據(jù)中國基金報記者了解，通過股權(quán)眾籌方式參與新三板，投資門檻最低可降至1萬元。多位業(yè)內(nèi)人士認為，門檻的降低可能會帶來投資者管理，投資人、有限合伙企業(yè)和新三板企業(yè)三方的法律關(guān)系的明確和退出、經(jīng)營風(fēng)險等新問題。

　　門檻降低

　　或帶來管理難題

　　通過股權(quán)眾籌方式參與新三板投資，最大的優(yōu)勢就是降低了投資門檻。

　　事實上，受制于500萬元的投資門檻，大量個人投資者被新三板拒之門外，股權(quán)眾籌成為這些投資者參與新三板投資的綠色通道。

　　天使客CEO石俊向中國基金報記者表示，“現(xiàn)在國家鼓勵股權(quán)眾籌，而這種方式能幫助希望投資新三板卻達不到投資門檻的投資者，相較于500萬元的高門檻，投資資金的降低也能部分化解投資風(fēng)險?！?/p>

　　但業(yè)內(nèi)也有人認為，降低投資門檻必要性不大，門檻降低不一定是好事，反而會帶來管理方面的問題。

　　廣東奔犇律師事務(wù)所主任劉國華認為，新三板項目畢竟屬于高風(fēng)險產(chǎn)品，眾籌平臺對該項目的投資風(fēng)險的揭示應(yīng)該更充分一些，普通人的風(fēng)險承受能力不一定適合投資新三板，門檻降低不一定是好事。

　　同時，劉國華也認為，目前關(guān)于股權(quán)眾籌的法律《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》還在征求意見時期，在法律方面處于空白期，未來可能會面臨法律風(fēng)險。

　　深圳國海創(chuàng)新資本人士也認為，通過股權(quán)眾籌的方式參與新三板，雖然投資門檻可以大幅度降低，但人數(shù)多了，可能會增加投資者關(guān)系管理的新問題。

　　三方法律關(guān)系需明確

　　目前股權(quán)眾籌投資新三板主要有以下兩種模式：一種是在先在股權(quán)眾籌平臺募集資金，多數(shù)由眾籌平臺作為領(lǐng)投，并匯集個人投資者的資金，然后以有限合伙企業(yè)的方式參與到項目中；另一種是直接由新三板擬掛牌企業(yè)出讓部分公司股權(quán)，眾籌平臺直接投資該企業(yè)出讓的股權(quán)。

　　目前天使客的創(chuàng)富港項目、眾投邦參與的項目都屬于前者，而中證眾籌的力碼科項目則屬于后者。據(jù)了解，眾籌平臺參與的模式以第一種為主，但卻存在如何明確投資人、有限合伙企業(yè)和新三板企業(yè)三方的法律關(guān)系的問題。

　　據(jù)石俊介紹，以有限合伙企業(yè)方式參與新三板項目眾籌，要求不超過50人，這些人會與企業(yè)簽訂協(xié)議，持有有限合伙企業(yè)的股份，然后再由有限合伙企業(yè)去投資新三板擬掛牌企業(yè)，普通投資者就等于間接持有新三板企業(yè)的股份。

　　“其實就是GP和LP的形式，我們眾籌平臺成立了領(lǐng)投基金—天使客一號，成為GP，領(lǐng)投資金占10%以上，負責(zé)選擇項目、募集資金、盡職調(diào)查、投資管理和退出等事項，但需要半數(shù)以上的投資人同意?！笔”硎尽?/p>

　　北京市億達律師事務(wù)所律師宋玉杰認為，眾籌平臺以有限合伙企業(yè)的方式投資新三板，其中有兩個重要的法律關(guān)系需要明確，“首先成立有限合伙企業(yè)投資到新三板掛牌公司，是它和公司的投資關(guān)系；有限合伙企業(yè)和投資人之間又是另一層關(guān)系。這兩層關(guān)系需要分別按照雙方投資協(xié)議的要求辦理。要明確個人投資者是有限合伙企業(yè)的股東，而并非所投資的新三板掛牌公司的股東?！?/p>

　　退出問題待解決

　　記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，眾籌平臺多會選擇擬掛牌新三板的企業(yè)作為投資標(biāo)的，但會面臨無法掛牌、如何實現(xiàn)退出的風(fēng)險。

　　石俊告訴記者，他們在這方面會有投資細則和條款，“要看具體標(biāo)的公司的情況和雙方的協(xié)商結(jié)果。如果無法通過掛牌退出，該公司現(xiàn)金流比較好的話，股東還可以獲得股權(quán)分紅；幾年內(nèi)還沒法上市的話，可以考慮以年化收益的方式進行回購?！?/p>

　　眾投邦客服人員表示，“如果無法掛牌的情況發(fā)生，第一需要看主投方和項目方的協(xié)商情況，可能會給予投資者一定的補償；其次，股權(quán)還可以轉(zhuǎn)讓給別人，只要簽訂協(xié)議，到工商局做工商變更即可；最后，由于普通股權(quán)很多都沒有分紅，投資者擁有了股權(quán)的所有權(quán)，只要股權(quán)還存在，后面公司并購或重組還是能得到一部分利益?！?/p>

　　也有眾籌平臺的市場人員表示，在企業(yè)掛牌前介入本質(zhì)是股權(quán)投資，“只是這家企業(yè)正好要去新三板掛牌，貼了新三板這個標(biāo)簽，所以才吸引投資者?！?/p>

　　該市場人員也坦言，項目并非穩(wěn)賺不賠，具有一定風(fēng)險，因此投資者要有獨立判斷和風(fēng)險承受能力，而眾籌平臺作為利益綁定體，選擇項目也會比較用心。

　　除了退出風(fēng)險外，多位業(yè)內(nèi)人士建議要注意眾籌平臺和投資標(biāo)的的經(jīng)營風(fēng)險。

　　宋玉杰認為，目前從新三板股權(quán)眾籌投資的形式上看基本沒有問題，也符合《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》的要求，但是投資者需要注意眾籌平臺實際的操作方式。

　　劉國華也提示，投資者需要仔細考察眾籌平臺本身的資質(zhì)和實力，在中國證券業(yè)協(xié)會備案登記并成為協(xié)會會員，并不構(gòu)成對眾籌平臺的認可和資金安全保證。

　　華南一家證券公司新三板負責(zé)人也認為，“這種模式的風(fēng)險取決于是否符合證監(jiān)會的規(guī)定，投資者是否具備相應(yīng)的風(fēng)險承受能力和眾籌的內(nèi)部控制制度等?！保ā吨袊饒蟆罚?/p>