事出總有因果。

　　在這場(chǎng)前海人壽股東“寶能系”與萬科股權(quán)博弈戰(zhàn)(寶萬戰(zhàn))的背景下，監(jiān)管頻頻亮劍，不禁令業(yè)內(nèi)外遐想萬千。

　　近兩周以來，保監(jiān)會(huì)先后印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見稿)》、《關(guān)于加強(qiáng)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置審慎性監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)內(nèi)部審計(jì)工作規(guī)范》、《保險(xiǎn)資金運(yùn)用內(nèi)部控制指引》及應(yīng)用指引以及《保險(xiǎn)法人機(jī)構(gòu)公司治理評(píng)價(jià)辦法(試行)》等文件通知。

　　談及近來密集出臺(tái)的監(jiān)管政策劍指何方，一位接近保監(jiān)會(huì)人士12月18日對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“監(jiān)管政策針對(duì)所有公司，但頒布時(shí)機(jī)往往由某些市場(chǎng)現(xiàn)象而引發(fā)?！?/p>

　　一位保險(xiǎn)公司總精算師對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“這與一些保險(xiǎn)公司單純熱衷高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品，從而導(dǎo)致資產(chǎn)錯(cuò)配及近期保險(xiǎn)資金在二級(jí)市場(chǎng)的大手筆操作不無關(guān)系。保監(jiān)會(huì)是以此為契機(jī)，出臺(tái)規(guī)范行業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期性政策?！?/p>

　　有監(jiān)管人士透露了另一個(gè)原由，“如果保險(xiǎn)資金在二級(jí)市場(chǎng)持股有比例增高，可以派駐董事并參與分紅，財(cái)務(wù)上能規(guī)避二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)的影響，那么也是一種長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的途徑?！?/p>

　　另外，平安證券非銀團(tuán)隊(duì)亦對(duì)“寶萬戰(zhàn)”發(fā)表報(bào)告稱，存在“為炒股票，提升投資收益，或者配合保險(xiǎn)公司以外的投資者完成籌碼鎖定”的情況。

　　監(jiān)管政策劍指何方？

　　根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者的對(duì)比，前述數(shù)個(gè)文件監(jiān)管主旨均指向“保險(xiǎn)資金資產(chǎn)負(fù)債長(zhǎng)短錯(cuò)配”問題，而這一問題在以銷售萬能險(xiǎn)等高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品為主的保險(xiǎn)公司中尤為突出。

　　以前海人壽為例，今年1-10月原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為136.45億元，保戶投資款新增繳費(fèi)卻高達(dá)481.5億元，后者是前者的3.5倍。

　　同時(shí)，前海人壽披露的11月萬能險(xiǎn)結(jié)算利率公告顯示，其目前共有36款萬能險(xiǎn)在售。其中25款年利率超過6.00%，最高的達(dá)7.45%(行業(yè)內(nèi)較為鮮見)，僅有1款利率低于5.00%。

　　值得一提的是，前述文件均有條目對(duì)此提出規(guī)范意見，比如，保險(xiǎn)公司銷售高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品應(yīng)保持綜合償付能力充足率不低于100%，且核心償付能力充足率不低于50%。保險(xiǎn)公司綜合償付能力充足率低于100%或核心償付能力充足率低于50%時(shí)，應(yīng)立即停止銷售高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品。同時(shí)，保險(xiǎn)公司應(yīng)合理控制高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品規(guī)模，年度保費(fèi)收入應(yīng)與保險(xiǎn)公司的資本實(shí)力相匹配等。

　　對(duì)此，前述保監(jiān)會(huì)相關(guān)人士表示，“管控保險(xiǎn)資金的運(yùn)用既需要專項(xiàng)政策，也需要綜合政策，這是監(jiān)管部門為有效防范保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)所做出的制度性安排?！?/p>

　　重倉(cāng)藍(lán)籌屬長(zhǎng)期配置

　　既然如此，前海人壽等保險(xiǎn)公司近期在二級(jí)市場(chǎng)的頻頻出手，是否屬于“保險(xiǎn)資金資產(chǎn)負(fù)債長(zhǎng)短錯(cuò)配”？

　　對(duì)此，平安證券非銀團(tuán)隊(duì)在其研報(bào)中表示，保險(xiǎn)公司在期限錯(cuò)配過程中，由于存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而將資產(chǎn)配置于流通市值較大的藍(lán)籌股，則能解決流動(dòng)性問題。

