■ 一家之言

　　在金融資源的嚴重錯配之下，增量貨幣依然過多流向了國有企業(yè)和地方政府平臺，而民營企業(yè)、尤其是小微企業(yè)卻獲益甚少。

　　美聯(lián)儲前主席伯南克近日訪華時指出，“中國在開放資本賬戶過程中要警惕貨幣錯配，因為有很多新興國家用美元進行借款，再用本國貨幣進行投資，這樣會帶來脆弱性，若本國貨幣發(fā)生貶值，潛在的美元債務(wù)違約局面將對國際投資者造成恐慌，從而快速抽走資金。”

　　確實，在人民幣國際化加速之下，我國資本賬戶開放已經(jīng)進入倒計時。盡管，人民幣在新一輪貨幣政策量化寬松之下，事實上存在一定的貶值空間，這在我國資本賬戶即將進一步開放的助推下，未來將會給我國金融改革帶來一定的貨幣錯配風險。但是，如果將貨幣錯配作為中國金融改革風險的關(guān)鍵因子，事實卻是脫離了我國金融的現(xiàn)實語境。

　　這是因為，貨幣錯配引發(fā)新興經(jīng)濟體的金融風險的關(guān)鍵在于新興經(jīng)濟體往往表現(xiàn)為“負債外幣化、資產(chǎn)本幣化”，這意味著在本國貨幣急速貶值之下，會導(dǎo)致國際資本恐慌性集體抽離，而一旦國際資本發(fā)生抽離，本國貨幣不僅將更大幅度地貶值，從而導(dǎo)致該國經(jīng)濟產(chǎn)生大幅動蕩，上世紀90年代末以及本世紀初爆發(fā)的亞洲金融危機和拉美金融危機，均是依此邏輯。

　　再看看我國貨幣錯配現(xiàn)狀，與上述“負債外幣化、資產(chǎn)本幣化”的新興經(jīng)濟體不同，我國卻是“資產(chǎn)外幣化、負債本幣化”。也就是說，國際資本抽離與否影響并不大，由此可能產(chǎn)生的人民幣貶值空間和我國金融體系動蕩，其幅度也是相對可控的；因為，我國擁有巨額的外匯儲備，這與許多新興經(jīng)濟體“負債外幣化”過多截然不同，由此可以在關(guān)鍵時刻啟動對沖程序以確保我國貨幣和金融體系穩(wěn)定，上世紀90年代末“港元保衛(wèi)戰(zhàn)”之所以能夠成功，即與其時中央力挺有關(guān)。

　　實際上，與貨幣錯配對我國金融改革構(gòu)成的風險相比，金融資源錯配才是金融體系亟須深化改革之處。以本輪央行持續(xù)降息、降準為例，之所以基準利率降幅大，而市場利率降幅小，實體經(jīng)濟依然融資難、融資貴，其核心就在于我國金融資源的錯配。在金融資源的嚴重錯配之下，增量貨幣依然過多流向了國有企業(yè)和地方政府平臺，而民營企業(yè)、尤其是小微企業(yè)卻獲益甚少。除此之外，我國間接融資通道過于依賴國資主導(dǎo)的傳統(tǒng)商業(yè)銀行，亦是構(gòu)成我國金融資源嚴重錯配的關(guān)鍵之一。

　　結(jié)合我國金融的現(xiàn)實語境，構(gòu)成我國金融改革風險的關(guān)鍵因子，是金融資源錯配，不是貨幣錯配，盡管后者風險事實存在，但卻是相對可控的。而前者的風險卻是結(jié)構(gòu)性的，且面臨著利益交織的改革阻力。

　　□楊國英（經(jīng)觀智庫研究員）