匯率制度迎來重大變革 人民幣中間價一次性下調千點 A股放量平靜面對

　　昨日，央行宣布人民幣匯率中間價將參考上日銀行間外匯市場收盤匯率。同時，人民幣中間價昨日大幅下調逾1000點報6.2298，創(chuàng)2013年4月25日來新低。央行研究局首席經濟學家馬駿表示，這是由于此次完善報價所帶來的一次性的調整，不應被解讀為人民幣將出現趨勢性貶值。

　　此消息仍然引起金融市場波動，其中在岸人民幣兌美元(CNY)貶值1.87%，報6.3258。美元走強，黃金、白銀大跌，商品貨幣受到重挫，澳元、新西蘭元大幅下挫。

　　不過，同人民幣資產關系密切的A股昨日整體表現平靜，滬指全天圍繞3900點上下波動，最終僅收跌0.01%。紡織服裝等出口型企業(yè)股價多數被秒殺漲停，但航空等外幣負債較重的行業(yè)卻受到打擊，東航、南航跌超7%。分析人士表示，中間價走低對出口型如服裝、外貿、鋼材以及部分建筑企業(yè)等有明顯利好，而對航空、地產、石油等進口占比較大的行業(yè)構成利空。

　　另外，招商銀行外匯分析師劉東亮指出，“為了對沖壓力，進一步降準不會太遠?！贝朔治霰徽J為將利好A股地產板塊。

　　中國央行將改革人民幣中間價報價機制。昨日，央行宣布將進一步完善人民幣匯率中間價報價，中間價將參考上日銀行間外匯市場收盤匯率。人民幣中間價昨日大幅下調逾1000點，報價6.2298。

　　央行研究局首席經濟學家馬駿表示，這是由于此次完善報價所帶來的一次性的調整，不應該被解讀為人民幣將出現趨勢性貶值。國家外管局國際收支司原司長管濤認為，中間價的改革可謂“動到了匯率市場化形成機制的核心內容”，與我國擴大對外開放形成了邏輯上的自洽。

　　央行指出，鑒于我國貨物貿易繼續(xù)保持較大順差，人民幣實際有效匯率相對于全球多種貨幣表現較強，與市場預期出現一定偏離。因此，根據市場發(fā)展的需要，應進一步完善人民幣匯率中間價報價。

　　央行稱，未來人民幣匯率形成機制改革會繼續(xù)朝著市場化方向邁進，促進國際收支平衡。推動外匯市場對外開放，延長外匯交易時間，引入合格境外主體，促進形成境內外一致的人民幣匯率。增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，完善以市場供求為基礎、有管理的浮動匯率制度。

　　A股冷對匯率波動 板塊兩重天

　　超過千點的降幅創(chuàng)下歷史之最，不過，同人民幣資產關系密切的A股昨日整體表現冷靜。上證指數全天幾乎圍繞3900點上下波動，最終收盤僅下跌了0.01%。不過，板塊卻出現冰火兩重天的行情。其中，紡織服裝等出口型企業(yè)股價多數被秒殺漲停，但航空等外幣負債較重的行業(yè)卻受到打擊，截至收盤，東航、南航跌幅均在7%以上。

　　從全天表現來看，人民幣對美元中間價波動并未給A股帶來太大的沖擊。值得注意的是，成交量依然在穩(wěn)步增長，滬市周二成交7123億元，環(huán)比增加了近一成；深市成交6231億元，環(huán)比也增長了8.4%。

　　不過，在整體平靜的背后，板塊分化仍然明顯，其中，受人民幣中間價波動影響，航空板塊集體受挫，東方航空、南方航空跌幅都超過7%，中國國航也下跌5.97%。另外，海南航空、春秋航空、吉祥航空等股價均受到拖累。而服裝紡織、外貿類企業(yè)表現突出，孚日股份、華紡股份、嘉欣絲綢、夢潔家紡、美邦服飾、瑞貝卡、卡奴迪路、華孚色紡等個股紛紛漲停，不少個股遭遇秒殺漲停。

