□金證券記者 江芬芬

　　從滬指6月12日的盤中新高5178點，到7月3日最低見3629點，A股近期的暴力下跌讓小散心驚。實際上，市場如此跌宕也讓不少上市公司的員工持股計劃備受考驗。

　　員工持股“嗆水”

　　6月11日，萬達信息（300168）公告稱，員工持股計劃實施完成。據(jù)了解，該公司員工持股計劃委托大成基金設立“大成基金-萬達信息1號資產(chǎn)管理計劃”進行管理，管理人于6月8日-10日陸續(xù)通過二級市場購買了公司股票累計727.8萬股，占公司總股本的1.45%，購買均價為137.26元（除權后成本價為68.53元），總額約10億元，并鎖定1年。

　　不料，市場風云突變。發(fā)布公告僅僅相隔一天，6月12日起，A股迎來本輪牛市來最猛烈的調整，短短十幾個交易日大盤飛流直下，不少股票遭遇腰斬。萬達信息未能幸免，6月30日股價盤中觸碰40.19元，相比員工持股成本價折價41%。即便當天萬達信息上演逆轉，最終漲停收于49.12元，仍折價28%。

　　萬達信息此前披露的員工持股方案顯示，按照1.5:1的比例設立優(yōu)先級份額和進取級份額，員工持股計劃放了1.5倍的杠桿。

　　考慮到上市公司股價波動風險，資產(chǎn)管理計劃設置了預警與止損策略。預警線、補倉線、止損線相當于資管計劃原始單位1元凈值，分別為0.85元、0.78元、0.74元。一旦跌破，資金補償方需要追加增強信用資金，現(xiàn)金補倉。

　　具體來說，如果任何一個交易日（T日）資管計劃單位凈值≤0.74元時，資金補償方應在T+1日17:00前追加增強信用資金，使資管計劃單位凈值在0.85元之上。否則資產(chǎn)管理人有權第一時間進行平倉，該平倉行為為持續(xù)性的不可逆操作，直至股票完全賣出清倉。清倉完畢后，資管計劃提前終止，由此導致的全部經(jīng)濟損失由資金補償方承擔。

　　《金證券》記者注意到，方案所指的資金補償方為大股東上海萬豪投資有限公司，以及萬達信息員工持股計劃管理委員會。

　　連破三道防線

　　K線顯示，6月25日，萬達信息報55.12元；6月26日，報49.61元；6月29日，報44.65元；6月30日，報49.12元。這幾日，公司收盤價連續(xù)突破預警線、補倉線、止損線。

　　“如果根據(jù)員工持股方案，資金補償方這幾日現(xiàn)金補倉已經(jīng)超過兩億，對一家創(chuàng)業(yè)板公司來說，資金壓力可想而知。”《金證券》記者相熟的滬上投行人士表示。讓市場人士難以想象的是，一旦資金補償方無法在短時間內籌措資金補倉，萬達信息的員工持股計劃將無疾而終且損失慘重。

　　記者注意到，在深證互動易平臺，多位投資者發(fā)問，“最近公司股價暴跌員工持股計劃有沒有按合同加倉？”公司的回應顯得相當官方，公司將按照員工持股計劃資管合同規(guī)定的條款進行操作，并將根據(jù)員工持股計劃相關信息披露的規(guī)定履行信息披露義務。

　　《金證券》記者本周致電公司證券部，內部人士也是口風緊密，“相關的信息，公司會在中報里披露”。

　　上市公司深知自己正在“走鋼絲”。就在6月30日午間，公司披露重大合同進展公告，稱于2014年10月27日中標的上海市醫(yī)藥采購服務與監(jiān)管信息系統(tǒng)，即“上海市醫(yī)藥陽光采購信息系統(tǒng)”，于7月1日起正式啟用。該系統(tǒng)的正式啟用，為公司正在建設的“醫(yī)藥云”打下了扎實基礎，對持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展有積極影響。公司同時表示，系統(tǒng)將繼續(xù)擴大覆蓋到全部醫(yī)療機構和全部醫(yī)藥產(chǎn)品供應商，并逐步將醫(yī)療器械（含耗材）等醫(yī)藥產(chǎn)品納入體系。

　　可見其“救市”心明顯。在此消息刺激下，6月30日萬達信息漲停，隨后幾個交易日更逆勢逞強、連續(xù)收陽。

　　危險杠桿游戲

　　“步步驚心”的不僅是萬達信息。自2014年6月證監(jiān)會發(fā)布《關于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》，A股上市公司的熱情日益高漲。據(jù)統(tǒng)計，今年上半年近180家上市公司先后推出員工持股計劃，其中近60家已完成持股計劃。不過，近期大盤面露猙獰，使得跌破成本價的上市公司不斷涌現(xiàn)。

　　據(jù)證券時報統(tǒng)計，截至6月29日，今年以來新公布員工持股方案，并且股價跌破員工持股計劃持股成本的公司一共19只。在6月30日大盤反彈后，持股比例較高，并且還存在折價的公司仍有11家。排在榜單首位的就是萬達信息，科力遠、慈星股份、鼎龍股份、雛鷹農(nóng)牧也以超過15%的折價率緊隨其后。

　　前述投行人士告訴《金證券》記者，在層出不窮的上市公司員工持股計劃中，安排一定比例的杠桿已是普遍的玩法。1.5倍、2倍杠桿已屬小兒科，易事特（300376）員工持股計劃的杠桿比例達到了6倍，而實益達（002137）則憑借其1:24的杠桿比例“傲視群雄”。

　　據(jù)了解，因重大資產(chǎn)重組，實益達自3月19日起停牌躲過這一劫，而易事特也算幸運，這家公司6月29日午間公告稱，截至6月29日，“國金證券-易事特1號定向資產(chǎn)管理計劃”通過二級市場購買方式完成了此次員工持股計劃的股票購買，購買均價為44.14元/股，購買數(shù)量為2180347股。即便如此，7月3日易事特收盤價為32.36元，相比購買均價仍折價26.7%。

　　員工持股計劃本意是實現(xiàn)員工與公司利益的“捆綁”，如果公司股價出現(xiàn)較大幅度上漲，因為采用高杠桿，員工持股計劃的收益率將相當巨大。反之，高杠桿使用不慎，則將員工持股推至懸崖邊。正所謂，成也杠桿、敗也杠桿。