上周五A股市場總體呈現(xiàn)暴跌走勢，上海綜指4000岌岌可危。從市場軌跡指標來看，此輪暴跌是一次歷史上少有的量能難以復制的情況。如果4500-5100點堆積的籌碼形成中期無法逾越，那么A股市場有可能進入到一個非常漫長痛苦及影響面非常之廣的投資環(huán)境中。正當市場處于恐慌之時，我們看到，中國人民銀行決定，自2015年6月28日起央行降息降準消息出臺，顯示出典型的護市軌跡。

　　筆者研究認為，市場的重挫是市場行為的反映，暴跌救市不如切實完善交易制度公平建設改革。救市只能救一時，而制度公平建設才是未來股票市場健康發(fā)展的基石。市場今年以來的軌跡顯示，暴漲暴跌對于市場投資者實際上體現(xiàn)的是一種非公平運行軌跡。

　　筆者與多個交易主體的中小投資者交流時，其絕大多數(shù)希望A股市場能夠推出T+0且無漲跌幅交易制度，以促進市場參與體的公平競爭。一位來自山東的網(wǎng)友感嘆到:“在這個沒有T+0公平交易制度的賭場里，暴漲暴跌已是平常之事，看機構為所欲為，玩弄股民于股掌之中。什么大規(guī)模毀滅股民玩法都研究出來了，就是不推出T+0公平交易制度這一對散戶有利的，也是唯一能同機構相抗衡的有利條件?！?/p>

　　證券市場是市場經(jīng)濟的重要組成部分，市場經(jīng)濟是信用經(jīng)濟的典型代表，而信用經(jīng)濟的核心反映的是市場參與主體的行為。因此，對保障市場運行質(zhì)量及投資者公平交易來說，交易制度是最為關鍵的。

　　一個有效的資本市場，其最為關鍵的因素之一是公平交易，而就目前我國股票市場的發(fā)展來看，現(xiàn)行交易制度所體現(xiàn)的制度缺陷與非公平交易特征非常明顯。新股首日交易脫離所有股票的特殊待遇、重組股多日停牌后的復牌漲跌幅待遇等，可以說構成了中國股票市場交易制度的非公平扭曲。

　　建筑學中有“基礎不牢，其物可危”的現(xiàn)實理論，交易制度從源頭規(guī)則上說也是證券市場的基礎。目前我們看到股票市場交易模式出現(xiàn)極大的分化，比如機構及大戶可以進行股指期貨的T+0交易機制，而中小投資者卻絕大部分失去了對期指多空的選擇機會。近年股票市場軌跡顯示：滬深300股指期貨實行T+0交易制度；國債期貨實行T+0交易制度；上證50ETF期權實行T+0交易制度；而最為市場關注的滬港通，讓內(nèi)地投資者看到香港股票實行T+0回轉(zhuǎn)交易制度，而且個股沒有漲跌限制。可以說品種差異化拉大的交易制度，使得占比中國股票市場90%的中小投資者深感不公。

　　股票的市場化定價，是讓股票在市場充分多空博弈，形成市場化定價，優(yōu)勝劣汰。但目前實際情況是新股首日交易制度的特殊待遇，使得股票定價扭曲。去年以來，44%后再來N個漲停的怪象繼續(xù)上演，而此種交易制度對于所有證券而言是典型的非公平交易制度的體現(xiàn)。據(jù)盈泰財富云公布的數(shù)據(jù)顯示，新股上市后5個交易日平均漲幅超過127%，上市后10個交易日平均漲幅超過195%。這種當日買入無法賣出且形成與老股脫離的漲跌幅，實際上為利益高開提供了便利。

　　一個有效的市場應該是多空充分博弈的市場，股票交易制度如果給某些品種一個政策，比如新股、重組股復牌給一個高的漲跌幅或無漲跌幅；而市場其他股票給一個10%，這就形成了極大的非公平交易。難怪目前A股市場如此眾多的上市公司重組停牌，實際上這也是再利用一個隱藏的所謂故事，在復牌時利用制度的不對等，形成利益托價進行炒作。

　　總體而言，市場的暴漲暴跌與交易制度有較強關系。近幾年來，隨著股指期貨、ETF套利、融資融券、滬港通等新型交易手段或產(chǎn)品的不斷出現(xiàn)，其交易制度明顯利于機構投資者，而使得廣大中小投資者無法實現(xiàn)風險與收益的當日對沖。通過歷史上“8·16光大證券事件”可以發(fā)現(xiàn)，大的機構投資者可以運用ETF套利資金對沖風險與收益，而當日介入的中小投資者，則相對而言失去止損機會。在股指期貨波動、套利模式增加且波動性較強的A股市場，現(xiàn)行的T+1交易制度，明顯暴露出交易制度的缺陷。

　　因此，筆者認為，與其暴跌后救市不如為切實推行交易制度公平快速改革，讓市場體現(xiàn)市場化的風險與機會，讓投資者公平的進行交易選擇是當下較為關鍵之舉，否則累積的非公平交易風險或?qū)е伦罱K的市場傷害，也難體現(xiàn)公平的市場競爭與優(yōu)勝劣汰。