■ 一家之言

　　央行調(diào)控貨幣政策從數(shù)量調(diào)節(jié)為主向價格調(diào)節(jié)為主轉(zhuǎn)變，相應的貨幣政策工具的改革也從較難掉頭的正式降準降息措施，變成重點圍繞公開市場操作促使市場利率隨時變化。

　　昨日央行開展200億14天期正回購，中標利率3.4%，比上一次降10基點，再創(chuàng)三年半以來最低。這是央行三季度以來第二次降低正回購利率，清楚地表明了央行再度出手引導資金利率預期下行。

　　央行正回購利率上一次調(diào)降是在9月18日，從3.7%下調(diào)到3.5%。據(jù)專業(yè)人士計算，本周公開市場將有200億正回購及200億元央票到期，均為周二到期，共計投放資金400億元。如果再算上上周央行公開市場轉(zhuǎn)向凈投放260億元人民幣，短期中國貨幣政策偏寬松基調(diào)已十分清晰。

　　如果將正回購利率下降與十一長假前剛剛放松房貸政策聯(lián)系起來考量，央行在穩(wěn)健貨幣政策的總框架內(nèi)，由緊向松的軌跡還是能夠讓市場感到的。

　　央行放松房貸限貸之后，理論上雖然可以讓新的首套房購買者貸到下限7折優(yōu)惠利率的房貸，但實際上商業(yè)銀行是不肯讓利到7折優(yōu)惠貸款的。只有銀行負債端成本下降，資產(chǎn)端利率包括房貸才能下來。而央行此次連續(xù)正回購利率調(diào)降，就是在配合松綁限貸政策。

　　當然，央行連續(xù)調(diào)降正回購利率的理由還有很多，其中最重要的是，經(jīng)濟雖然短期改善，但過去半年房地產(chǎn)銷量持續(xù)負增拖累工業(yè)經(jīng)濟，加之工業(yè)品價格重新下跌增加去庫存壓力，經(jīng)濟下行風險尚未消除，而且通脹有望持續(xù)低位，為貨幣寬松提供了相當?shù)目臻g和余地。

　　在逐步推進人民幣利率市場化的進程中，銀行間債市利率正逐步成為人民幣利率的核心利率，回購利率也正在成為央行新的人民幣基準利率。央行如此連續(xù)調(diào)降正回購利率，豈不是要引起商業(yè)銀行正式降息，再一次引發(fā)正式的貨幣寬松政策實施嗎？

　　前一次貨幣寬松政策的實施引起的后遺癥，至今仍未完全消除；現(xiàn)在在微刺激的各項經(jīng)濟推進措施下，貨幣政策在“穩(wěn)健”的總框架下，其實已經(jīng)相當寬松了，如果再讓商業(yè)銀行正式降息，正式實施貨幣寬松政策，那么這樣的寬松與當年“4萬億”時的寬松還會有多少不同？更關(guān)鍵的是，現(xiàn)在的進一步寬松，進入降息通道，能否就重振房地產(chǎn)業(yè)？能否就此阻止經(jīng)濟下行壓力？能否維持目前淘汰落后過剩產(chǎn)能的速度而不是停滯淘汰？都需要謹慎應對。何況，當前美元只是延緩升值的，其升值是必然的，國際環(huán)境也不利我們進一步貨幣寬松。

　　好在中國貨幣政策框架正在轉(zhuǎn)型，央行調(diào)控貨幣政策從數(shù)量調(diào)節(jié)為主向價格調(diào)節(jié)為主轉(zhuǎn)變，相應的貨幣政策工具的改革也從較難掉頭的正式降準降息措施，變成重點圍繞公開市場操作促使市場利率隨時變化。這樣的操作更加靈活，更加應時而變。所以，央行連續(xù)調(diào)降正回購利率，不一定就是進一步寬松貨幣政策，不一定就是打開了降息的通道。

　　□郁慕湛(財經(jīng)評論人)