⊙高山

　　中國股民在苦熬了7年后，終于在2014年嗅到了牛市的氣息。形勢看似一片大好，但仍需提醒投資者高度警惕市場業(yè)已露出苗頭的過度投機行為，維護(hù)市場平穩(wěn)發(fā)展的良好勢頭。

　　可喜變化應(yīng)予肯定

　　今年以來，上證指數(shù)的漲幅已經(jīng)超過了24%。尤其是進(jìn)入四季度后，投資者對滬港通即將啟動的預(yù)期，帶領(lǐng)藍(lán)籌股出現(xiàn)價值回歸并帶動上證指數(shù)上漲11%有余。滬港通的落地使得國際投資者首次能直接購買上海市場的股票，因該制度引入具備長期投資理念的境外資金，被認(rèn)為是促使藍(lán)籌股價值回歸的重要舉措。

　　而上周五中國央行意外地宣布下調(diào)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率后，市場情緒再度被點燃，樂觀情緒大幅蔓延，認(rèn)為在三季度經(jīng)濟(jì)增長率觸及五年新低的背景下，此次降息標(biāo)志著中國央行開啟了一輪更為激進(jìn)的寬松周期。中國股市受兩年半來首度降息刺激，股指再度強勢上行，滬深兩市雙雙創(chuàng)下本輪反彈新高——本周內(nèi)滬市上漲5.78%、深市漲幅6.34%。有媒體報道稱，中國股市的總市值以美元計價已在11月27日超過了日本，成為全球第二大股市。

　　應(yīng)該說，藍(lán)籌股價值回歸，股指恢復(fù)性上漲，股市規(guī)模、地位與國民經(jīng)濟(jì)規(guī)模、地位的總體匹配，是今年以來股市出現(xiàn)的一些可喜變化，應(yīng)該給予肯定。

　　“四炒”為代表的過度投機應(yīng)引起警惕

　　但與此同時，市場上長期存在的“四炒”現(xiàn)象（即“炒新”、“炒小”、“炒差”和“炒短”）重現(xiàn)“回潮”之勢。這也在一定程度上表明，經(jīng)過20多年的發(fā)展，雖然我國股票市場規(guī)模已經(jīng)攀升至全球第二位，但由于市場仍以散戶為主，以“四炒”為典型特征的非理性交易行為依然存在。特別是，這種過度投機行為的風(fēng)險，存在向更容易撬動指數(shù)的大盤藍(lán)籌股傳遞的可能，應(yīng)該引起足夠的警惕。

　　“炒新”方面，以滬市為例，今年共發(fā)行32只新股，截至11月27日，新股價格較發(fā)行價平均上漲230%，較新股首日收盤價平均上漲131%。

　　“炒新”的本質(zhì)是投機資金集中性的概念炒作，資金的博弈甚至博傻行為。但是，股票價值長期來看最終是由公司基本面決定的，炒新嚴(yán)重背離了股票的基本價值，新股炒作后股價對價值的回歸是必然趨勢和規(guī)律。同時，炒新并不改變新股的供求關(guān)系，資金的短期行為也注定了炒作者必然會頻繁轉(zhuǎn)移目標(biāo)，炒新僅僅是一種短期內(nèi)的“擊鼓傳花”行為，炒作過后必然是“一地雞毛”，中小投資者承擔(dān)了新股炒作的主要風(fēng)險，注定將血本無歸。

　　“炒小”方面，今年以來，在上海市場漲幅居前的20只股票中，僅有3只屬于180指數(shù)成分股，其余均是中小市值股票。在這些中小市值股票中，其盈利能力、成長性遠(yuǎn)遜于大盤股，近1/3公司的業(yè)績出現(xiàn)虧損。由此可見，小盤股的大幅上漲，并不是基于其盈利能力和成長性，也不是由于其代表新興產(chǎn)業(yè)，而是基于各種概念、題材的炒作。

　　“炒差”方面，2014年，A股績差ST公司股票的市凈率竟然高達(dá)40倍，而海外市場績差公司股價大都在公司賬面價值附近，甚至還有較大折扣。國際上虧損公司通常成交清淡，我國A股市場ST公司在2014年日均換手率高達(dá)1.2%，凸顯了投資者對績差公司的偏愛。我國中小投資者偏好于買入基本面較差的股票，甚至虧損的ST股票，出現(xiàn)股價與基本面嚴(yán)重脫節(jié)的市場怪象。

　　“炒短”方面，由于我國股票市場以散戶為主，熱衷于追漲殺跌，在短期內(nèi)頻繁地買賣股票，導(dǎo)致股市的整體換手率居高不下。近年來，隨著歐美市場程序交易與算法交易的盛行，使市場整體換手率出現(xiàn)上升態(tài)勢，即便如此，對比境內(nèi)外主要證券市場的換手率，不難發(fā)現(xiàn)，在T+1的交易機制下，相比境外成熟證券市場或是新興證券市場，滬深證券交易所主板市場的換手率都相對較高，而且，深圳創(chuàng)業(yè)板市場的換手率更是顯著高于境外市場。截至2014年11月27日，滬深主板市場年內(nèi)日均換手率分別為2.16%與1.98%，深圳中小板與創(chuàng)業(yè)板市場更是高達(dá)3.04%與4.79%。

　　綜上所述，當(dāng)前股市上行仍未擺脫資金推動的特征，題材炒作、擊鼓傳花、透支未來等問題仍不同程度地存在，并有可能向更容易撬動指數(shù)的大盤藍(lán)籌股傳遞。市場存在的過度投機問題，很可能破壞平穩(wěn)發(fā)展的良好勢頭，應(yīng)該引起參與各方的高度警惕。

　　需要一個“有質(zhì)量的牛市”

　　在改革紅利不斷釋放、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的過程中，有理由期待牛市，有理由出現(xiàn)牛市。但相較于短期內(nèi)大幅上漲、題材炒作、資金推動的“牛市”，無論是經(jīng)濟(jì)社會還是普通投資者，都更需要一個“有質(zhì)量的牛市”。這個“有質(zhì)量的牛市”至少應(yīng)該包括以下特征：一是市場的上行具備堅實的實體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，在與實體經(jīng)濟(jì)緊密、高效的互動過程中，實現(xiàn)指數(shù)的上漲。二是市場上行具備較長時間的可持續(xù)性，估值總體均衡、資源配置總體有效，不過度透支未來。三是股市的投資氛圍活躍、有序、健康、理性，不狂熱，不暴躁。四是能夠為市場體制機制改革營造良好的市場環(huán)境，提供相對寬松的空間。

　　從當(dāng)前形勢看，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)求實際、求質(zhì)量的“新常態(tài)”逐步成型，隨著改革紅利實實在在的釋放，給“有質(zhì)量的牛市”的出現(xiàn)提供了保障，提請投資者珍惜當(dāng)前股市來之不易的發(fā)展勢頭，警惕市場過度投機帶來的不良后果，共同努力，維護(hù)市場的平穩(wěn)健康發(fā)展。