私募基金監(jiān)管辦法終于落地。

　　歷時一個多月征求意見后，證監(jiān)會于8月21日發(fā)布并啟動實施《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》(下稱《辦法》)。而這意味著，多年來處于監(jiān)管“模糊地帶”私募基金行業(yè)終于進入制度化監(jiān)管階段。

　　值得一提的是，在《辦法》中，增加了以合伙企業(yè)、契約等非法人形式匯集他人資金投資于私募基金的，應當穿透核查投資者并合并計算投資者人數(shù)的規(guī)定。

　　這意味著，利用私募基金“層層嵌套”變相擴大投資者人數(shù)的模式或?qū)⑹艿较拗啤?

　　而與此前的《征求意見稿》相比，新《辦法》并未直接將銀行理財、信托計劃、保險資管等非證監(jiān)系統(tǒng)監(jiān)管，但卻將具有私募特質(zhì)的投資工具列為合格投資者序列。

　　這意味著該類機構(gòu)產(chǎn)品需經(jīng)備案才可實現(xiàn)穿透式核查豁免。

　　有業(yè)內(nèi)人士認為，此舉或在為金融全牌照下的私募基金的統(tǒng)一監(jiān)管提前“鋪路”；不過亦有人士認為，由于國內(nèi)長期的分業(yè)監(jiān)管格局，目前各類機構(gòu)旗下的私募類產(chǎn)品實現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管仍有難度。

　　“拆分術(shù)”或承壓穿透式核查

　　在《辦法》下發(fā)后，私募基金中部分涉嫌監(jiān)管套利的操作或?qū)⒌玫揭?guī)范。

　　“以合伙企業(yè)、契約等非法人形式，通過匯集多數(shù)投資者的資金直接或者間接投資于私募基金的，私募基金管理人或私募基金銷售機構(gòu)應當穿透核查最終投資者是否為合格投資者”，《辦法》十三條規(guī)定。

　　事實上，該規(guī)定所針對的，恰恰是合伙基金相互嵌套、組合來變相擴大投資者人數(shù)的監(jiān)管套利，而該類模式的產(chǎn)生原因，與單筆私募基金的募集規(guī)?！疤旎ò逍辈粺o關(guān)聯(lián)。

　　“按規(guī)定，除去GP(普通合伙人)，一只合伙基金的投資者最多49個人，如果要募集上億的項目，有時發(fā)一個產(chǎn)品是不夠的?！北本┮患宜侥紓鶛?quán)基金經(jīng)理陳泰(化名)坦言，“如果每個投資者只按最低額投50萬元，那么一只基金的募集規(guī)模還不到2500萬。”

　　而面對投資者人數(shù)的限制，以多只合伙基金嵌套、組合等“拆分術(shù)”來變相擴大投資者人數(shù)則成為一種選擇，F(xiàn)OF、份額團購等方式亦出現(xiàn)在了私募行業(yè)。而“拆分術(shù)”的出現(xiàn)亦讓部分私募產(chǎn)品的投資門檻有名無實。

　　“例如有的公司先募集一只合伙基金，然后再投資另一只合伙基金。”陳泰指出，“通過這種多層投資，可以吸收大量低門檻的小額資金，有時候最低20萬就能入伙?！?

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，公募基金的FOF模式如果運用于私募領(lǐng)域，則容易將私募變相“公募化”，進而造成監(jiān)管的失控。

　　“一方面是投資者人數(shù)增加后，很有可能不合格的投資者也會被卷入；另一方面是人數(shù)擴大后，容易造成不可控的外部性?！币晃唤咏O(jiān)管層人士表示?！斑@樣實際上是降低了單一產(chǎn)品的外部風險?！?

