■ 談股論市

　　在融資融券被監(jiān)管部門監(jiān)管“盯防”嚴(yán)格情況下，券商應(yīng)該把其融資業(yè)務(wù)重點(diǎn)放在其主導(dǎo)的各類直接融資業(yè)務(wù)上，從中取得穩(wěn)定的投行渠道等收入。

　　據(jù)媒體近日?qǐng)?bào)道，由券商主導(dǎo)的直接融資在過(guò)去的2014年出現(xiàn)暴增，2015年第一個(gè)月繼續(xù)增加一千多億元，其中非公開(kāi)增發(fā)和債券仍然是直接融資的主要途徑。

　　從去年下半年開(kāi)始，持續(xù)不景氣多年的券商迎來(lái)了重大利好。而這一次，出乎意料的是沒(méi)有贏在傳統(tǒng)的主體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)上——經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金收入，而是贏在了資管業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)上。其中融資融券的直接融資和其主導(dǎo)的其他直接融資業(yè)務(wù)出現(xiàn)了爆炸式增長(zhǎng)。比如融資融券業(yè)務(wù)從去年6月份存量余額的4000億元到如今的將近兩萬(wàn)億元。不僅成為這輪狂牛的中流砥柱，而且使得券商從中賺取巨額利潤(rùn)，一舉扭轉(zhuǎn)了多年經(jīng)營(yíng)不景氣的狀況。那么問(wèn)題就來(lái)了，這種爆炸式增長(zhǎng)是否有持續(xù)性？

　　本輪行情是高杠桿資金助推的行情，其風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)非常之大。而且高杠桿資金都進(jìn)入至金融類股票里，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題非常嚴(yán)重，高杠桿助推的泡沫風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)非常大。不出所料，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)近期宣布開(kāi)始聯(lián)手治理高杠桿資金入市，特別是信貸資金進(jìn)入股市。一個(gè)去資金杠桿化的監(jiān)管行動(dòng)已經(jīng)開(kāi)始。數(shù)據(jù)顯示，受此影響，1月份融資盤流入增速下滑，增量資金和融資盤不斷大幅加倉(cāng)的牛市勢(shì)頭減緩。融資融券這塊蛋糕正在被蠶食，這將直接動(dòng)了券商的奶酪。

　　那么出路何在呢？由券商主導(dǎo)的直接融資在2015年第一個(gè)月繼續(xù)爆炸式增長(zhǎng)，增加一千多億元，其中非公開(kāi)增發(fā)和債券仍然是直接融資的主要途徑。這里面主要是券商主導(dǎo)的IPO、公開(kāi)增發(fā)、非公開(kāi)增發(fā)、配股，以及可轉(zhuǎn)債、公司債、企業(yè)債等債券。

　　其中，各類債券募資657.47億元，占比高達(dá)62.99%。在債券融資里又以企業(yè)債居多，1月份企業(yè)債的融資金額達(dá)329.22億元。企業(yè)公司債券融資向好，說(shuō)明券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型已經(jīng)取得一定成功。過(guò)去僅僅依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入為主的模式已經(jīng)有了根本性改變。更加重要的是，券商緊緊依靠牛市、幾乎是靠天吃飯狀況也在發(fā)生變化。

　　券商主導(dǎo)的直接融資暴增，盡管其規(guī)模比融資融券小許多，但其可持續(xù)性強(qiáng)，對(duì)券商經(jīng)營(yíng)貢獻(xiàn)穩(wěn)定性高。在融資融券被監(jiān)管部門監(jiān)管“盯防”嚴(yán)格情況下，券商應(yīng)該把其融資業(yè)務(wù)重點(diǎn)放在其主導(dǎo)的各類直接融資業(yè)務(wù)上，從中取得穩(wěn)定的投行渠道等收入。

　　券商主導(dǎo)的直接融資快速增長(zhǎng)預(yù)示著高杠桿的融資融券業(yè)務(wù)正在轉(zhuǎn)向下滑通道。同時(shí)，監(jiān)管部門也正在清查和嚴(yán)管委托貸款、傘形信托以及保險(xiǎn)資金等高杠桿資金流入股市?，F(xiàn)在就剩下線上P2P和線下高杠桿股票配資流入股市通道了。這種股市去杠桿化趨勢(shì)預(yù)示著未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)不容樂(lè)觀，投資者一定要注意投資風(fēng)險(xiǎn)，寧愿踏空，也不要套牢。

　　□余豐慧（財(cái)經(jīng)評(píng)論人）