交投升溫提振業(yè)績，傭金率下滑、資金短缺致使邊際效應遞減。3月以來市場交投急劇升溫，兩市成交額、融資余額再創(chuàng)新高，券商一季度業(yè)績將超預期增長。在流動性寬松、資金入市預期下，我們認為市場交投仍將保持活躍，券商全年業(yè)績增長將大幅超出預期，支撐股價上漲。市場交投升溫對券商業(yè)績增長有推動作用，考慮到傭金率下滑加速以及券商資金短缺等因素，我們認為市場交投活躍度提升對券商業(yè)績增長彈性下降，邊際推動作用將減弱。

　　政策利好持續(xù)，市場已有預期。股票期權的推出拉開資本市場改革大幕，后續(xù)包括注冊制、深港通和新三板等資本市場改革將大步前進，長期看將打開券商業(yè)務空間，對此市場已有預期。政策上持續(xù)利好券商，券商業(yè)績增長預期明確。

　　互聯網金融持續(xù)發(fā)酵，逐步分化。隨著券商對互聯網金融的認識和接受不斷加深，以及在政策和監(jiān)管的支持下，券商互聯網金融將繼續(xù)發(fā)酵。行業(yè)層面的互聯網金融目標就是要實現綜合賬戶和五大基礎功能的全部互聯網化，公司層面正逐步從目前的借助互聯網渠道和低價戰(zhàn)略獲取客戶到打造綜合理財平臺轉變。在經歷前期同質化的“渠道+價格”競爭后，后續(xù)券商在互聯網金融上有望出現新的模式，個股之間出現分化，“觸網”戰(zhàn)略也將成為短期股價上漲的催化劑。

　　在流動性寬松、資金入市預期下，我們認為市場交投將保持活躍，券商全年業(yè)績增長將大幅超出預期，支撐股價上漲。包括注冊制改革、深港通和新三板等在內的資本市場改革會有大進展，政策利好持續(xù)，市場對券商未來發(fā)展前景預期穩(wěn)定。券商互聯網金融將逐步從渠道和低價競爭獲取客戶向打造綜合理財平臺轉變，將會有更多模式出現，這也是股價上漲催化劑。

　　綜合而言，我們維持行業(yè)“增持”評級，但考慮到近期股價上漲已經部分反映了對未來業(yè)績超預期增長，且在傭金率下滑和資金緊張下，交投活躍對推動業(yè)績增長邊際效應是遞減的，因此我們認為短期內券商板塊大幅上漲基礎不牢固，需謹防板塊大漲之后可能會有的調整。個股上，推薦即將H股融資且“網上開戶+低傭交易”戰(zhàn)略效果顯著的華泰證券，具有融資需求和國企改革概念的國元證券。(作者單位：中航證券)