■ 談股論市

　　新三板作為率先實(shí)行注冊(cè)制的版塊，有必要吸取A股多年來(lái)退市制度建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，針對(duì)新三板的特點(diǎn)，未雨綢繆探索建立注冊(cè)制下的多元化退市機(jī)制。

　　據(jù)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)，截至4月16日，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到2272家。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，2015年末總掛牌公司數(shù)將超過(guò)4000家。新三板不但企業(yè)數(shù)量超越A股近在咫尺，行情也是異?；鸨遄鍪兄笖?shù)和成分指數(shù)推出后都出現(xiàn)翻番行情。

　　新三板之所以在資本市場(chǎng)噴薄而出，與實(shí)際實(shí)行的注冊(cè)制密切相關(guān)。新三板注冊(cè)制將掛牌交易和融資并購(gòu)分離，擺脫了滬深交易所“融資市”的困境。新三板的系列制度創(chuàng)新，將其比喻為“中國(guó)的納斯達(dá)克”并不為過(guò)。但是，新三板想要成為真正的中國(guó)版“納斯達(dá)克”，在制度建設(shè)上還有很長(zhǎng)一段路要走。

　　目前最為突出的就是退市制度的籌劃。目前，新三板對(duì)掛牌公司終止掛牌基本沿用主板市場(chǎng)的退市規(guī)定。但是，新三板作為率先實(shí)行注冊(cè)制的版塊，有必要吸取A股多年來(lái)退市制度建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，針對(duì)新三板的特點(diǎn)，未雨綢繆探索建立注冊(cè)制下的多元化退市機(jī)制。

　　新三板率先實(shí)行注冊(cè)制，而注冊(cè)制的核心是信息披露，同時(shí)新三板大部分都是成長(zhǎng)中的中小企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)較高，更應(yīng)特別重視信息披露實(shí)現(xiàn)信息對(duì)稱。因此新三板退市制度需要對(duì)信息披露予以特別重視，對(duì)信息披露重大違法、多年不披露財(cái)報(bào)等公司予以退市處理。新三板去年被退市的ST羊業(yè)，就是7年未披露財(cái)報(bào)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)全面停止，被終止掛牌，成為新三板第一家退市公司。

　　此外，新三板更注重成長(zhǎng)性，顯然不能以單純財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)作為退市標(biāo)準(zhǔn)，還需設(shè)立交易類退市指標(biāo)。在新三板市場(chǎng)分層的基礎(chǔ)上，應(yīng)建立針對(duì)不同類別、層級(jí)企業(yè)的退市標(biāo)準(zhǔn)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，新三板數(shù)量達(dá)到5000家，就具備了分層的條件。新三板分層可在目前做市交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓以及將來(lái)推出的競(jìng)價(jià)交易基礎(chǔ)上，內(nèi)部建立對(duì)應(yīng)的三重市場(chǎng)層級(jí)。如果市場(chǎng)分層建立之后，可借鑒納斯達(dá)克的做法，制定針對(duì)每個(gè)層級(jí)企業(yè)的多元化退市標(biāo)準(zhǔn)。

　　反觀納斯達(dá)克證券交易所，它分為若干子市場(chǎng)，包括全球精選市場(chǎng)、全球市場(chǎng)和小型資本市場(chǎng)。納斯達(dá)克針對(duì)每一層級(jí)，除制定不同的初始上市條件外，還規(guī)定了持續(xù)上市要求，多個(gè)條件起碼應(yīng)當(dāng)符合一個(gè)最低要求，否則予以摘牌。

　　目前來(lái)看，納斯達(dá)克最低層級(jí)的小型資本市場(chǎng)，可能對(duì)我國(guó)新三板更具有借鑒意義。其持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)包括有形凈資產(chǎn)不得低于200萬(wàn)美元、市值不得低于3500萬(wàn)美元；而在財(cái)務(wù)指標(biāo)上，凈收益最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度或最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度中的兩年不得低于50萬(wàn)美元。除此之外，納斯達(dá)克還規(guī)定，公眾持股量不得低于50萬(wàn)股、市值不得低于100萬(wàn)美元，而且股東人數(shù)不得少于300個(gè)。

　　事實(shí)上，公眾熟知的納斯達(dá)克“一美元退市規(guī)則”只是美國(guó)多元化退市指標(biāo)的一小部分，但其中也包含了對(duì)“僵尸企業(yè)”的零容忍態(tài)度。為杜絕新三板將來(lái)重蹈A股覆轍，批量出現(xiàn)僵而不退的企業(yè)，新三板需要及早出臺(tái)分層制度，制定針對(duì)不同層級(jí)的財(cái)務(wù)類、交易類和公司治理類等多元化退市指標(biāo)。

　　□朱邦凌（財(cái)經(jīng)評(píng)論人）