本周，受MLF續(xù)做傳言及政策寬松預(yù)期的雙重影響，銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)暖意頻現(xiàn)，收益率穩(wěn)步下探。

　　尤以利率市場(chǎng)而言，截至1月14日收盤(pán)，銀行間利率債收益率整體明顯下探。其中，國(guó)債3年期在報(bào)價(jià)和成交的帶動(dòng)下回落2BP至3．25％；5年期曲線日終下行至3．44％；10年期亦下探4BP至3．54％。

　　分析人士指出，當(dāng)前在經(jīng)濟(jì)基本面不盡如人意，而政策放松預(yù)期始終未減，且資金面穩(wěn)中偏松的背景下，即使MLF續(xù)做的消息尚未得到證實(shí)，卻也足以在債市掀起一波攻勢(shì)，帶動(dòng)樂(lè)觀情緒持續(xù)升溫。

　　一位商行交易員在接受記者采訪時(shí)指出，現(xiàn)階段，除美聯(lián)儲(chǔ)加息方向明確外，低通脹可能是全球主要貨幣當(dāng)局保持寬松政策的重要原因。而無(wú)論是基本面、資金面，還是政策預(yù)期，目前都利好債市。

　　不過(guò)，國(guó)泰君安首席債券分析師徐寒飛則提醒，從行情走勢(shì)看，盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行和貨幣放松預(yù)期驅(qū)動(dòng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率緩慢下行的趨勢(shì)未改，可市場(chǎng)的核心特征已從前期流動(dòng)性寬松對(duì)債市正面影響，過(guò)渡到負(fù)面沖擊。此外，大類資產(chǎn)切換、IPO密集發(fā)行和機(jī)構(gòu)行為的變化均會(huì)加大利率產(chǎn)品的波動(dòng)。

　　展望未來(lái)3個(gè)月，徐寒飛判斷將會(huì)有兩條邏輯影響市場(chǎng)運(yùn)行。首先，短期內(nèi)仍有博弈資金面回暖、經(jīng)濟(jì)下行和貨幣政策放松的交易機(jī)會(huì)，即短端的下行空間大于長(zhǎng)端。需指出，2014年12月的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍舊疲弱，中采PMI繼續(xù)下滑，CPI維持在低位附近，PPI加劇通縮至－3．3％，投資同比下行風(fēng)險(xiǎn)仍大。顯然，在該背景下，管理層仍有重啟逆回購(gòu)、降息、MLF定向放松的可能，這也將抑制長(zhǎng)端利率上行，并為短端利率下探預(yù)留一定的想象空間。

　　其次，就中長(zhǎng)期考量，鑒于實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面上，財(cái)政信貸將進(jìn)一步擴(kuò)張；在資產(chǎn)輪動(dòng)方面，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)會(huì)加速上漲。由此，受多空因素交織影響，券商建議投資者仍需保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　毋庸置疑，未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)筑底企穩(wěn)的動(dòng)力將持續(xù)增強(qiáng)。不論是基建擴(kuò)張、信貸加速、房地產(chǎn)反彈，還是財(cái)政信貸放松政策頻出、CPI邊際改善，伴隨經(jīng)濟(jì)進(jìn)入筑底企穩(wěn)階段，以及復(fù)蘇預(yù)期的好轉(zhuǎn)，基本面對(duì)債市的支撐作用料呈現(xiàn)邊際下降趨勢(shì)。

　　基于上述多重因素的考量，業(yè)界普遍認(rèn)為，利率的底部正在逐漸形成?？紤]到市場(chǎng)整體杠桿仍然偏高，則未來(lái)的去杠桿進(jìn)程或?qū)⑹沟脗袌?chǎng)（包括利率債和信用債）重新表現(xiàn)疲軟，因此建議投資者保持謹(jǐn)慎，在參與交易時(shí)仍需注重安全防御。

　　（楊溢仁）