——上海證券報·券商首席策略分析師2015年第二季度調查報告

　　滬指目前已經站上了4100點，部分市場人士產生了“恐高癥”。上海證券報對近18家機構的首席策略分析師的調查結果顯示，68%的分析師判斷二季度上證綜指會創(chuàng)出新高，68%的分析師判斷藍籌股將在今年繼續(xù)在A股市場唱主角，53%的分析師判斷市場表現還將活躍，藍籌股與題材股輪番走強。

　　綜合受訪分析師觀點，他們普遍認為，盡管經濟依然偏冷，但在改革預期不斷落地，流動性寬松和宏觀政策寬松的保駕護航下，經濟穩(wěn)增長不會失速，場外資金仍在跑步入場，普漲格局不變。

　　參與調查首席策略分析師所屬券商等機構名單：

　　國信證券 國都證券 華安證券 江蘇金百臨

　　民族證券 神光咨詢 西部證券 湘財證券研究所

　　信達證券 英大證券 大智慧 申萬宏源

　　東北證券 海通期貨 上海證券 旭諾資產管理

　　華鑫證券 中山證券

　?。ㄅ琶环窒群螅?/p>

　　⊙記者 屈紅燕

　　■

　　調查結果顯示，接近八成的分析師判斷當前我國宏觀經濟偏冷，超過八成的分析師判斷目前宏觀政策偏松，超過七成的分析師判斷資金價格二季度下降。

　　分析師對二季度宏觀經濟的信心在下降。調查結果顯示，79%的分析師判斷當前我國宏觀經濟偏冷，16%的分析師表示宏觀經濟正常，5%的分析師表示不好判斷。這個判斷與一季度基本相同，在今年一季度調查時，76%的分析師表示我國宏觀經濟偏冷，18%的分析師表示我國宏觀經濟正常。

　　有分析師認為，3 月官方制造業(yè)PMI 回升至50.1%，較上月回升0.2 個百分點，重回榮枯線上方，表明制造業(yè)活動有所擴大，但PMI漲幅低于往年同期水平，意味著制造業(yè)存在一定下行壓力，PMI 低位企穩(wěn)再次印證了中國經濟 “底部徘徊、有限復蘇”的態(tài)勢，2015 年是這種狀態(tài)的中后期，經濟形勢整體上仍將處在底部低迷的平穩(wěn)運行狀態(tài)。

　　微觀層面，分析師對上市公司業(yè)績的預期較一季度好轉。調查結果顯示，42%的分析師判斷二季度A股上市公司業(yè)績基本沒有變化，32%的分析師判斷略有好轉，5%的分析師判斷明顯好轉，11%的分析師表示略有回落，11%的分析師判斷明顯下降。而在今年一季度進行調查時，47%的分析師判斷業(yè)績基本沒有變化，24%的分析師判斷上市公司業(yè)績略有回落，24%的分析師判斷略有好轉，6%的分析師判斷明顯好轉。

　　有分析師認為，盡管經濟仍在探底當中，過剩行業(yè)的兼并重組，供應端的收縮力度高于需求端收縮力度，使得企業(yè)的利潤在這一階段反而是增長的。

　　在宏觀經濟偏冷的背景下，分析師對宏觀政策寬松的預期有所提高。調查結果顯示，84%的分析師判斷目前宏觀政策寬松，11%的分析師判斷宏觀政策過松。而在今年一季度進行調查時，65%的分析師判斷我國目前宏觀政策偏松，24%的分析師判斷宏觀政策正常，6%的分析師判斷偏緊，6%的分析師表示不好判斷。

　　在經濟偏冷的背景下，“穩(wěn)增長”的宏觀政策邊際增加。有分析師認為，今年以來央行實施降準降息、發(fā)改委批復大量基建項目、財政支出擴張力度有所加大，并且近期幾大部委還聯合出臺了房地產放松政策等，這些均顯示出貨幣與財政政策的積極程度明顯在邊際增加。

　　也有分析師預計，還將有更多放松政策出臺，可能以行政措施（例如地方政府加大財政支出、及時推進基建項目等）與市場工具（例如降低基準利率和銀行間市場利率等）相結合的方式，直至有清晰跡象顯示經濟增速企穩(wěn)并反彈。

