證券時(shí)報(bào)記者 游蕓蕓

　　國(guó)信證券昨日發(fā)布宏觀策略報(bào)告稱，2015年全年A股市場(chǎng)可以定義為“牛市換擋期”——呈現(xiàn)“N”形走勢(shì)的概率較大，難現(xiàn)板塊普漲行情。

　　全年走“N”形

　　難現(xiàn)板塊普漲

　　國(guó)信證券認(rèn)為，2014-2015年期間，“穩(wěn)增長(zhǎng)”具有明顯的觀察指標(biāo)，“調(diào)結(jié)構(gòu)”的可觀測(cè)指標(biāo)應(yīng)該是“工業(yè)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)比重+小微企業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能”。政策選擇將在“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”間切換。國(guó)信證券預(yù)計(jì)，2015年GDP的增速下限預(yù)計(jì)為7%，則規(guī)模以上工業(yè)增加值的累計(jì)增速下限至少保持在7.9%水平。這種增速兼顧了“穩(wěn)增長(zhǎng)(保7%)”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”的雙重要求。

　　國(guó)信證券判斷， 2015全年股市可以定義為“牛市換擋期”，全年呈現(xiàn)“N”形走勢(shì)的概率較大。表現(xiàn)特征是：長(zhǎng)期趨勢(shì)雖往上，但短期波動(dòng)加大，難現(xiàn)板塊普漲行情，選行業(yè)及個(gè)股更具挑戰(zhàn)性，需控制回撤風(fēng)險(xiǎn)。

　　從大趨勢(shì)上看，本輪行情將可能從流動(dòng)性寬松和改革預(yù)期驅(qū)動(dòng)的上漲初期逐步過(guò)渡到盈利基本面改善和轉(zhuǎn)型成功兌現(xiàn)驅(qū)動(dòng)的持續(xù)上漲階段。大盤藍(lán)籌股快速上漲之后面臨盈利基本面的驗(yàn)證，并不會(huì)一帆風(fēng)順，需警惕快速?zèng)_高之后的回撤風(fēng)險(xiǎn)；而成長(zhǎng)股調(diào)整之后，沙中淘金，去偽存真，將再次迎來(lái)極佳的戰(zhàn)略配置期。

　　國(guó)信證券認(rèn)為，2015年股市延續(xù)上漲邏輯在于：寬松流動(dòng)性基礎(chǔ)、社會(huì)存量資金轉(zhuǎn)向?qū)蓹?quán)資產(chǎn)再配置進(jìn)程持續(xù)與股市杠桿率進(jìn)一步提升，而股市上漲符合加大股權(quán)融資力度幫助企業(yè)去杠桿脫困的“國(guó)家意志”。但股市上漲之后面臨的回撤風(fēng)險(xiǎn)將來(lái)自于股價(jià)過(guò)快上漲與經(jīng)濟(jì)基本面的不斷背離，而投資若死灰復(fù)燃和股市杠桿率的波動(dòng)亦可能加劇回撤幅度。

　　股市依然具備

　　上漲貨幣基礎(chǔ)

　　2015年傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的三大引擎“基礎(chǔ)設(shè)施、出口和房地產(chǎn)”繼續(xù)尋底將成為常態(tài)，除了“基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通、民生相關(guān)、環(huán)保節(jié)能、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新”等局部領(lǐng)域之外，傳統(tǒng)制造業(yè)依然將受困于回報(bào)率不高而對(duì)社會(huì)資金缺乏吸引力。

　　國(guó)信證券預(yù)計(jì)，2015年上市公司整體盈利增速將難有顯著復(fù)蘇，同比增長(zhǎng)僅5%左右。而地產(chǎn)及地方融資平臺(tái)投資不必?fù)?dān)心死灰復(fù)燃，經(jīng)濟(jì)尾部風(fēng)險(xiǎn)可控，通脹壓力有限，國(guó)信對(duì)市場(chǎng)利率水平持穩(wěn)中略降的判斷。

　　因此，寬松流動(dòng)性淤積于金融資產(chǎn)端將繼續(xù)推升資產(chǎn)價(jià)格上漲，而當(dāng)前大盤股估值水平遠(yuǎn)沒(méi)有到泡沫階段，股市杠桿率依然具備提升空間，而MSCI可能在2015年納入A股指數(shù)也將帶動(dòng)海外資金對(duì)國(guó)內(nèi)股票配置權(quán)重提升。只要政府不明確限制這種社會(huì)資金的再配置和股市杠桿率提升，股市就依然具備上漲的貨幣基礎(chǔ)。

　　值得關(guān)注的是，中國(guó)股市的上漲尚有待實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面，特別是企業(yè)盈利改善的驗(yàn)證。兩者的不斷背離，特別是經(jīng)歷了股市快速上漲之后，構(gòu)成了2015年股市回撤的最大風(fēng)險(xiǎn)。

　　國(guó)信證券建議2015年配置策略上做多具有中國(guó)比較優(yōu)勢(shì)的現(xiàn)代制造業(yè)和改革轉(zhuǎn)型的受益者：具有中國(guó)比較優(yōu)勢(shì)的現(xiàn)代制造業(yè)；改革轉(zhuǎn)型受益者——電力及公用事業(yè)板塊；順杠桿周期產(chǎn)業(yè)：環(huán)保節(jié)能、基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通、現(xiàn)代生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)、醫(yī)療及服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、文化教育體育產(chǎn)業(yè)等；多樣化投融資服務(wù)的提供者：保險(xiǎn)、券商等非銀金融與互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)。