　　利好

　　家電：小型家電受益程度將最大

　　在A股市場上，出口導向型的家電公司出口的比率很高，不少公司境外的營業(yè)收入占比都在30%以上。在龍頭家電企業(yè)中，小家電出口比例較高，如萬和電氣的出口占比達36.71%；愛仕達的出口量占到43.17%。而國內小家電龍頭企業(yè)美的集團出口比例也超過30%。

　　因此，人民幣匯率下降將會帶來可觀的匯兌收益，其中，小家電受益會最明顯，空調等大家電受益程度相對較弱。出口占比較大的上市公司將在人民幣貶值中提高自身的價值競爭力、擴大市場需求，同時還增加匯兌收益。

　　紡織服裝：市值利好可能有限

　　在二級市場上，紡織服裝昨日表現強勢，但在很多分析師眼里，由于該行業(yè)產能明顯過剩，市場競爭非常激烈，匯率波動帶來的收益不一定會裝進自己的腰包。

　　瑞銀證券的分析師表示，由于A股多數紡織服裝企業(yè)的定價能力不強，海外產品本來就處于價值鏈中的低端，預計人民幣貶值對其幫助有限。但資本市場上卻往往會被市場炒作。今年2月份，在匯率出現波動的時候，業(yè)績表現不佳的紡織服裝板塊卻大幅走高。

　　利空

　　航空：未來業(yè)績增長將受到限制

　　幾大航空公司普遍負債率很高，且主要為以美元為主的外幣負債，這些負債在過去的人民幣升值過程中持續(xù)不斷地給公司帶來了客觀的匯兌收益。同時，人民幣貶值也會帶來以人民幣計價的燃油成本的上升。中國國航坦承，該公司擁有大量的外幣金融負債和外幣金融資產，在匯率波動情況下，折算產生的匯兌損益金額較大，從而影響公司業(yè)績。同時，匯率的波動還將影響公司飛機、航材、航油等來源于境外的采購成本及境外機場起降費等成本的變動，也會對業(yè)績產生一定影響。(張忠安、周可)

　　2014年以來

　　美元對人民幣匯率波動與A股走勢對比

　　從整體看，人民幣匯率波動同股指呈正相關，但昨日在逾千基點波動中，A股卻顯得冷靜。

　　專家觀點

　　劉東亮

　　(招商銀行外匯分析師)

　　匯率政策登場說明前期貨幣政策財政政策的效果不盡如人意。不過貶值將受到央行的密切關注和調控，不會出現無序貶值。為了對沖貶值帶來的資本外流壓力，進一步降準不會太遠。

　　魯政委

　　(興業(yè)銀行首席經濟學家)

　　此次匯率走低，將有助于改善中國總需求和企業(yè)盈利，促使中國經濟盡快復蘇和去杠桿，更靈活的市場化匯率也將為最終入SDR加分。中國經濟通縮狀態(tài)也將改觀。

　　汪濤

　　(瑞銀證券分析師)

　　此次人民幣改革新舉措正當7月出口再次表現乏力、生產者價格進一步下跌、內需也很可能仍然非常疲弱之時。今年年底人民幣對美元匯率預測從6.3調至6.5，并預計2016年年底人民幣對美元匯率為6.6。

　　任澤平

　　(國君宏觀分析師)

　　這次人民幣貶值是正常的修復前期高估部分，非競爭性貶值，有助于緩解出口壓力?？紤]到貶值和降息對穩(wěn)增長的替代性，此次貶值將緩解貨幣政策壓力。

　　1 出口

　　利好出口企業(yè) 助力穩(wěn)增長

　　在瑞穗證券董事總經理沈建光看來，央行此舉既有穩(wěn)增長，也有促改革的雙重要義。一方面，人民幣相對非美元貨幣保持強勢不利于穩(wěn)出口。

　　沈建光表示：美聯(lián)儲加息的外溢效應顯現使得新興市場國家走向低谷，特別是俄羅斯、巴西如今已經陷入負增長?？紤]到中國對新興市場國家出口份額逐年上漲，部分新興市場國家增速下滑必將拖累未來中國出口。美元升值，人民幣相對非美元貨幣依然強勢將削弱中國出口競爭力，7月出口增速為-8.3%，進口增速為-8.1%，此時人民幣適度貶值有助于穩(wěn)定出口，進而助力于下半年穩(wěn)增長。