　　超過半數的分析師表示“，穩(wěn)增長”政策對經濟增長的影響比較大。調查結果顯示，11%的分析師認為，宏觀政策趨于選擇“穩(wěn)增長”的基調，對當前經濟增長的影響非常大，37%的分析師判斷影響比較大，42%的分析師表示影響一般，11%的分析師表示影響比較小。

　　接近七成的分析師判斷，今年全國兩會以及政府工作報告給市場帶來比較大的影響。調查結果顯示，47%的分析師判斷影響比較大，21%的分析師判斷影響非常大，21%的分析師判斷影響一般，5%的分析師判斷影響比較小，5%的分析師判斷影響非常小。

　　超過七成分析師判斷2015年二季度資金價格將呈下降趨勢。調查結果顯示，74%的分析師判斷二季度資金價格呈下降趨勢，26%的分析師判斷資金價格維持高位但不會上升。而在今年一季度進行調查時，僅有35%的分析師判斷一季度資金價格將呈下降趨勢，35%的分析師判斷今年一季度資金價格維持高位但不會上升，24%的分析師判斷今年一季度資金價格繼續(xù)上升，6%的分析師表示難以判斷。

　　接近半數分析師認為二季度央行會超預期放松貨幣政策。調查結果顯示，47%的分析師判斷，2015年中國央行會超預期加大政策放松力度，42%的分析師判斷貨幣政策不會超預期，11%的分析師表示無法判斷。

　　有分析師認為，在穩(wěn)增長背景下，緩解實際利率上升趨勢甚至降低實際利率，成為央行的貨幣政策重要目標，管理層在貨幣寬松政策還有政策儲備，央行引導資金價格下行意圖明顯，在制造業(yè)回穩(wěn)趨勢不明、央行下調資金成本意圖顯著的情況下，未來貨幣政策加碼可能性較高，短期來看可以預期的依然是央行的降準降息，4 月份的時間窗口值得期待。

　　■

　　IPO加速和強勢美元等沖擊性因素可能對A股產生影響。調查結果顯示，超過半數分析師判斷，加快的發(fā)行節(jié)奏以及注冊制推出預期，會造成較大的資金分流，超過六成分析師認為，美元強勢對人民幣貶值壓力比較大。但在增量資金繼續(xù)跑步入場的背景下，沖擊性因素不至于影響到趨勢。

　　超過八成的分析師表示，今年IPO將會提速。調查結果顯示，84%的分析師判斷，配合注冊制的推出，IPO在2015年呈加速趨勢，16%的分析師判斷IPO將維持現狀。

　　但超過半數的分析師判斷，注冊制推出的時間點不會超出市場預期。調查結果顯示，53%的分析師判斷注冊制推出的時間點不會超出市場預期，32%的分析師判斷注冊制推出時間點會超出市場預期，16%的分析師表示難以判斷。

　　調查結果顯示，53%的分析師判斷，加快的發(fā)行節(jié)奏以及注冊制推出預期，會造成較大的資金分流，對寬松的流動性預期有沖擊，42%的分析師表示，利空效應逐漸釋放，市場將徹底消化此影響，還有5%的分析師表示難以判斷。

　　有分析師認為，注冊制改革的加速，意味著二級市場股權定價逐步走向市場化，由此帶來權益資產估值加速向基本面靠攏，通過改善信息不對稱與供給端的市場化，引導估值體系的重構?？紤]到當前經濟轉型的大背景以及投資者結構格局短期難以改變，成長高估值溢價的格局難以改變，但在風格結構上可能會對殼資源與部分并購題材產生負面沖擊。

　　超過六成分析師認為，美元強勢對人民幣貶值壓力比較大。調查結果顯示，53%的分析師判斷美元強勢對人民幣產生比較大的貶值壓力，11%的分析師判斷美元強勢會產生非常大的影響，21%的分析師判斷影響一般，11%的分析師表示影響比較小，5%的分析師表示難以判斷。

　　有分析師認為，歷史經驗表明，美元升值的大周期下，新興市場表現明顯弱于美股，且資本傾向于流出新興經濟體。盡管國內的貨幣寬松會對沖美元走強帶來的負面流動性效應，但市場風險偏好的轉變、A 股與國際市場掛鉤程度的增強，以及中國經濟自身基本面依然疲弱，仍可能引發(fā)持續(xù)的資本流出——預計這種流出在2015年二季度將最為明顯，需要格外重視。

