在經(jīng)歷了持續(xù)半年左右的快速上漲后，A股還能“?！倍嗑茫?/p>

　　決定股票市場整體走勢的主要因素有三，即分子端的企業(yè)盈利能力，分母端的無風險利率和風險溢價。據(jù)研究，2012年以前，A股市場走勢與宏觀經(jīng)濟走勢、企業(yè)盈利走勢基本一致。而2012年以后，市場表現(xiàn)與宏觀經(jīng)濟走勢、企業(yè)盈利水平之間幾乎無規(guī)律可循。這個結(jié)果說明，在2012年以前，股市走勢由分子端的企業(yè)盈利能力決定，而2012年以后股市走勢更多由分母端的無風險利率和風險溢價來決定。

　　出現(xiàn)這種變化的原因可能是中國經(jīng)濟進入了轉(zhuǎn)型期，而轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟沒有太大波動。進入2012年以后，季度經(jīng)濟增速大概在7.0%至8.0%之間波動，企業(yè)盈利波動性也大幅下降，更為重要的是，市場對于企業(yè)盈利的預測能力變得相對準確，業(yè)績出現(xiàn)大幅超預期或大幅低于預期的可能性下降。也就是說，企業(yè)盈利對股價的影響出現(xiàn)鈍化，股價更多取決于市場無風險利率的變化以及市場對于風險溢價更為敏感的認識。如果分母端的無風險利率和風險溢價持續(xù)下降，那么，股市從整體而言將會延續(xù)上漲趨勢。

　　在轉(zhuǎn)型期內(nèi)，一方面，宏觀經(jīng)濟政策將持續(xù)寬松，積極的財政政策將對應基建投資的不斷回暖，穩(wěn)健的貨幣政策將使得未來幾年的整體無風險收益率下降；另一方面，經(jīng)濟中的違約風險不斷出現(xiàn)，市場對于風險將會重新認識，未來無風險利率有望回歸到10年期國債或者國開債的收益率水平。無風險利率的趨勢性下降是決定A股市場長期走牛的主要原因。

　　經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的特征主要有兩個，一是經(jīng)濟增速的波動性明顯下降；二是改革促使經(jīng)濟增長由投資拉動向消費拉動轉(zhuǎn)變。因此，只需觀察消費轉(zhuǎn)型是否完成，就能大致判斷轉(zhuǎn)型期是否結(jié)束。筆者認為，這至少需要3至5年的時間。在此期間，中國經(jīng)濟會延續(xù)轉(zhuǎn)型期的特征，風險溢價仍然會不斷下降。

　　綜上所述，筆者認為本輪牛市具備長期可持續(xù)性。從轉(zhuǎn)型期特征的角度分析，在行業(yè)和主題選擇方面，可以主要集中在基建投資，比如“一帶一路”戰(zhàn)略等；國企改革方面；金融領(lǐng)域，比如互聯(lián)網(wǎng)金融、供應鏈金融等；以及土地改革方面，如土地流轉(zhuǎn)、智慧農(nóng)業(yè)等。