□本報(bào)記者 葛春暉

　　周二，新一輪A股批量IPO進(jìn)入申購(gòu)高峰期，但貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性仍延續(xù)近期的持續(xù)充裕格局，主流資金利率穩(wěn)中有降。同日，央行縮量開(kāi)展100億元逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率再降10BP至3.35%。分析人士指出，在流動(dòng)性整體充裕、MLF等定向?qū)捤晒ぞ叩匚惶嵘谋尘跋拢鄬?duì)于交易量而言，市場(chǎng)更關(guān)注逆回購(gòu)操作利率的變化，而此次中標(biāo)利率下調(diào)再次強(qiáng)化了央行引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行的政策預(yù)期；考慮到未來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)、債務(wù)置換任務(wù)依然較重，進(jìn)一步的寬松政策仍值得期待。

　　“打新”成“家常菜”

　　資金面波瀾不驚

　　本周，新一輪A股IPO批量發(fā)行再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)事件。在周一（13日）漢邦高科拉開(kāi)本輪新股申購(gòu)大幕之后，周二（14日）15只新股同時(shí)迎來(lái)申購(gòu)日，標(biāo)志著本輪“打新”正式進(jìn)入高峰期。4月份這批新股共有30只，接下來(lái)的周三（15日）、周四（16日）還將各有9只和5只新股發(fā)行。據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，本批新股凍結(jié)資金可望達(dá)到3萬(wàn)億左右，資金凍結(jié)給貨幣市場(chǎng)造成的壓力將在周四達(dá)到峰值，周五隨著申購(gòu)資金解凍，“打新”對(duì)資金面的影響將由負(fù)面轉(zhuǎn)為正面。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)看，“打新”對(duì)于資金面的影響通常在正式申購(gòu)開(kāi)始前一日便有所反映，資金利率會(huì)逐漸攀升并在凍結(jié)資金高峰日達(dá)到波峰。但從最近幾批新股IPO情況看，新股申購(gòu)對(duì)于資金面的沖擊逐漸弱化。特別是4月份以來(lái)，雖然市場(chǎng)依舊把新股IPO作為判斷資金面動(dòng)向的重要因素，但貨幣市場(chǎng)利率卻始終呈現(xiàn)持續(xù)下行態(tài)勢(shì)，對(duì)于“打新”的反應(yīng)可謂是波瀾不驚。

　　數(shù)據(jù)顯示，本周二銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)主流資金利率仍是穩(wěn)中有降。其中，作為主流交易品種的隔夜回購(gòu)加權(quán)平均利率微降1BP至2.35%，創(chuàng)下去年5月16日以來(lái)的最低水平；作為貨幣市場(chǎng)標(biāo)桿品種的7天回購(gòu)加權(quán)平均利率微升不到1BP至2.99%，連續(xù)第二個(gè)交易日位于3%下方，為去年11月以來(lái)的低位水平。此外，14天回購(gòu)加權(quán)平均利率下降近6BP至3.47%，顯示機(jī)構(gòu)4月下旬的資金面預(yù)期較為樂(lè)觀。

　　對(duì)于近日貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)改善以及資金價(jià)格不斷下行的原因，市場(chǎng)人士認(rèn)為，一是，外匯占款在3月中旬人民幣匯率止跌回升后可能出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)；二是，央行3月份通過(guò)加大MLF（中期借貸便利）操作規(guī)模等方式提供流動(dòng)性支持，而且通過(guò)下調(diào)逆回購(gòu)利率、指導(dǎo)貨幣市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)利率等方式引導(dǎo)資金利率平穩(wěn)下行；三是，隨著新股IPO每月一批成為常態(tài)化，“打新”也成為貨幣市場(chǎng)的一盤(pán)“家常菜”，機(jī)構(gòu)和投資者應(yīng)對(duì)措施和資金備付日益充分，對(duì)于流動(dòng)性的整體影響也就相應(yīng)弱化。另外，新股申購(gòu)作為資金面的一項(xiàng)短期擾動(dòng)因素，在流動(dòng)性緊張的時(shí)候通常會(huì)加劇資金利率波動(dòng)，而在當(dāng)前資金面整體寬松的情況下，對(duì)資金利率的沖擊也相應(yīng)有限。

　　逆回購(gòu)利率順勢(shì)下調(diào)

