盡管近期不斷采取“降溫”措施，但新三板市場(chǎng)的狂熱效應(yīng)仍在延續(xù)。

　　截至目前，新三板掛牌公司達(dá)2300家，總市值超過(guò)1萬(wàn)億元。市場(chǎng)日均成交金額已從幾個(gè)億迅速上升至十幾億甚至幾十億元。其中10%的做市公司盈利增速遠(yuǎn)高于新三板總體，在做市股帶動(dòng)下，市場(chǎng)交投可以用“火爆”來(lái)形容，而協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司的股價(jià)更是“上躥下跳”，令人眩暈。

　　新三板，是全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的俗稱(chēng)。其源于2001年“股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”。2006年1月，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司進(jìn)入代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓?zhuān)挤Q(chēng)“新三板”。

　　2012年8月，非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)擴(kuò)大，除北京中關(guān)村科技園區(qū)外，新增上海張江、武漢東湖、天津?yàn)I海。2013年的最后一天，新三板市場(chǎng)擴(kuò)容，成為全國(guó)性的非上市股份有限公司股權(quán)交易平臺(tái)，主要針對(duì)中小企業(yè)掛牌申請(qǐng)。

　　我們可以把新三板市場(chǎng)看做中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的“塔基”，向上依次是創(chuàng)業(yè)板、中小板及主板市場(chǎng)。

　　不過(guò)，這個(gè)“塔基”迅速擴(kuò)大的背后卻是喜憂參半。

　　今年3月18日，新三板成指和三板做市兩個(gè)指數(shù)同時(shí)發(fā)布，到了4月中旬，三板成指較年初上漲超過(guò)120%，三板做市較年初上漲150%，市場(chǎng)日均成交金額7億元左右，是2014年日均成交金額的近13倍。機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)顯示，用整體法計(jì)算，新三板整體市凈率為5.34倍（數(shù)據(jù)扣除了凈資產(chǎn)為負(fù)值的公司，如包含此類(lèi)公司，其估值當(dāng)更高），相對(duì)于A股，新三板估值不算低。

　　瘋狂的氣氛推高了先期布局者手中的浮盈，機(jī)構(gòu)坐不住，企業(yè)更坐不住了，成千上萬(wàn)的投資者更是躍躍欲試。

　　對(duì)新三板投資者而言，狂熱背后是“規(guī)則躍進(jìn)”的預(yù)期，比如轉(zhuǎn)板制度的推出（直接從新三板轉(zhuǎn)入主板市場(chǎng)），此外更進(jìn)一步則是降低個(gè)人投資者門(mén)檻（目前是500萬(wàn)元）并推出競(jìng)價(jià)交易制度——如果推行競(jìng)價(jià)制度，那么新三板就和主板就沒(méi)什么區(qū)別了。

　　不久前，華泰證券測(cè)算稱(chēng)，新三板做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的的市盈率水平達(dá)到61倍，基本與中小板市盈率水平趨同。

　　交易層面而言，做市商制度外，先前協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式中的風(fēng)險(xiǎn)也日益加大。

　　由于協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易價(jià)格是買(mǎi)賣(mài)雙方私下協(xié)商達(dá)成，因此很容易產(chǎn)生交易價(jià)格與實(shí)際價(jià)值的偏離，為“對(duì)倒交易”滋生溫床?！皩?duì)倒交易”對(duì)掛牌企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值形成重大影響，使得掛牌企業(yè)的價(jià)值嚴(yán)重偏離正常范圍，進(jìn)而影響其他投資者利益。這也是不久前管理層認(rèn)為中山幫“對(duì)倒交易”嚴(yán)重干擾市場(chǎng)的緣故。

　　除了交易制度的問(wèn)題，供需不平衡同樣導(dǎo)致轉(zhuǎn)讓溢價(jià)率飆升。

　　一份報(bào)告稱(chēng)，3月以來(lái)投資于三板市場(chǎng)的集合理財(cái)產(chǎn)品頻頻定向募集，且基本都是“秒光”。隨大量產(chǎn)品募集結(jié)束資金的入賬，外部資金開(kāi)始集中流入三板市場(chǎng)。

　　因?yàn)樯嘀嗌?，所以各路機(jī)構(gòu)以搶籌為主，如果通過(guò)做市商買(mǎi)不到，就去參與增發(fā)，不看質(zhì)量只看價(jià)格，這種做法留下相當(dāng)多隱患。

　　意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)的聚集讓監(jiān)管部門(mén)終于開(kāi)口。不久前，證監(jiān)會(huì)官員專(zhuān)門(mén)就新三板風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提示。兩周前，更有消息稱(chēng)“新三板掛牌企業(yè)補(bǔ)貼被暫?！保M管此事被證實(shí)存在誤解，但監(jiān)管層有意讓市場(chǎng)降溫的態(tài)度已經(jīng)清晰。

　　作為資本市場(chǎng)塔基，新三板主要任務(wù)是扶持中小創(chuàng)新型企業(yè)。理論上企業(yè)只要有連續(xù)兩年的經(jīng)營(yíng)記錄就可申請(qǐng)掛牌。不過(guò)統(tǒng)計(jì)顯示，新創(chuàng)企業(yè)很多都熬不過(guò)前三年，這意味著不少掛牌企業(yè)可能剛掛牌就面臨破產(chǎn)危局。

　　實(shí)際上，過(guò)早讓不盈利的企業(yè)上市，除了可能制造市場(chǎng)泡沫外，更影響了企業(yè)主的心態(tài)。筆者認(rèn)識(shí)不少中小企業(yè)主都已經(jīng)按捺不住表示要去新三板“圈錢(qián)”了——這種心態(tài)何其危險(xiǎn)。

　　納斯達(dá)克當(dāng)年就是在相關(guān)炒作中讓掛牌公司迅速由3000多家膨脹到近6000家，制造一個(gè)概念就能包裝上市。結(jié)果來(lái)得急走得快，2001年2400多家公司退市，納斯達(dá)克指數(shù)從5200點(diǎn)下跌至1000點(diǎn)。

　　因此，筆者認(rèn)為監(jiān)管層的降溫態(tài)度，對(duì)不顧一切沖進(jìn)新三板市場(chǎng)的投融資者是十分必要的。

　　潑點(diǎn)兒涼水并不是目的，真正含義是為這個(gè)市場(chǎng)能夠持續(xù)健康發(fā)展。呵護(hù)好“塔基”才有可能讓多層次資本市場(chǎng)更為強(qiáng)大。監(jiān)管者需要考慮的是盡快完善市場(chǎng)的游戲規(guī)則，市場(chǎng)的發(fā)展節(jié)奏。而投資者和企業(yè)主需要更冷靜地思考這些問(wèn)題：我了解這個(gè)市場(chǎng)嗎？這個(gè)市場(chǎng)對(duì)我的企業(yè)究竟意味著什么？

　　想清楚答案再動(dòng)并不遲。