　　資金跑步進場趨勢不改。調查結果顯示，95%的分析師判斷二季度兩融規(guī)模能持續(xù)攀升，市場融資需求還有很大空間；5%的分析師判斷兩融規(guī)模不能持續(xù)攀升，融資需求已經接近天量。而在進行上一季度調查時，47%的分析師判斷市場融資需求還很大；同時也有47%的分析師判斷融資需求已經接近天花板。

　　有分析師表示，今年以來，盡管受規(guī)范“兩融”、清查銀行資金違規(guī)入市等因素影響，但增量資金持續(xù)入市的趨勢并沒有發(fā)生實質性變化。今年以來，融資余額、證券交易結算資金余額、新增股票基金開戶數等都大幅增長，考慮到推動增量資金入市的因素還將持續(xù)，以及股票類資產占居民財富中的比重仍然較低，預期增量資金入市的趨勢仍將在未來一年的大部分時間內持續(xù)。

　　■

　　調查結果顯示，接近七成分析師判斷上證綜指會創(chuàng)出新高，超過半數分析師表示，藍籌股與題材股會輪番走強。

　　調查結果顯示，68%的分析師判斷二季度上證綜指會創(chuàng)出新高，26%的分析師判斷滬指有可能創(chuàng)出新高，5%的分析師判斷滬指不會創(chuàng)出新高。具體的幅度方面，63%的分析師判斷二季度A股漲幅在5%以上，21%的分析師判斷A股市場漲幅在0%-5%之間。此外，有5%的分析師判斷二季度A股或下跌，跌幅在5%以內，11%的分析師認為跌幅在5%以上。

　　有分析師認為，經濟基本面悲觀預期的修復；改革推動下的股權風險溢價的下降；而從大類資產配置角度，股票資產仍然處于相對占優(yōu)的位置，并且經濟邊際向好與改革提振信心，有助于加快增量資金進一步入市。由于相較于國內或是海外大類資產，A 股估值已不是絕對低估，單純無風險利率下行的估值修復效應下降，市場邏輯轉向由改革政策與經濟基本面支撐，且核心變量緩慢向基本面因素切換。

　　改革推進不及預期仍是市場最擔心的風險。調查結果顯示，20%的分析師判斷改革政策推進不及預期是股市面臨的最大風險，16%的分析師判斷，出現大面積信用違約是最大風險，13%的分析師判斷經濟增速回落超預期是最大風險，13%的分析師判斷題材股估值偏高是最大風險，8%的分析師判斷熱錢大量外流是最大風險，3%分析師判斷房地產出現崩盤是最大風險。

　　對于二季度市場的運行節(jié)奏，調查結果顯示，37%的分析師判斷二季度市場可能前高后低，26%的分析師判斷市場前低后高，21%的分析師判斷市場單邊上漲，16%的分析師判斷指數反復震蕩，部分板塊大漲。

　　在市場風格方面，分析師判斷二季度題材與藍籌共舞。調查結果顯示，53%的分析師判斷市場表現活躍，藍籌股與題材股輪番走強，16%的分析師判斷藍籌股繼續(xù)高歌猛進，一枝獨秀，32%的分析師判斷題材為王，熱點在題材股之間不斷切換，而其余板塊缺乏機會。

　　調查結果還顯示，47%的分析師判斷未來藍籌題材共舞，二八邊界不再分明，26%的分析師判斷藍籌股稍作修正后，仍將是行情主線，16%的分析師判斷藍籌股估值修復到位，接下來是題材股登臺表演的時間，11%的分析師表示難以判斷。

　　接近七成的分析師判斷，藍籌將在2015年繼續(xù)唱主角。調查結果顯示，68%的分析師判斷藍籌股在2015年繼續(xù)唱主角，11%的分析師表示藍籌股不能唱主角，21%的分析師表示難以判斷。

　　調查結果顯示，在熱點主題投資方面，互聯網最受關注，受到了34%的分析師的青睞。此外，28%的分析師表示兩會后市場最關注的是“一帶一路”投資主題，17%的分析師關注環(huán)保節(jié)能，14%的分析師判斷制造業(yè)升級，3%的分析師判斷其他。

