最黑暗的過(guò)程已過(guò)去，投資者都目睹了救市的全過(guò)程，到目前為止，救市舉措還是比較順利。我們看到流動(dòng)性得到了緩解，杠桿率顯著下降，股市在短期內(nèi)的連續(xù)快速下跌也沒(méi)有導(dǎo)致金融體系內(nèi)的連鎖不良反應(yīng)。坊間傳言只要對(duì)股市穩(wěn)定不利的，主管部門(mén)都會(huì)非常及時(shí)地做出回應(yīng)。不過(guò)，當(dāng)流動(dòng)性問(wèn)題得到緩解之后，對(duì)救市的質(zhì)疑聲再度響起，有的觀點(diǎn)不僅質(zhì)疑是否應(yīng)該救市，同時(shí)質(zhì)疑長(zhǎng)久以來(lái)的一個(gè)基本事實(shí)即A股市場(chǎng)是散戶(hù)為主的市場(chǎng)。如何看？筆者認(rèn)為不看清楚是否是散戶(hù)市場(chǎng)的這個(gè)事實(shí)，就無(wú)法思考救災(zāi)之后的未來(lái)。

　　質(zhì)疑A股市場(chǎng)是散戶(hù)為主的觀點(diǎn)主要來(lái)自這幾篇文章，《“大爺大媽”不是中國(guó)股市主角》（來(lái)自FT中文網(wǎng)）和《究竟誰(shuí)在主宰A股？真的是大爺大媽嗎？》（來(lái)自華爾街見(jiàn)聞），它們都引用《中國(guó)家庭金融調(diào)查報(bào)告》作為依據(jù)，論證“投資股市的中國(guó)家庭，真實(shí)占比很可能比11%低得多”，同時(shí)指出“69%的人所持股票的市值低于10萬(wàn)元人民幣，鑒于可交易A股的總市值為46萬(wàn)億元人民幣，上述事實(shí)說(shuō)明，逾三分之二的投資者所持股票的市值不到A股總市值的5%”，質(zhì)疑“散戶(hù)驅(qū)動(dòng)中國(guó)股市”的傳統(tǒng)觀點(diǎn)，同時(shí)也在救災(zāi)的同時(shí)，筆者見(jiàn)過(guò)一些業(yè)內(nèi)專(zhuān)家的演講，也據(jù)此反對(duì)對(duì)股市的救災(zāi)舉措。難道股市真是“少數(shù)富有投資者擁有的股市財(cái)富，份額高得離譜”嗎？

　　假如真是如此，救災(zāi)豈不是在救少數(shù)富翁？筆者非常驚奇并懷疑上述質(zhì)疑。并找到相關(guān)資料說(shuō)明這些質(zhì)疑時(shí)錯(cuò)誤的。首先要了解一個(gè)基本常識(shí)，股市定價(jià)是交易定價(jià)，持有股票但不交易并不會(huì)直接對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響，想一想，你持有一個(gè)股票沒(méi)有交易，但只有有人愿意把股票打上漲停，你的持股市值就增加10%。同樣，有人愿意吧股票砸成跌停，你的持股市值就減少10%，你沒(méi)有做什么事，市值的波動(dòng)時(shí)由于有人交易而決定你的市值，明白這一點(diǎn)很重要。好，我們?cè)趤?lái)看看我們股市的投資者構(gòu)成。投資者分為三類(lèi)：自然人、專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)、一般法人，其中一般法人是公司大股東等，很少參與股市二級(jí)市場(chǎng)交易。要明白股價(jià)是由誰(shuí)拉上拉下的，并不是看誰(shuí)持有的市值大，而是要看誰(shuí)在交易。因此除去一般法人之外，散戶(hù)、專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)持有市值的相對(duì)比例才是我們必須加以研究的。如果查滬深兩個(gè)交易所歷年來(lái)的數(shù)據(jù)，基本就是這個(gè)構(gòu)成：一般法人持有市值比例常年高于60%，散戶(hù)和機(jī)構(gòu)投資者持有市值總和不到40%。對(duì)比散戶(hù)和機(jī)構(gòu)投資者，散戶(hù)持有市值平均為20.7%，機(jī)構(gòu)投資者平均為15.6%，散戶(hù)持有市值高于機(jī)構(gòu)投資者。更別說(shuō)交易數(shù)據(jù)了，看看散戶(hù)和機(jī)構(gòu)投資者在交易中所占比例，散戶(hù)在交易額中所占比例高達(dá)80%以上，機(jī)構(gòu)投資者僅為15%，一般法人僅為2%。這清晰的表明，散戶(hù)是中國(guó)股市交易的主體，也驗(yàn)證了前面提到一般法人很少參與二級(jí)市場(chǎng)交易的判斷。結(jié)論只有一個(gè)：散戶(hù)主導(dǎo)了中國(guó)股市。同時(shí)筆者也可以得出另一個(gè)結(jié)論：專(zhuān)業(yè)化價(jià)值投資在今年上半年沒(méi)有顯示優(yōu)勢(shì)，機(jī)構(gòu)散戶(hù)化傾向十分嚴(yán)重。在這次急速暴跌的股市演變中，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)完全和散戶(hù)一樣，同樣被不是跌停就是漲停的失常股市搞得“失常”。

　　筆者認(rèn)為救災(zāi)是必須的，可以說(shuō)一件自己親歷的小事，記得那天晚上和朋友聚會(huì)聊股市救災(zāi)情況，當(dāng)時(shí)幾位公募基金老總還是憂(yōu)心忡忡，詢(xún)問(wèn)救市力度很大為何還不樂(lè)觀呢？答贖回量大，但股票都跌停沒(méi)有現(xiàn)金支付贖回，問(wèn)題會(huì)很?chē)?yán)重，不排除繼續(xù)跌停會(huì)有基金公司倒閉。筆者了解后在次日凌晨用自己的新浪微博發(fā)表《救救基金：別把基金必成空頭》一文，文中轉(zhuǎn)發(fā)了一位基金老總的呼吁。文章發(fā)表的當(dāng)日上午就有了相關(guān)部門(mén)支持基金公司流動(dòng)性緩解基金贖回壓力的舉措。筆者稱(chēng)為“最黑暗的一天”終于過(guò)去了。

　　現(xiàn)在股市基本穩(wěn)定，但通過(guò)這次股災(zāi)，反映出來(lái)的問(wèn)題也是很多的，可能還沒(méi)有到現(xiàn)在來(lái)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的時(shí)候，但是，至少我們要開(kāi)始反思。文興