大宗商品盡數(shù)回吐了此前“黃金十年”的牛市漲幅，上周彭博大宗商品指數(shù)一度跌至86.79美元，是1999年以來的最低水平。

　　大宗商品價(jià)格究竟還要跌多少？這輪熊市周期何時(shí)能夠結(jié)束？成為所有投資者心中的疑惑。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、商品市場仍然供大于求的背景下，分析人士顯然認(rèn)為，大宗商品這一輪下跌仍沒有結(jié)束。

　　自2011年全球宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱以來，大宗商品價(jià)格便開始跌跌不休。截至8月28日，CRB指數(shù)(Commodity Research Bureau)自2011年4月末的高點(diǎn)370.72點(diǎn)已跌至197.1點(diǎn)，累計(jì)跌幅超過45%。

　　對于大宗商品價(jià)格下跌，高盛研究認(rèn)為原因主要有三點(diǎn)：一是大宗商品總體供過于求；二是美元走強(qiáng)；三是新興市場經(jīng)濟(jì)體增長疲軟。高盛在對明年下半年宏觀展望報(bào)告中表示，大宗商品將成為今年余下時(shí)間里表現(xiàn)最差的資產(chǎn)。

　　巴克萊銀行則認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型引發(fā)全球大宗商品需求增速大幅放緩，是導(dǎo)致國際大宗商品價(jià)格下跌的驅(qū)動(dòng)因素之一，另外兩個(gè)驅(qū)動(dòng)因素是產(chǎn)能過剩和美元的長期升值趨勢。

　　中國是世界上最大的能源消費(fèi)國、生產(chǎn)國和進(jìn)口國。過去一年，中國的能源消費(fèi)占到了全球消費(fèi)量的23%，消費(fèi)增長量則占到了全球凈增長的61%。而中國的能源強(qiáng)度，即每單位產(chǎn)出所需的能源量，下降了4.5%，為2008年以來的最大降幅。據(jù)巴克萊銀行的研究，過去五年中，中國對石油、銅和鋁需求的平均增速為6%、9%和13%。巴克萊預(yù)計(jì)未來五年內(nèi)將分別跌至3%、2.4%和2.5%。

　　近日公布的8月財(cái)新中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值為47.1，較7月終值47.8下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)6個(gè)月低于50.0的臨界值，創(chuàng)2009年3月以來最低值。業(yè)內(nèi)人士分析，這一數(shù)據(jù)顯示第三季度中國制造業(yè)運(yùn)行進(jìn)一步放緩，預(yù)覽值的下滑也再次給近期實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速帶來不確定性。

　　大宗商品價(jià)格最終取決于供需關(guān)系。如巴克萊所言，大多數(shù)商品都面臨巨大的產(chǎn)能過剩，生產(chǎn)商去產(chǎn)能還有很長的路要走。就鋼鐵產(chǎn)業(yè)來說，瑞銀表示，中國并不是唯一產(chǎn)能過剩的國家，目前全球鋼鐵剩余產(chǎn)能達(dá)5.53億公噸。

　　而自去年下半年來，美元開啟了一輪升值趨勢，今年年內(nèi)最高探至100.42，較7月初的79.795上漲約25.84%。美元和大宗商品的關(guān)系“蹺蹺板”游戲再次上演。一般而言，在其他因素不變的情況下，因?yàn)槎鄶?shù)大宗商品的價(jià)格是用美元計(jì)價(jià)的，若美元升值，大宗商品的價(jià)格往往下跌；若美元貶值，大宗商品的價(jià)格往往上升。

　　在上述背景下，多數(shù)分析師預(yù)測大宗商品價(jià)格年內(nèi)將繼續(xù)走低。世界銀行在最新發(fā)布的今年二季度《大宗商品市場展望》報(bào)告中就預(yù)測，今年能源價(jià)格平均將比去年低39%，非能源大宗商品價(jià)格比去年平均低12%；金屬價(jià)格比去年平均低16%，其中鐵礦石跌幅43%；農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格將會比2014年平均低11%。數(shù)據(jù)顯示，基本金屬上半年LME(倫敦金屬交易所)銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫價(jià)格同比分別下滑19.64%、12.21%、0.48%、12.18%、37.72%和37.05%。

　　不過方正證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師郭磊認(rèn)為，大宗商品正在迎來過去20多年中的第六個(gè)大的底部，近在咫尺。從過去20年經(jīng)驗(yàn)看，大宗商品正迎來繼1991年、1999年、2002年、2009年、2012年以來第六個(gè)底部。目前大宗商品的調(diào)整幅度已齊平于過去幾乎所有大底(除2008年外)。新興市場已頻繁棄守匯率，尤其是中國匯率調(diào)整后，工業(yè)原材料指數(shù)已經(jīng)有見底回升跡象。由于后續(xù)中國地產(chǎn)投資、基建投資可能都將緩慢加速，預(yù)計(jì)大宗商品可能會在8月-9月確認(rèn)本輪同比底部，即本輪全球通縮將度過最嚴(yán)重階段，這意味著全球權(quán)益市場都將迎來一個(gè)底部支撐。記者 王姣