■ 一家之言

　　由于期權(quán)合約眾多，交易較為分散，期權(quán)市場(chǎng)的流動(dòng)性一般較期貨市場(chǎng)要低，尤其是深度實(shí)值和虛值的期權(quán)，成交量稀少，持有這些期權(quán)的投資者容易遇到無(wú)法成交、平倉(cāng)出局的局面，因此流動(dòng)性是其首要風(fēng)險(xiǎn)。

　　股票期權(quán)交易來(lái)了。

　　證監(jiān)會(huì)近日發(fā)布《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法》，上交所亦是出臺(tái)與之配套的股票期權(quán)試點(diǎn)交易規(guī)則等相關(guān)文件，這標(biāo)志著股票期權(quán)規(guī)則體系基礎(chǔ)框架搭建完畢，股票期權(quán)交易即將試水。期權(quán)交易來(lái)了，你準(zhǔn)備好了嗎？

　　期權(quán)交易是指交易雙方按照合同約定的價(jià)格在一定時(shí)期以后買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某種證券的權(quán)利進(jìn)行交易的行為。同一般的證券交易不同，期權(quán)交易的標(biāo)的，不是證券本身，而是買(mǎi)賣(mài)或放棄買(mǎi)賣(mài)某種證券的權(quán)利。通俗地說(shuō)，例如，電影票、火車(chē)票、飛機(jī)票都是期權(quán)，電影票規(guī)定購(gòu)票者可以在某個(gè)時(shí)間觀看一場(chǎng)電影的權(quán)利，火車(chē)票和飛機(jī)票即是規(guī)定購(gòu)票者可以在某段時(shí)間乘坐火車(chē)或飛機(jī)的權(quán)利。期權(quán)引申到金融領(lǐng)域，其規(guī)定的權(quán)利往往變成權(quán)益。也就是說(shuō)當(dāng)一定時(shí)期以后，股票價(jià)格變化對(duì)期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者有利時(shí)，即行使買(mǎi)或賣(mài)的權(quán)利，當(dāng)股票價(jià)格走勢(shì)對(duì)其不利時(shí)就放棄買(mǎi)或賣(mài)的權(quán)利。在股票交易中，投資者直接關(guān)注股價(jià)的變動(dòng)；在期權(quán)交易中，投資者直接關(guān)注權(quán)利金的變動(dòng)。股票估值的高低，投資者通過(guò)PE來(lái)比較；期權(quán)估值的高低，投資者通過(guò)波動(dòng)率來(lái)觀察。

　　期權(quán)交易推出后投資者又多了一個(gè)投資品種，但相對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，股票期權(quán)有完全不一樣的玩法。一是賦予購(gòu)買(mǎi)人在未來(lái)某個(gè)時(shí)間以約定價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量標(biāo)的證券的權(quán)利，二是可以進(jìn)行日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，三是合約具備較高的杠桿。

　　那么，期權(quán)交易到底存在哪些風(fēng)險(xiǎn)？由于期權(quán)合約眾多，交易較為分散，期權(quán)市場(chǎng)的流動(dòng)性一般較期貨市場(chǎng)要低，尤其是深度實(shí)值和虛值的期權(quán)，成交量稀少，持有這些期權(quán)的投資者容易遇到無(wú)法成交、平倉(cāng)出局的局面，因此流動(dòng)性是其首要風(fēng)險(xiǎn)。此外，期權(quán)買(mǎi)方的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)即為他所付出的權(quán)利金，風(fēng)險(xiǎn)具有確定性。期權(quán)賣(mài)方的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)不定，因此，期權(quán)交易還具有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)作為一種衍生品，雖然可以用來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)，但若使用不當(dāng)，也會(huì)產(chǎn)生巨額損失。

　　在期權(quán)推出之前，市場(chǎng)一直存在擔(dān)憂(yōu)，因期權(quán)類(lèi)似權(quán)證，期權(quán)推出后是否會(huì)重蹈權(quán)證爆炒的覆轍？目前來(lái)看，這種擔(dān)憂(yōu)沒(méi)有必要。期權(quán)市場(chǎng)定價(jià)效率遠(yuǎn)高于權(quán)證。期權(quán)采用雙向交易機(jī)制，而權(quán)證則沒(méi)有賣(mài)空交易機(jī)制。權(quán)證只有發(fā)行人是權(quán)證賣(mài)方，普通投資者是買(mǎi)方，價(jià)格被非理性抬高時(shí)市場(chǎng)糾錯(cuò)效率極低。期權(quán)中小投資者既可做多，也可做空，買(mǎi)賣(mài)雙方地位平等，市場(chǎng)的套利資金可以在期權(quán)價(jià)格過(guò)高時(shí)及時(shí)入場(chǎng)賣(mài)空。市場(chǎng)定價(jià)大幅偏離理論定價(jià)時(shí)會(huì)產(chǎn)生大量利潤(rùn)空間，這使得期權(quán)套利者參與市場(chǎng)糾錯(cuò)的積極性很高，從而自發(fā)地穩(wěn)定期權(quán)市場(chǎng)運(yùn)行。此外，期權(quán)買(mǎi)賣(mài)供給充足，權(quán)證供給量受限。期權(quán)只要投資者新開(kāi)倉(cāng)，相應(yīng)的期權(quán)供應(yīng)量就會(huì)被自動(dòng)創(chuàng)造出來(lái)。供求關(guān)系決定了期權(quán)并不具備被爆炒的特性。

　　由上述兩點(diǎn)可以看出，由于期權(quán)產(chǎn)品本身的特性，爆炒期權(quán)盈利的可能性很小。當(dāng)然，從制度上給予市場(chǎng)中的套利者、做市商適當(dāng)?shù)目臻g來(lái)進(jìn)行價(jià)格糾錯(cuò)，也有助于期權(quán)市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展。

　　□蘇渝（證券分析師）