　　前述監(jiān)管人士在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，這需要更多角度地考慮久期問題?！百Y產(chǎn)和負(fù)債之間不僅有期限匹配，還包含收益率匹配，以及兩端對(duì)利率敏感程度是否一致等重要因素。保險(xiǎn)資金從期限來講，不是不可以長(zhǎng)短搭配，但重要的是實(shí)現(xiàn)久期平均和平衡。具體到股票上，如果股票持有比例增高，可以派駐董事并參與分紅，財(cái)務(wù)上能規(guī)避二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)的影響，也是一種長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的途徑。”

　　但該人士續(xù)稱，“對(duì)于這種方法，涉及到與一個(gè)成熟的管理團(tuán)隊(duì)融合問題，實(shí)際操作起來并不容易?！?/p>

　　事實(shí)上，萬科董事會(huì)主席王石在17日在北京萬科與北京員工的內(nèi)部座談也印證了上述監(jiān)管人士的擔(dān)憂。王石認(rèn)為，“寶能系可以通過大舉借債，強(qiáng)買成第一大股東，甚至私有化。然而，這可能毀掉萬科最值錢的東西。萬科最值錢的是什么？就是萬科品牌的信用?！?/p>

　　一位大型保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部門人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“事實(shí)上，保監(jiān)會(huì)并不反對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，尤其是在大盤藍(lán)籌中的投資，但需要注意節(jié)奏，不能過于激進(jìn)?！?/p>

　　7月8日，保監(jiān)會(huì)曾發(fā)布《關(guān)于提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)符合條件的保險(xiǎn)公司，將投資單一藍(lán)籌股票的比例上限由占上季度末總資產(chǎn)的5%調(diào)整為10%；投資權(quán)益類資產(chǎn)達(dá)到30%比例上限的，可進(jìn)一步增持藍(lán)籌股票，增持后權(quán)益類資產(chǎn)余額不高于上季度末總資產(chǎn)的40%。

　　另外，在“償二代”中，針對(duì)滬深主板股、中小板股、創(chuàng)業(yè)板股的基礎(chǔ)因子分別為0.31、0.41、0.48。換句話說，在“償二代”規(guī)則下，相較于滬深主板股，中小板股、創(chuàng)業(yè)板股的風(fēng)險(xiǎn)因子更大，保險(xiǎn)公司為后者需要提取的最低資本要求就會(huì)變高。

　　未來存在保險(xiǎn)公司繼續(xù)舉牌可能

　　監(jiān)管政策的導(dǎo)向是否會(huì)影響保險(xiǎn)資金在二級(jí)市場(chǎng)中的激流勇進(jìn)？一位中小保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部門人士對(duì)此表示，目前，保險(xiǎn)資金在二級(jí)市場(chǎng)操作主要是考慮年底償付能力考核的需求，以及絕對(duì)收益業(yè)績(jī)的考核，“因此基本不會(huì)減少”。

　　對(duì)此，平安證券非銀團(tuán)隊(duì)持類似觀點(diǎn)，“目前大部分股票都計(jì)入可供出售賬戶；股價(jià)提升有助于凈資產(chǎn)公允價(jià)值提高；保險(xiǎn)公司之間相互舉牌對(duì)方重倉(cāng)股達(dá)成默契，有助于雙方償付能力的提升。未來，存在保險(xiǎn)公司繼續(xù)舉牌的可能性。”

　　平安證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，主要應(yīng)該關(guān)注保險(xiǎn)公司持股比例接近5%或者接近10%的公司。根據(jù)其梳理，目前主要包括78家上市公司，如南寧百貨、明星電力、太平洋、合肥百貨、濰柴重機(jī)、深南電、深紡織A等。其中，前海人壽、華夏人壽、國(guó)華人壽、陽(yáng)光人壽所持有的標(biāo)的最多。

　　另外，平安證券非銀團(tuán)隊(duì)稱，保險(xiǎn)資金青睞標(biāo)的主要是“全國(guó)性股份制商業(yè)銀行、龍頭地產(chǎn)公司；估值便宜，分紅較好，股息率較高的公司；保險(xiǎn)資金已經(jīng)重倉(cāng)股票，仍然可能繼續(xù)加倉(cāng)，從而觸發(fā)舉牌的公司；高現(xiàn)金流的公司，如中青旅、承德露露；股權(quán)分散，大股東持股比例不高的公司等?！?/p>