保險資金在二級市場舉牌上市公司潮近期引起輿論沸騰。

　　保險行業(yè)經(jīng)營模式復雜，如此瘋狂舉牌的背后隱藏著哪些秘密？近日，證券時報記者就險資舉牌主要問題采訪了業(yè)內(nèi)人士，為讀者梳理分析問題的邏輯，提供更多看問題的視角。

　　舉牌動力：緩解

　　償付能力壓力是主因

　　時至歲末，保險公司迎來了兩張重要報表的編制時刻。一張是給股東和相關人群使用的資產(chǎn)負債表，另一張是提交監(jiān)管部門的償付能力報告。

　　對一般工商企業(yè)而言，最重要的是第一張表，但對于保險企業(yè)，第二張表幾乎決定了來年所有業(yè)務規(guī)劃和投資規(guī)劃，是保險公司必須提前籌劃的重中之重。

　　要理解歲末險資舉牌潮，改善償付能力是一個重要視角。

　　日前，富德生命舉牌浦發(fā)銀行、前海人壽舉牌萬科，均是持股剛剛超過20%。其背后重要動因來自，如果持股不足20%，在償付能力報告中該筆投資將以公允價值來認可，這對于動態(tài)監(jiān)管中的保險公司償付能力來說是巨大的成本，因為一旦市場大跌，償付能力達標壓力將變得非常大。當持股超過20%之后，該投資可以轉(zhuǎn)為長期股權(quán)投資以權(quán)益法記賬，被投資企業(yè)的利潤可以按比例體現(xiàn)在利潤表和償付能力報告中，不僅增厚了保險公司利潤，還減輕了償付能力壓力。

　　對于近期持股超過5%的舉牌，如安邦保險舉牌大商股份，陽光保險舉牌中青旅、承德露露，大多是看重這類公司高現(xiàn)金流、大股東持股分散的特點，未來不排除進一步增持。

　　為何地產(chǎn)、銀行等大藍籌股頻頻被保險公司狙擊？其實，其中也有償付能力的考量。今年7月股市大幅波動時，保監(jiān)會曾經(jīng)發(fā)文提高了兩個重要比例：一是對保險資金投資藍籌股監(jiān)管比例提高，二是對保險資金投資藍籌股的資產(chǎn)認可比例提高。根據(jù)該辦法，保險公司可以主動調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，將手中的中小股票換成藍籌股，也能減輕資本占用。

　　盡管舉牌是為了編制更有利的利潤表和償付能力報告，布局來年，但是，舉牌本身也是一件消耗資本的事情，保險公司是否完全合規(guī)操作，能否應對當前的各種風險？這些問題也受到市場的關注。

　　保險資金在二級市場舉牌一事已經(jīng)引起有關部門警惕。12月11日，保監(jiān)會發(fā)文《關于加強保險公司資產(chǎn)配置審慎性監(jiān)管有關事項的通知》，提醒保險公司關注資產(chǎn)配置的潛在風險。同日，一份規(guī)范高現(xiàn)金價值保單的文件結(jié)束征求意見。據(jù)了解，高現(xiàn)價保單與險資舉牌的資金來源密切相關。

　　 潛在風險：考驗保險業(yè)

　　能否玩轉(zhuǎn)高收益理財

　　12月11日，保監(jiān)會出臺的上述相關文件中，重點強調(diào)了當前保險投資的成本收益錯配風險、期限錯配風險、流動性風險。保監(jiān)會雖未明確指向近期保險資金在二級市場的操作，但提示的幾大風險與舉牌的資金來源相關性較大。

　　在二級市場上舉牌的?？?，都是近年市場上保費跨進千億俱樂部的黑馬。安邦保險、華夏人壽、前海人壽等黑馬保險公司的崛起之路，均是依靠“資產(chǎn)驅(qū)動負債”模式，即通過投資帶來的高收益反哺承保，向市場給出高收益的理財保險產(chǎn)品來吸納保費，實現(xiàn)規(guī)模擴張。

　　走傳統(tǒng)“負債驅(qū)動資產(chǎn)”道路——即先收保費再配置資產(chǎn)的保險公司，近年也轉(zhuǎn)變思維，近年開始提出“雙輪驅(qū)動”，注重資產(chǎn)配置、提高保單收益。

　　對于道路的選擇，業(yè)界一直有分歧。一位保險界重量級人士曾在公開場合表示，壽險公司應該回歸保險本原，即注重基本保障，而非銷售量大但退保率也高居不下的理財產(chǎn)品。然而，被這位人士否定的做法卻在保險行業(yè)大受歡迎，尤其新設的保險公司，紛紛走上資產(chǎn)驅(qū)動負債的道路。

　　隨著資產(chǎn)荒的出現(xiàn)，尋找高收益資產(chǎn)的難度加大，考驗保險行業(yè)能否玩轉(zhuǎn)高收益理財產(chǎn)品的時刻來臨了。監(jiān)管部門有理由在此時做出摸底測試。

　　有業(yè)內(nèi)人士擔心，如果保險行業(yè)過于害怕風險而不是提高管理風險的能力，會讓保險公司回到保守的老路上，投資收益長期低下，錯失行業(yè)機會也是一種風險。

　　“保險資產(chǎn)配置要在各種復雜變量中尋求平衡，錯配是一種中性的配置方法，它包括期限錯配、規(guī)模錯配、流動性錯配等多方面內(nèi)容。錯配本身無所謂好壞之分，只要能守住底線，應該鼓勵各家公司進行差異化經(jīng)營。”一位壽險公司人士表示。

　　方法和道路沒有對和錯，關鍵是這些風險在行業(yè)里的真實狀況如何？距離守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線還有多遠？是到了即將拉響警報的時刻，還是僅在少數(shù)公司出現(xiàn)，無關行業(yè)整體大局？對于這些問題，監(jiān)管部門正要求保險公司進行針對性壓力測試，尚未有正式結(jié)論。

　　后市：

　　舉牌玩法還能持續(xù)多久

　　與險資舉牌潮齊頭并進的，是A股上市公司即將新設保險公司或者競購保險公司股權(quán)的公告。證券時報記者粗略統(tǒng)計，10月份至今至少有12家上市公司發(fā)出類似公告。

　　資本市場的聚焦放大功能，讓保險業(yè)成為各路資本爭搶的香餑餑。但是，即將正式實施的“償二代”，可能讓一些將保險業(yè)理解為高杠桿融資平臺的資本大佬算盤落空。

　　已經(jīng)籌備3年的“償二代”目前正在過渡期，未來2年內(nèi)有望正式實施。償二代體系將過去保險行業(yè)的規(guī)模導向改為風險導向，將保險公司風險管理能力與最低資本要求掛鉤。它將對保險行業(yè)的融資功能產(chǎn)生巨大影響。

　　償二代實施后，一擲千金的舉牌行為背后將需要雄厚的資本金做支撐。因為償二代體系下，保險公司投資股市對資本的占用將大大提高，比償一代提高了大約3倍。

　　一位保險精算業(yè)務人士認為，在“償一代”時代，保險公司能夠大賣高收益理財產(chǎn)品，是因為這種做法對資本占用不明顯甚至還可以創(chuàng)造資本。但償二代下，高現(xiàn)金價值類保單的銷售規(guī)模會更嚴格地與資本掛鉤，對資本的占用也會大大提高。

　　償一代向償二代過渡期的存在，給一些公司留下了調(diào)整業(yè)務結(jié)構(gòu)和投資結(jié)構(gòu)的時間窗口。而研究保險行業(yè)新打法，也應該成為排隊進場中各路資本的緊急要務。