　　超過六成分析師判斷，創(chuàng)業(yè)板指能夠延續(xù)2014年強勁走勢。調查結果顯示，63%的分析師判斷創(chuàng)業(yè)板能夠延續(xù)2014年強勁走勢，26%的分析師表示創(chuàng)業(yè)板指不能延續(xù)2014年強勁走勢，11%的分析師表示難以判斷。

　　調查結果顯示，53%的分析師判斷2015年二季度創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證綜指，42%的分析師判斷創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)跑輸上證綜指，5%的分析師表示難以判斷。

　　創(chuàng)業(yè)板將延續(xù)分化格局。調查結果顯示，74%的分析師判斷創(chuàng)業(yè)板公司在2015年二季度會延續(xù)分化格局，16%的分析師表示繼續(xù)整體低于預期，11%的分析師表示難以判斷。

　　創(chuàng)業(yè)板調查結果顯示，53%的分析師判斷創(chuàng)業(yè)板公司的股價已經體現了業(yè)績分化，未來創(chuàng)業(yè)板業(yè)績會進一步分化；26%的分析師表示創(chuàng)業(yè)板業(yè)績難以匹配過高估值，對原有格局影響不大；21%的分析師表示創(chuàng)業(yè)板本來就是炒作，對原有格局影響不大。

　　超過八成分析師建議中高倉位。調查結果顯示，47%的分析師建議二季度倉位為滿倉，16%的分析師建議倉位保持在80%-100%之間，47%的分析師建議倉位應該在50-80%，11%的分析師建議倉位在30-50%，還有5%的分析師建議空倉。

　　在大類資產配置中，超過八成分析師建議投資A股。調查結果顯示，84%的分析師判斷A股更有投資機會，11%的分析師判斷債券有投資機會，5%的分析師判斷B股值得關注。

　　■

　　受訪分析師優(yōu)選金融、TMT作為二季度行業(yè)配置組合。調查結果顯示，在二季度行業(yè)配置組合中，65%的分析師建議選擇金融，35%的分析師選擇TMT。

　　超過四成分析師認為券商在2015年二季度財報中業(yè)績可能同比較快增長。調查結果顯示，43%的分析師判斷券商在二季度財報中業(yè)績會同比較快增長，43%的分析師判斷醫(yī)藥板塊二季度報業(yè)績超預期，40%的分析師認為TMT行業(yè)二季度財報同比增長較快。

　　分析師看好二季度銀行和非銀等金融板塊表現。有分析師認為，由于存量政府債務風險緩解顯著提升行業(yè)估值，銀行股低估值邏輯被完全打破，政府資產端盤活速度加速推進，資本市場成為重要著力點，銀行股作為大盤藍籌顯著受益。

　　同時，分析師認為券商二季度業(yè)績有望超預期。有觀點認為，根據目前市場情況，同時考慮到去年一季度基數較低，券商今年一季報將會有非常靚麗的表現，將是行業(yè)上漲的短期催化因素，全年看，根據目前情況預計券商行業(yè)盈利增幅也將相當可觀。

　　煤炭、地產等行業(yè)二季度不被受訪分析師看好。調查結果顯示，38%的分析師不看好煤炭，38%的分析師不看好地產，23%的分析師不看好白酒。

　　在未來1-2年看好的子行業(yè)中，TMT與環(huán)保行業(yè)高居分析師推薦榜首。調查結果顯示，推薦節(jié)能環(huán)保和TMT的分析師分別占43%，居各行業(yè)之首。

　　分析師未來1-2年中看好以互聯網板塊為代表的TMT板塊。有分析師認為，“互聯網+”的戰(zhàn)略已然成為時代趨勢，也上升到國家戰(zhàn)略，“互聯網+”主題必然是最重要的成長投資方向，不考慮短期內巨大漲幅可能導致邊際上配置彈性的不足，互聯網產業(yè)自身的快速發(fā)展，其對于傳統(tǒng)行業(yè)產業(yè)鏈生態(tài)環(huán)境的重新塑造，以及國內產業(yè)的加速轉型與升級，表明“互聯網+”將是未來資本市場的重要投資風口。