中國(guó)證監(jiān)會(huì)將推動(dòng)新三板和創(chuàng)業(yè)板之間的轉(zhuǎn)板試點(diǎn)列為今年的重點(diǎn)工作之一。在業(yè)內(nèi)看來(lái)，只有在注冊(cè)制之下才能實(shí)現(xiàn)真正意義上的轉(zhuǎn)板，未來(lái)市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)板的熱情如何有待觀察

　　在近期發(fā)布兩大市場(chǎng)指數(shù)之后，新三板市場(chǎng)的指數(shù)行情節(jié)節(jié)走高。與此同時(shí)，新三板與創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板的進(jìn)展情況也受到市場(chǎng)密切關(guān)注。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)日前表示，新三板將全力配合做好轉(zhuǎn)板試點(diǎn)工作，但轉(zhuǎn)板主動(dòng)權(quán)不在新三板一方，因此很難給出時(shí)間表。

　　轉(zhuǎn)板概念需明晰

　　早在2013年12月，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》提出，“建立不同層次市場(chǎng)間的有機(jī)聯(lián)系”，并明確“在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司，達(dá)到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請(qǐng)上市交易”。

　　“對(duì)于轉(zhuǎn)板，首先應(yīng)明確其概念，它指的是存量股份轉(zhuǎn)換交易場(chǎng)所。此前掛牌公司轉(zhuǎn)至中小板、創(chuàng)業(yè)板均通過(guò)IPO途徑，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)并不能稱為‘轉(zhuǎn)板’?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sz000166/" target="_blank" title="申萬(wàn)宏源 000166">申萬(wàn)宏源分析師李筱璇表示，在新三板掛牌的非上市公眾公司到滬深交易所上市主要有兩個(gè)途徑，其一是在新三板摘牌，通過(guò)首次公開發(fā)行新股（IPO），發(fā)行完成后到交易所上市；其二是轉(zhuǎn)板，即以掛牌存量股份直接向交易所申請(qǐng)上市交易，類似介紹上市。

　　從已有8家從新三板轉(zhuǎn)移至交易所的公司來(lái)看，它們均通過(guò)第一種方式，即走IPO途徑。但這跟普通企業(yè)去交易所上市并沒有任何差別，因而談不上是嚴(yán)格意義上的轉(zhuǎn)板。

　　“雖然新三板掛牌公司在滿足上市條件后可直接向交易所申請(qǐng)上市，但在核準(zhǔn)制下，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)板通道與IPO通道同在監(jiān)管層發(fā)行節(jié)奏控制之下，因此只有在注冊(cè)制下才能實(shí)現(xiàn)真正意義上的轉(zhuǎn)板?！崩铙汨f(shuō)。

　　新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板的好處自然很多。格上理財(cái)研究中心研究員王萌萌認(rèn)為，一方面，新三板企業(yè)成為滬深交易所上市公司，能進(jìn)一步提升企業(yè)形象，方便企業(yè)進(jìn)行融資等各項(xiàng)業(yè)務(wù)；另一方面，由于創(chuàng)業(yè)板比新三板的個(gè)人投資者門檻低，轉(zhuǎn)板可以增加流動(dòng)性和交易活躍度。

　　“新三板的公司業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)均高于主板和創(chuàng)業(yè)板，即使個(gè)別公司享受較高的成長(zhǎng)性溢價(jià)，但整體往往表現(xiàn)為估值折價(jià)，轉(zhuǎn)板有助于提升公司估值水平?！蓖趺让日f(shuō)。

　　轉(zhuǎn)板未必成常態(tài)

　　在2014年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于支持深圳資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新的若干意見》明確表示，將推動(dòng)在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立專門的層次，允許符合一定條件尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在新三板掛牌滿一年后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。

　　今年初，深圳證券交易所也表示，2015年將全面推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革，豐富創(chuàng)業(yè)板層次，推動(dòng)新三板與創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)?！斑@表明新三板與創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板事項(xiàng)已提上議程，但在操作層面上，目前還沒有具體的實(shí)施細(xì)則出臺(tái)?！蓖趺让日f(shuō)。

　　根據(jù)相關(guān)規(guī)定，目前股份有限公司在創(chuàng)業(yè)板上市條件包括股票已公開發(fā)行、股本不少于3000萬(wàn)元、股東人數(shù)不少于200人、股權(quán)分散度要求，以及公司凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)等財(cái)務(wù)類指標(biāo)要求。相比之下，新三板掛牌條件較低，也沒有硬性財(cái)務(wù)指標(biāo)要求。

　　李筱璇認(rèn)為，目前深交所股票上市規(guī)則僅涉及首次公開發(fā)行股票后申請(qǐng)其股票上市的情況，即IPO上市。對(duì)于轉(zhuǎn)板上市，深交所還需要修訂其上市規(guī)則，增加存量股票申請(qǐng)上市條款。“預(yù)計(jì)未來(lái)新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板的必要條件可能包括財(cái)務(wù)要求、股權(quán)分散度、公司治理、信息披露及掛牌年限等?！?/p>

　　但即使未來(lái)轉(zhuǎn)板的操作細(xì)則出臺(tái)，轉(zhuǎn)板也未必就會(huì)成為常態(tài)?！爱?dāng)前轉(zhuǎn)板備受關(guān)注主要還是在核準(zhǔn)制下的巨大套利誘惑，但一方面監(jiān)管層將嚴(yán)防套利再度疊加，另一方面未來(lái)注冊(cè)制之下套利空間不大，市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)板的熱情可能不會(huì)太高?！崩铙汨f(shuō)。

　　理論上來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)的不同層次應(yīng)對(duì)應(yīng)處于生命周期不同階段的公司才能更好地發(fā)揮其功能。新三板的自身定位是服務(wù)于創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型中小微企業(yè)，各項(xiàng)制度也專為中小公司設(shè)計(jì)。“對(duì)大多數(shù)中小微公司，隨著新的規(guī)則、新的平臺(tái)和做市商制度運(yùn)行，新三板的估值定價(jià)、流動(dòng)性和融資功能得以完善，可以完全滿足其金融需求，轉(zhuǎn)板也并非必要?！蓖趺让日f(shuō)。