新三板與創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)引人關(guān)注，尤其是心懷曲線IPO的新三板掛牌企業(yè)更對(duì)具體轉(zhuǎn)板通道設(shè)置期待不已。

　　轉(zhuǎn)板上市作為多層次資本市場(chǎng)互聯(lián)互通的樞紐，不僅是中小微企業(yè)直接IPO之外對(duì)接資本市場(chǎng)的重要補(bǔ)充，也關(guān)乎新三板自身的發(fā)展前景。因此，轉(zhuǎn)板機(jī)制的尺度把握、門檻高低、規(guī)模大小、時(shí)機(jī)選擇等問題值得政策制定者認(rèn)真思考，初期步伐不宜邁得太寬，謹(jǐn)慎選取一定層次或行業(yè)小范圍展開較為穩(wěn)妥。

　　截至目前，新三板掛牌公司已經(jīng)增至2000家。中小企業(yè)對(duì)新三板掛牌興趣由淡轉(zhuǎn)濃，雖然有新三板制度設(shè)計(jì)日趨完善的驅(qū)動(dòng)，但是關(guān)鍵還在于轉(zhuǎn)板政策的吸引。特別是一些改制企業(yè)甚至放棄IPO排隊(duì)申請(qǐng)到新三板掛牌，其實(shí)就懷揣著伺機(jī)轉(zhuǎn)板的“小九九”，冀望通過轉(zhuǎn)板借道IPO從而規(guī)避當(dāng)前擬上市企業(yè)排隊(duì)上市的時(shí)間成本。從某種意義上說，正是未來轉(zhuǎn)板上市的“美好愿景”，為新三板超常規(guī)發(fā)展提供了難得機(jī)遇。

　　不過，隨著轉(zhuǎn)板機(jī)制的推出漸行漸近，其對(duì)于新三板的作用越發(fā)呈現(xiàn)出“雙刃劍”的意味——在發(fā)揮作用吸引中小企業(yè)掛牌的同時(shí)，也不可避免地成為導(dǎo)致新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源流失的“罪魁”。在一些放棄IPO排隊(duì)而轉(zhuǎn)掛新三板的中小企業(yè)計(jì)劃中，新三板更大程度上是一塊IPO跳板，一旦具備條件隨時(shí)會(huì)棄新三板而去。

　　應(yīng)該說，這對(duì)于新三板自身發(fā)展是不利的。在暫時(shí)不具備融資功能、交投也不夠活躍的情況下，相信多數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)對(duì)于新三板而言都會(huì)是匆匆過客，對(duì)接創(chuàng)業(yè)板乃至中小板、主板轉(zhuǎn)板通道的確立，就意味著新三板“為人作嫁衣”命運(yùn)的開始。

　　然而，從國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》來看，已經(jīng)明確新三板是一家全國(guó)性證券交易場(chǎng)所的法律地位。那么，在為更高層次市場(chǎng)板塊源源不斷輸送優(yōu)秀苗子的同時(shí)，其實(shí)新三板本身也面臨著如何做大做強(qiáng)的任務(wù)。目前新三板大力推進(jìn)諸如做市商制度建設(shè)、投資者門檻降低以及競(jìng)價(jià)交易、轉(zhuǎn)板機(jī)制的建立，正是著眼于上述目標(biāo)。

　　在當(dāng)前情況下，轉(zhuǎn)板試點(diǎn)雖然推行大勢(shì)已定，但還是應(yīng)該盡量減少對(duì)于新三板的負(fù)面影響。如若轉(zhuǎn)板門檻過寬、轉(zhuǎn)板數(shù)量過大，勢(shì)必會(huì)加大對(duì)于新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源流失的負(fù)面影響，使得新三板一定程度上成為小公司和差公司的集中營(yíng)，不僅不利于新三板未來的做大做強(qiáng)，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板、中小板也會(huì)形成擴(kuò)容壓力，甚至在轉(zhuǎn)板通道造成新的“堰塞湖”。

　　因此，較為穩(wěn)妥的做法是選取“小切入口”穩(wěn)步推進(jìn)，比如結(jié)合監(jiān)管層正在大力推進(jìn)建立的創(chuàng)業(yè)板專門層次，僅允許虧損互聯(lián)網(wǎng)、高科技行業(yè)的中小企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)板試點(diǎn)?；蛘呤桥c新三板當(dāng)前正在醞釀推行的內(nèi)部分層改革相結(jié)合，制定標(biāo)準(zhǔn)將轉(zhuǎn)板企業(yè)框定在一定范圍，而不是一步到位擴(kuò)大到適用于新三板所有掛牌企業(yè)。

　　就具體的轉(zhuǎn)板條件，目前業(yè)界尚無定論。不過，深交所總經(jīng)理宋麗萍曾經(jīng)在公開場(chǎng)合對(duì)此問題有所表述，她認(rèn)為，新三板申請(qǐng)轉(zhuǎn)板的公司必須達(dá)到一定的掛牌年限和一定程度的股權(quán)分散度，以及公司治理和信息披露等方面的規(guī)范要求。同時(shí)，轉(zhuǎn)板的主要財(cái)務(wù)條件，應(yīng)與《新上市規(guī)則》和《退市公司重新上市實(shí)施辦法》規(guī)定保持一致。

　　其實(shí)，眼下轉(zhuǎn)板機(jī)制之所以如此牽動(dòng)市場(chǎng)敏感神經(jīng)，就在于新股上市注冊(cè)制懸而未決，上市資格仍屬稀缺資源，一旦注冊(cè)制的問題得以解決，高懸市場(chǎng)的IPO堰塞湖得以泄洪，企業(yè)上市沒有了當(dāng)前的時(shí)間成本，新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制的市場(chǎng)需求也就自然降溫。

　　當(dāng)然，這并不是說轉(zhuǎn)板機(jī)制沒有設(shè)立必要。作為多層次資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)構(gòu)成部分，新三板擔(dān)負(fù)著為暫時(shí)還達(dá)不到IPO上市的中小微企業(yè)提供融資、規(guī)范等金融服務(wù)的功能，轉(zhuǎn)板機(jī)制真正著眼的是上述企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)需求，更是未來多層資本市場(chǎng)內(nèi)部互聯(lián)互通的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

　　最理想的狀態(tài)是，隨著新三板規(guī)模擴(kuò)容、自身流動(dòng)性和層次建設(shè)的有序展開，結(jié)合注冊(cè)制改革后IPO“堰塞湖”的有效治理，轉(zhuǎn)板機(jī)制在多層次市場(chǎng)體系內(nèi)水到渠成地生成，自然而然地運(yùn)行。（記者 胡學(xué)文）