　　中信證券在此前的報告中也指出，強勢人民幣正在從兩頭擠壓出口企業(yè)的生存環(huán)境，一方面成本上升擠壓利潤，另一方面匯率升值打擊出口。有外貿企業(yè)負責人表示，去年人民幣實際有效匯率高企，他們不得不將工廠搬到東南亞地區(qū)以降低成本，“一些即時結匯的小型出口企業(yè)可能由此獲益，對于交易量較大的外貿企業(yè)，由于事前都是與銀行鎖定匯率，基本影響不會太大?！?/p>

　　進口則有一些負面影響。一位煤炭進口商表示，此次人民幣匯率單次貶值2%，對其煤炭進口業(yè)務的利潤影響大概是0.5~1美元/噸。由于人民幣匯率下跌，即國內買家要付更多的人民幣才能買到進口煤炭，這將導致國內對進口煤的需求減少，利空進口煤的價格。

　　也有銀行業(yè)內分析師表示，對于企業(yè)發(fā)行的外幣債會受到人民幣貶值的沖擊，“不過企業(yè)也許能從增加的出口和營業(yè)額獲得補償?！?/p>

　　2 消費

　　下半年回升 海淘跟匯率走

　　市民胡女士昨日對記者表示，兒子在美國念高中，現在每年學費約5萬美元，去年跟今年換取的人民幣基本都在30多萬元，但隨著澳元的貶值，同期去澳大利亞留學的孩子現在學費則相當于打了七折。

　　消費達人李小姐表示，按現在匯率來看，去美國海淘肯定是一筆虧本買賣。李小姐告訴記者，“在人民幣貶值的預期下，消費者先購匯更劃算?！?/p>

　　總的來看，社會消費品零售總額上半年僅增長10.4%。無疑人民幣近期的輕微貶值將削弱國內進口商品的購買力，但為了拉高消費，我國也正在積極出臺更多的政策。比如，國務院辦公廳日前下發(fā)《關于進一步促進旅游投資和消費的若干意見》，明確提出實施旅游消費促進計劃，培育新的消費熱點。此外，通過結構性減稅、完善社會保障，也能對消費產生正向刺激。

　　交通銀行首席經濟學家連平表示，6月開始大幅降低部分進口消費品稅率，擴大消費品進口種類和進口量，激發(fā)國內消費市場。因此，預計下半年消費增長可能繼續(xù)提速。而房地產市場成交回暖已較為明顯，商品房銷售額同比增速已正增長。

　　連平還稱，如果以上積極因素逐漸釋放效能，下半年經濟增長形勢將好于上半年。預計2015年經濟增速前低后穩(wěn)，全年GDP增速在7.1%左右。

　　3 投資

　　基建 成投資企穩(wěn)的主力

　　今年上半年我國固定資產投資同比增長11.4%，低于15%的年度目標。上半年工業(yè)增加值僅增長6.3%，這是該數據有史以來的最低水平。占固定資產投資18.5%的房地產投資上半年僅增長4.6%，低于第一季度的8.5%和去年的10.5%。

　　但隨著人民幣匯率下調促成的出口增長帶動，國內相關的投資會重啟。此外，我國房地產復蘇剛剛開始，而新的投資計劃未必全是重走老路的體現，我國還是有很多投資需求。另外通過制造業(yè)2025、互聯(lián)網+、一帶一路、京津冀一體化等戰(zhàn)略找到新的經濟增長點，則有助于應對傳統(tǒng)產業(yè)的低迷。

　　民生證券宏觀組朱振鑫和張瑜也指出，最近政策托底基建的態(tài)勢明顯，先后有包括40號文的保在建工程、允許借新還舊、企業(yè)債不許違約表態(tài)和PPP加速簽約等一系列政策支持，基建在政策托底下略有回升，成為投資企穩(wěn)的主要力量。下一步主要是通過加快PPP項目簽約和城鎮(zhèn)化基金擴容來解決融資問題，預計下半年基建投資將明顯回升。

　　澳新銀行經濟學家劉利剛則預計第三季度央行將降息25個基點，隨后降準50個基點。