　　貨幣寬松加碼依舊可期

　　在貨幣市場(chǎng)量寬價(jià)跌的背景下，央行在周二的公開(kāi)市場(chǎng)操作中再次順勢(shì)調(diào)整。央行公告顯示，周二央行開(kāi)展了100億元逆回購(gòu)操作，交易量較上周四的150億元縮減50億元，中標(biāo)利率較上期的3.45%下調(diào)10BP至3.35%。分析人士表示，相對(duì)于交易量而言，本次逆回購(gòu)操作利率的下調(diào)更值得關(guān)注，因其再次彰顯了央行引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行的政策意圖。

　　從交易量來(lái)看，據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，本周公開(kāi)市場(chǎng)共有350億元逆回購(gòu)到期，其中周二、周四分別為200億元、150億元，央行周二僅新開(kāi)展100億元逆回購(gòu)操作，意味著當(dāng)日實(shí)際凈回籠100億元。但目前來(lái)看，在流動(dòng)性整體充裕、MLF等定向?qū)捤晒ぞ叩匚惶嵘谋尘跋?，市?chǎng)對(duì)于公開(kāi)市場(chǎng)投放規(guī)模已經(jīng)并不十分在意。數(shù)據(jù)顯示，3月份央行公開(kāi)市場(chǎng)操作累計(jì)凈回籠2080億元，而當(dāng)月央行MLF規(guī)模增加了3200億元，兩項(xiàng)相抵后反而增加了1120億元的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)。交銀國(guó)際由此指出，在外匯占款增長(zhǎng)停滯、不再成為貨幣投放主渠道的情況下，公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)也未成為央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道，MLF則因?yàn)榫哂幸欢ǖ亩ㄏ蛐院痛龠M(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的屬性而受到央行青睞。

　　而從公開(kāi)市場(chǎng)操作利率的角度來(lái)看，本次逆回購(gòu)利率下調(diào)已經(jīng)是3月初降息后的第五次下調(diào)，每次10BP、累計(jì)下調(diào)50BP。對(duì)此，市場(chǎng)人士認(rèn)為，雖然央行在貨幣市場(chǎng)利率下行背景下順勢(shì)而為的因素，畢竟本周一的質(zhì)押式7天回購(gòu)利率已經(jīng)低于央行7天逆回購(gòu)利率近50BP，但與此同時(shí)，央行逆回購(gòu)利率的“小步頻降”仍不斷強(qiáng)化著市場(chǎng)對(duì)于管理層引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行的政策預(yù)期。特別是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，穩(wěn)增長(zhǎng)、債務(wù)置換任務(wù)依然較重的情況下，市場(chǎng)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間進(jìn)一步的寬松政策仍值得期待。

　　周二央行公布的3月份金融數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月新增人民幣貸款1.18億元、同比少增約600億元，M2增速、社會(huì)融資總額增速雙雙低于市場(chǎng)預(yù)期。海通證券指出，結(jié)合1-2月經(jīng)濟(jì)開(kāi)局不佳來(lái)看，一季度GDP回落存在破7%的風(fēng)險(xiǎn)，鑒于目前經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)未消、實(shí)際利率高企，未來(lái)仍需保持寬松政策，穩(wěn)定貨幣信用創(chuàng)造。

　　而對(duì)于前段時(shí)間引發(fā)債券市場(chǎng)顯著調(diào)整的萬(wàn)億地方政府債務(wù)置換計(jì)劃，機(jī)構(gòu)也普遍認(rèn)為央行將會(huì)提供相應(yīng)的流動(dòng)性支持。中信建投證券表示，預(yù)計(jì)央行將積極配合地方債發(fā)行，一是因?yàn)檫@是一項(xiàng)國(guó)家戰(zhàn)略；二是萬(wàn)億置換只是系列置換的開(kāi)始，如果開(kāi)不好頭，未來(lái)地方債務(wù)置換成本可能會(huì)越來(lái)越高，從而背離置換初衷。因此該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行有必要實(shí)施對(duì)沖性流動(dòng)性放松，使利率債收益率排除供求因素影響而重新回到由基本面決定，預(yù)計(jì)央行可能會(huì)在置換債券發(fā)行之前先行降準(zhǔn)，并由此提供一次債券市場(chǎng)交易性機(jī)會(huì)。

　　4月份以來(lái)貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)下降

　　近期央行7天期逆回購(gòu)操作情況