首單以商用物業(yè)租金債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行——

　　信托為企業(yè)融資開(kāi)新源

　　傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)遇冷，通過(guò)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新尋找新的業(yè)務(wù)模式，是近一段時(shí)期以來(lái)信托業(yè)發(fā)展的重要內(nèi)容。其中，資產(chǎn)證券化成為重要的突破口之一。

　　“所謂資產(chǎn)證券化是以缺乏即期流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)為支持發(fā)行證券進(jìn)行結(jié)構(gòu)化融資的過(guò)程?！敝行判磐懈笨偨?jīng)理趙娜表示，目前國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化主要包括信貸資產(chǎn)證券化（CLO）、企業(yè)資產(chǎn)證券化（ABS）和資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）等。經(jīng)過(guò)創(chuàng)新和探索，信托公司的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已從信貸資產(chǎn)證券化延伸至企業(yè)資產(chǎn)證券化領(lǐng)域。日前，中信信托發(fā)行國(guó)內(nèi)首單以商用物業(yè)租金債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，在創(chuàng)新發(fā)展的同時(shí)也在拓寬企業(yè)的融資渠道。

　　業(yè)務(wù)領(lǐng)域逐步延伸

　　數(shù)據(jù)顯示，在2014年，各信托公司設(shè)立信貸資產(chǎn)證券化信托66單，發(fā)行資產(chǎn)支持證券共計(jì)230只。其中，包括中信信托、中誠(chéng)信托、北京信托等在內(nèi)的前十家信托公司承辦資產(chǎn)支持證券的發(fā)行金額為2342.77億元，占比達(dá)83.08%。

　　據(jù)了解，資產(chǎn)證券化通過(guò)結(jié)構(gòu)安排將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化證券，一是將資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益轉(zhuǎn)移給了特殊目的載體（SPV），實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)真實(shí)出售以及與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離；二是由SPV發(fā)行償付順序不同、信用等級(jí)各異的證券，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的再分割。

　　“基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)銷(xiāo)售和破產(chǎn)隔離是資產(chǎn)證券化運(yùn)行機(jī)制中最核心的要素，我國(guó)信托法對(duì)信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性的保護(hù)而形成的信托制度所特有的破產(chǎn)隔離機(jī)制，能夠滿足資產(chǎn)證券化運(yùn)行機(jī)制的本質(zhì)要求。因此，信托公司是構(gòu)建資產(chǎn)證券化的基石。”中鐵信托副總經(jīng)理陳赤表示，就目前而言，在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中起主導(dǎo)作用的是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的運(yùn)作，信托公司在基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選、交易結(jié)構(gòu)搭建、操作流程推進(jìn)、特殊問(wèn)題解決等方面積累了經(jīng)驗(yàn)。有的信托公司開(kāi)始主動(dòng)承擔(dān)前期發(fā)行安排工作，借此機(jī)會(huì)提高自身專(zhuān)業(yè)能力。

　　在中信信托日前發(fā)行的國(guó)內(nèi)首單以商用物業(yè)租金債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——“中信·茂庸投資租金債權(quán)信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”中，中信信托不僅擔(dān)任交易安排人并全程主導(dǎo)，還全面負(fù)責(zé)方案設(shè)計(jì)、中介組織、監(jiān)管溝通、產(chǎn)品推廣等。“在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，信托公司可以發(fā)揮更多主動(dòng)性，充分發(fā)掘信托公司在項(xiàng)目投融資、產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及資產(chǎn)管理等方面的既有優(yōu)勢(shì)?！壁w娜說(shuō)。

　　拓寬企業(yè)融資渠道

　　資產(chǎn)證券化可以盤(pán)活存量資產(chǎn)、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，其目的在于增加市場(chǎng)流動(dòng)性，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。業(yè)內(nèi)人士表示，資產(chǎn)證券化用資產(chǎn)信用代替企業(yè)信用，以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為主要還款來(lái)源，或者以基礎(chǔ)資產(chǎn)作為還款的保障性措施，弱化了融資方的整體信用，但投資者需重點(diǎn)關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量。

　　“企業(yè)資產(chǎn)證券化幫助企業(yè)突破了傳統(tǒng)融資方式的束縛，其依托基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流而非自身主體信用來(lái)滿足企業(yè)對(duì)資金的需求，能夠幫助企業(yè)盤(pán)活存量資產(chǎn)，提高融資效率，拓寬融資渠道?！壁w娜說(shuō)。

　　據(jù)悉，在中信茂庸ABS項(xiàng)目中，采用了“財(cái)產(chǎn)權(quán)信托+資產(chǎn)支持計(jì)劃”雙SPV的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，原始權(quán)益人以其持有的北京商用物業(yè)的租金債權(quán)委托中信信托設(shè)立財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，中信信托旗下中信信誠(chéng)資產(chǎn)管理有限公司作為計(jì)劃管理人設(shè)立資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃并持有信托受益權(quán)。優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券發(fā)行總規(guī)模為10億元，評(píng)級(jí)AAA，期限8年，預(yù)期年化收益率約為4.9%至6.0%。該項(xiàng)目還采取了差額補(bǔ)足、資產(chǎn)回購(gòu)、物業(yè)抵押等外部增信措施。

　　“資產(chǎn)支持證券的期限安排需根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流特點(diǎn)來(lái)考慮，盡量避免期限錯(cuò)配，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。”中信茂庸ABS項(xiàng)目負(fù)責(zé)人類(lèi)凡表示，ABS是在交易所轉(zhuǎn)讓平臺(tái)發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，目前主要針對(duì)合格機(jī)構(gòu)投資者，自身具有識(shí)別、判斷風(fēng)險(xiǎn)的能力。中信茂庸ABS各檔證券的票面利率也是參考發(fā)行期間市場(chǎng)相關(guān)利率情況確定，基本反映了市場(chǎng)ABS產(chǎn)品的普遍利率水平，能夠滿足機(jī)構(gòu)投資者配置高評(píng)級(jí)、低風(fēng)險(xiǎn)固定收益類(lèi)產(chǎn)品的需求。

　　類(lèi)凡說(shuō)，隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大以及交易機(jī)制的逐步完善，資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性有望進(jìn)一步得到提升。

　　“資產(chǎn)證券化雖然目前規(guī)模還較小，但未來(lái)市場(chǎng)空間很大，對(duì)于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)走下坡路的信托業(yè)而言，將是一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)?！逼找尕?cái)富研究員鐘鴻銳表示，信托公司若想提高在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的附加值，核心在于提高自身的投研能力，通過(guò)創(chuàng)新的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，更好地滿足發(fā)起人和投資者兩方面的需求，從而掌握更多主動(dòng)權(quán)。