交易中心提供了歐元兌美元等交叉匯率的外匯即期、外匯遠(yuǎn)期和外匯掉期，但是日均交易額僅約2億美元，流動(dòng)性不足。我國諸多銀行可以向企業(yè)提供歐元兌美元等外匯遠(yuǎn)期服務(wù)，但企業(yè)很少使用銀行的交叉匯率衍生品。

　　其次，現(xiàn)有外匯避險(xiǎn)工具難以滿足企業(yè)避險(xiǎn)需求，企業(yè)迫切需要低成本的交叉匯率避險(xiǎn)工具。據(jù)估計(jì)，我國對(duì)外貿(mào)易中產(chǎn)生的歐元風(fēng)險(xiǎn)敞口約1978億美元。目前，我國大約三分之一外貿(mào)企業(yè)存在歐元兌美元等交叉匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。例如，廣船國際2014年的出口額大約10億美元，全部以美元結(jié)算，但廣船國際每年從歐洲進(jìn)口特種船所需要的精密電子設(shè)備，幾乎都以歐元結(jié)算，從而面臨大約1億歐元的風(fēng)險(xiǎn)敞口。當(dāng)前，廣船國際通過歐元兌美元期權(quán)、歐元兌美元交叉匯率遠(yuǎn)期等多種方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這些企業(yè)由于進(jìn)出口幣種不匹配而產(chǎn)生交叉匯率(外幣對(duì))風(fēng)險(xiǎn)，如果采用人民幣作為工具貨幣，則將增加兌換成本。

　　我國已有一定規(guī)模的交叉匯率現(xiàn)貨市場(chǎng)，卻沒有建立避險(xiǎn)成本低廉、流動(dòng)性好的歐元兌美元等交叉匯率衍生品市場(chǎng)。銀行提供的交叉匯率衍生品買賣價(jià)差達(dá)到20至40點(diǎn)，交易成本約0.2%至0.4%，企業(yè)難以接受如此高成本的避險(xiǎn)工具。而交叉匯率期貨的交易成本僅交叉匯率遠(yuǎn)期的十分之一。

　　上市歐元兌美元期貨

　　首先，企業(yè)使用外匯期貨規(guī)避出口匯兌風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)本已不高的利潤(rùn)率免受匯率風(fēng)險(xiǎn)侵蝕。我國出口歐盟產(chǎn)品利潤(rùn)率普遍偏低，匯率風(fēng)險(xiǎn)已成為決定出口企業(yè)盈虧的重要因素。出口產(chǎn)品中，機(jī)電產(chǎn)品利潤(rùn)率相對(duì)較高，凈利潤(rùn)率可達(dá)6.5%；紡織品毛利率約8%-10%，凈利潤(rùn)率不足6%；化工產(chǎn)品利潤(rùn)率更薄，凈利潤(rùn)率不足5%，主要出口行業(yè)利潤(rùn)率水平整體不高。但是，歐元兌美元匯率2014年跌幅達(dá)17%，年化波動(dòng)率可達(dá)6%-10%，對(duì)我國出口企業(yè)本已不高的利潤(rùn)率構(gòu)成挑戰(zhàn)。因此，上市歐元兌美元等幣種的外匯期貨，有助于企業(yè)主動(dòng)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，改變企業(yè)以往不避險(xiǎn)、甚至拒絕接單來應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的被動(dòng)局面。

　　其次，外匯期貨市場(chǎng)為企業(yè)和投資者提供了公開、透明的價(jià)格信號(hào)，為企業(yè)接受訂單、安排生產(chǎn)提供了便利，同樣有助于企業(yè)化解風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場(chǎng)是一個(gè)公開交易的市場(chǎng)，生產(chǎn)者、銷售商和購買者均攜帶信息到該期貨市場(chǎng)交易，因此形成的價(jià)格代表性強(qiáng)、公允度高。外貿(mào)企業(yè)可結(jié)合企業(yè)接單、排產(chǎn)、交貨、回款的時(shí)點(diǎn)安排，并結(jié)合不同期限合約的價(jià)格走勢(shì)，形成對(duì)匯率的預(yù)期和判斷，參與套期保值交易，降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和匯兌風(fēng)險(xiǎn)。

　　最后，上市歐元兌美元(交叉匯率)期貨，降低企業(yè)投資者參與門檻，解決企業(yè)“避險(xiǎn)難、避險(xiǎn)貴”的難題。交叉匯率期貨市場(chǎng)門檻低，金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)各類型的主體均可參與，尤其是為那些信用等級(jí)較低而沒法享受銀行服務(wù)的中小企業(yè)敞開了風(fēng)險(xiǎn)管理的大門。交叉匯率期貨市場(chǎng)富有流動(dòng)性，可以降低企業(yè)參與的交易成本，為企業(yè)提供低成本的避險(xiǎn)渠道。交易所市場(chǎng)提供一系列的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)和投資者教育服務(wù)，有利于增強(qiáng)企業(yè)的套期保值理念，提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力，促進(jìn)我國外貿(mào)出口。