　　不過值得一提的是，《辦法》還規(guī)定，已在基金業(yè)協(xié)會完成備案的基金，可享有合格投資者人數(shù)豁免權(quán)。

　　“這里的已備案基金一般已做到合規(guī)了，所以才不用再對最終投資者做核查?！鼻笆鼋咏O(jiān)管層人士直言。

　　鋪路全牌照私募“統(tǒng)一監(jiān)管”？

　　此外，與此前的《征求意見稿》相比，《辦法》的一個特質(zhì)是取消了各金融機構(gòu)類的投資計劃的“天然合格性”。

　　按《征求意見稿》要求，“依法設(shè)立并受國務(wù)院金融監(jiān)督管理機構(gòu)監(jiān)管的投資計劃”將被視為合格投資者，但正式版《辦法》刪去該項后，轉(zhuǎn)而規(guī)定“依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會備案的投資計劃”為合格投資者。

　　對于這一細節(jié)的改變，來自監(jiān)管層的解釋是為了防范不同金融牌照間存在的監(jiān)管套利?！翱紤]到銀行理財、信托計劃、保險資管等合格投資者標準要求較低，為防止監(jiān)管套利，通過上述計劃將非合格投資者卷入。”證監(jiān)會有關(guān)負責人表示。

　　事實上，證監(jiān)系統(tǒng)旗下的機構(gòu)私募基金業(yè)務(wù)已被《辦法》所納入其中，而監(jiān)管層也于近日向部分券商就《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》進行了意見征求。

　　然而，非證監(jiān)系統(tǒng)所監(jiān)管的銀行理財、信托計劃、保險資管等“類私募產(chǎn)品”卻尚未被納入《辦法》的監(jiān)管序列。

　　在部分業(yè)內(nèi)人士看來，“需經(jīng)備案轉(zhuǎn)為合格投資者”的調(diào)整或亦在為各類金融機構(gòu)旗下私募基金業(yè)務(wù)的“統(tǒng)一監(jiān)管”鋪路。

　　“如果按照規(guī)定執(zhí)行，銀行理財和信托產(chǎn)品沒有在基金業(yè)協(xié)會備案，那么就需要來做合格投資者資格和人數(shù)的核查?！标愄┍硎荆斑@么看是想把包括機構(gòu)產(chǎn)品在內(nèi)的私募基金監(jiān)管都統(tǒng)一放到協(xié)會來備案，進而形成一個統(tǒng)一的監(jiān)管格局?！?

　　然而，亦有人士認為，在分業(yè)監(jiān)管格局下，實現(xiàn)各金融機構(gòu)旗下私募基金業(yè)務(wù)的統(tǒng)一監(jiān)管“尚有難度和距離”。

　　“雖然規(guī)定在協(xié)會備案才算合格投資者，但現(xiàn)實可能是許多產(chǎn)品事實上屬于私募，但在運作中卻并不在協(xié)會來備案?！鼻笆鼋咏O(jiān)管層人士指出，“還有一些基金不作為投資終端的產(chǎn)品，比如FOT(信托投資基金)是利用信托來繞開投資者人數(shù)上限的?！?

　　基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計顯示，目前經(jīng)協(xié)會備案且公示的私募基金數(shù)量仍然較少。截至8月25日，在基金業(yè)協(xié)會備案公示的私募基金為465只，其中屬于信托計劃的僅有49只。

　　而在業(yè)內(nèi)人士看來，雖然新《基金法》已將私募基金納入監(jiān)管序列，但在無更高層次立法推動前，各金融監(jiān)管牌照下的“私募基金業(yè)務(wù)”標準不一，規(guī)則各異的現(xiàn)狀或仍難改變。

　　“現(xiàn)在券商、基金公司、期貨公司的私募業(yè)務(wù)很快要統(tǒng)一了”，前述接近監(jiān)管層人士坦言，“但具有私募屬性的信托計劃和保險資管仍要遵循各自監(jiān)管機構(gòu)的規(guī)定來執(zhí)行，這是分業(yè)監(jiān)管現(xiàn)實所決定的?！?