近期看，國債期貨兩個品種底部有所反彈：在上周三5年期合約TF1506行情底部創(chuàng)出96.275元的低點之后，近幾日行情持續(xù)上行，反彈幅度已經(jīng)超過1元錢，10年期品種反彈幅度更為明顯。后期來看，在貨幣政策放松預期增強、股市調整壓力加大以及資金面延續(xù)寬松的大背景下，行情有望延續(xù)反彈。

　　貨幣政策放松預期再起

　　本周起，統(tǒng)計局和央行接連公布了1季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，整體來看，各項數(shù)據(jù)均不同程度的低于預期。具體來看，周一，海關總署中國3月貿(mào)易順差僅為181.6億人民幣，大幅低于預期的2500億人民幣，同比收窄62.6%。按人民幣計價， 3月出口同比減少14.6%，大幅低于預期的增長8.2%。3月進口同比減少12.3%，預期減少11.3%。周二，央行公布數(shù)據(jù)顯示，3月末，廣義貨幣（M2）余額127.53萬億元，同比增長11.6%，增速分別比上月末和去年末低0.9個和0.6個百分點。信貸數(shù)據(jù)方面，雖然3月份的信貸數(shù)據(jù)有所轉好，但從更為廣泛的信貸指標來看，3月社會融資總量僅有1.18萬億，顯著低于市場預期的1.5萬億，社會融資總量余額同比增速從上月的13.8%大幅下滑至12.7%。周三，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，一季度國內GDP同比增長7.0%，該增速為2009年一季度以來最低。工業(yè)增加值方面，2015年3月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.6 %，比1-2月份回落1.2個百分點。一季度，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.4%，該增速為09年5月以來新低。固定資產(chǎn)投資方面，2015年1-3月份，全國固定資產(chǎn)投資同比名義增長13.5%，創(chuàng)逾14年新低，增速比1-2月份回落0.4個百分點。消費方面，2015年3月份，社會消費品零售總額同比名義增長10.2%。2015年1-3月份，社會消費品零售總額同比名義增長10.6%，該增速為2001年2月以來最低?？偨Y來看，工業(yè)增加值和投資增速大幅走低，顯示內需疲弱，消費增速也受制于強匯率所引發(fā)的消費外移大幅下行，出口增速大幅低于預期顯示外需增長也較為乏力，整體來看，經(jīng)濟下行的勢頭還在延續(xù)。

　　在貨幣政策的寬松方面，我們觀察到，從去年以來，工業(yè)增加值增速出現(xiàn)了兩次超預期走低的情況，分別是在2月和8月，在此后2個月左右的時間內央行都進行了貨幣政策上的寬松動作：上半年進行了連續(xù)的定向降準，下半年轉為全面降準。因此，在本次工業(yè)增加值再次大幅走低的情況下，我們認為后期貨幣政策寬松的預期將再度增強；而且疊加短期內穩(wěn)增長的壓力，我們認為寬松的時間窗口可能會有所提前，預計大概率上本月內就將會有降準或者降息的政策落地，政策的寬松預期也是推動本輪行情反彈的主要力量。

　　股市調整預期增大

　　進入3月份以來，股市迎來了全面上漲的節(jié)奏，上證指數(shù)從月初3200點的位置，連續(xù)攀升至4100點左右的高位，而且在行情走勢上完全沒有出現(xiàn)調整。股市的全面上漲，推動了市場風險偏好的急劇上升，疊加資金的瘋狂涌入，接連對債市的情緒形成嚴重壓制，致使3月份以來，國債期貨行情高位回落明顯，TF1506合約跌幅接近3%。

　　從本周一起，上證指數(shù)的上漲勢頭出現(xiàn)了一定的緩解，短期走勢逐步呈現(xiàn)了一定的高位整理態(tài)勢，新華社也發(fā)文稱，股市從來不是只漲不跌的地方：“潮來潮往，終會退去，沒人想成為退潮后的裸泳者，但請懷有一顆對市場的敬畏之心，且行且珍惜”，或預示著短期調整的到來。從技術圖形上來看，周三上證指數(shù)行情略有收陰，收盤價觸及了5日均線，且疊加行情連續(xù)強勢后自我調整的需要，短期內震蕩調整的預期在增大，這無疑對于前期受打壓嚴重的債券市場是利好因素。

　　資金面延續(xù)寬松

　　近期資金面延續(xù)寬松，資金利率不斷走低，銀行間7天期質押式回購利率已經(jīng)回到去年的低位水平，達到了2.8%-2.9%的水平。究其原因，主要在于央行在春節(jié)之后主動引導資金利率下行的意圖較為明顯。節(jié)后以來，央行接連5次調降了逆回購的中標利率，將7天期的利率水平從前期的3.85%逐步調降到3.35%的位置，而且結合現(xiàn)在市場的利率水平，后期3.35%仍具有延續(xù)下調的空間；其次，在資金供應量方面，央行雖然在公開市場操作方面并未明顯釋放資金，但通過MLF在3月份投放了超過3000億元的資金量，使得市場上的資金供給較為充裕。另外一個角度來看，本周的新股IPO基本未對資金面形成影響，資金利率仍維持下行通道，也顯示資金面的情況較為寬松。

　　短期來看，在經(jīng)濟延續(xù)弱勢的大背景下，我們認為央行仍將會延續(xù)較為寬松的資金面，資金供給整體充裕，資金利率大概率上仍將延續(xù)下行，預計7天期銀行間質押式回購利率的中樞將回落至2.6%附近。從收益率曲線的角度考慮，資金面的寬松使得短端國債具備較高的安全邊際，收益率上行的可能性較小，疊加近期較為陡峭的收益率曲線形態(tài)，長端國債的收益率也具備向下的動力。

　　整體來看，在經(jīng)濟延續(xù)弱勢的大背景下，貨幣政策的寬松預期再起，疊加股市調整的壓力增大以及資金面寬松的利多因素，債市有望接過股市牛市的接力棒。從技術圖形來看，近期TF1506合約底部反彈較為明顯，且5日均線已經(jīng)拐頭向上，并上穿10日均線，短線呈現(xiàn)強勢。從操作上，建議短線多單持有，空倉者可以逢低做多。TF1506合約重要支撐位在96.900元，上方阻力位在97.500元。