上周兩市先暴跌后猛烈回升，滬指漲5.2%，中小板指跌0.8%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.66%， 階段性反彈行情在絕望中誕生。兩市融資余額至上周五約為14456億元，較前周大幅流出約4611億元，是歷史上最大規(guī)模的單周凈流出量。其中滬市凈流出3126億元，深市流出約1485億元，合共減幅約為24%。

　　本輪股災(zāi)起自6月中旬，六月第三、第四周，滬指下跌合計(jì)達(dá)20%，杠桿比例達(dá)到1比5以上的民間配資盤(pán)大部分陷入爆倉(cāng)危機(jī)，七月第一周，滬指再跌12%，累計(jì)下跌超過(guò)三成，杠桿比例為1比3的傘形信托產(chǎn)品大部分陷入爆倉(cāng)危機(jī)。到上周，券商業(yè)融資盤(pán)陷入追保危機(jī)。在六月第三周，本欄提到：“券商業(yè)杠桿比例不超過(guò)1，可以承受股指高位回落不超過(guò)25%的壓力，相對(duì)民間配資和傘形信托品種，還算風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控?！钡谒闹鼙緳谔岬?，“3900點(diǎn)若被急速跌破，則會(huì)真正引發(fā)融資盤(pán)的大規(guī)模的主動(dòng)性減倉(cāng)殺跌潮。減倉(cāng)之時(shí)，股價(jià)會(huì)承受進(jìn)一步壓力，強(qiáng)化下跌趨勢(shì)，形成惡性循環(huán)?！?/p>

　　本輪階段性下跌行情與過(guò)往不同之處，在于下跌無(wú)法縮量，主因就是杠桿交易盤(pán)的負(fù)債需要不斷償還。券商業(yè)融資盤(pán)的杠桿比例多數(shù)是1比1。當(dāng)客戶(hù)以自有資產(chǎn)100萬(wàn)作為擔(dān)保品，借入券商資金100萬(wàn)買(mǎi)入股票后，總資產(chǎn)就是200萬(wàn)。此時(shí)他的負(fù)債是剛性的，但資產(chǎn)卻是軟性的，會(huì)隨著股價(jià)下跌而不斷縮水，單邊大幅急跌行情中，資產(chǎn)有較高概率會(huì)縮水一半以上，在無(wú)杠桿的情況下，縮水的資產(chǎn)會(huì)在日后的回升中重新膨脹回來(lái)，但在有融資的情況下，剩下這一半的資產(chǎn)卻是當(dāng)初從券商借入的負(fù)債，負(fù)債是不會(huì)因下跌而減少，客戶(hù)在下跌中承受巨大的償還本息壓力。

　　上周融資買(mǎi)入額合計(jì)為5230億元，與前周減少2300億元，降幅為31%，相當(dāng)于五月第四周歷史最高峰值的44%。自本輪下跌行情以來(lái)，日均融資買(mǎi)入額逐周下降，信心缺失，上周日均值為1046億元。而前周日均值為1510億元。上周一受?chē)?guó)家隊(duì)入場(chǎng)利好，當(dāng)日融資買(mǎi)入額只有1344億元，至周三急降至560億元，是去年12月以來(lái)的最低水平，僅相當(dāng)于5月26日歷史最高峰值2625億元的22%。周四、周五大盤(pán)恢復(fù)流動(dòng)性后強(qiáng)勁反彈，當(dāng)日融資買(mǎi)入額也只是回升到1114億元和1307億元，連前周日均值和上周一的融資買(mǎi)入額水平都沒(méi)有達(dá)到，顯示融資盤(pán)仍處驚魂初定之中，反彈多數(shù)都只是以本金參與。在恐慌過(guò)后，階段性反彈確認(rèn)的情況下，融資盤(pán)日均買(mǎi)入額至少會(huì)回升到前周的1500億元水平附近。

　　上周償還金額合計(jì)為9837億元，較前周增加100億元，日均償還額為1968億元，自本輪下跌行情以來(lái)，平均每周償還金額就是9293億元，日均值是1850億元，剛性的負(fù)債令融資盤(pán)的償還額無(wú)法如融資買(mǎi)入額般隨下跌急劇縮減，并且還呈大盤(pán)越跌，償還越快的特征。

　　換言之，在最大的追保強(qiáng)平潮渡過(guò)后，流動(dòng)性危機(jī)已解決的情況下，日均償還額將恢復(fù)正常，本周預(yù)計(jì)保持在1350億元左右，對(duì)后市壓力極大地減輕。而本周融資凈買(mǎi)入金額估算在750億元左右，加上各類(lèi)民間配資和傘形品種恢復(fù)買(mǎi)入，近半數(shù)個(gè)股停牌，上檔拋壓大幅減輕，市場(chǎng)有可能進(jìn)入另一種籌碼流動(dòng)性緊張狀況，此外中證500期指上周結(jié)算，空頭處境極為被動(dòng)。在極端情況下本周反彈不排除會(huì)出現(xiàn)連續(xù)千股漲?，F(xiàn)象。此輪下跌是在跌破半年線(xiàn)后出現(xiàn)大幅追保強(qiáng)平，在強(qiáng)平潮過(guò)后，大多數(shù)個(gè)股反彈的第一目標(biāo)應(yīng)是收復(fù)半年線(xiàn)，去杠桿充分的個(gè)股有可能會(huì)收復(fù)60天線(xiàn)。反彈周期在兩到三周。

　　后市研判：

　　追保強(qiáng)平潮過(guò)后，流動(dòng)性恢復(fù)，大盤(pán)進(jìn)入強(qiáng)勁反彈周期。投資者可積極短線(xiàn)關(guān)注超跌的中小創(chuàng)業(yè)板個(gè)股。

　　海通證券廣州東風(fēng)西路證券營(yíng)業(yè)部