本周股指期貨偏強震蕩，其中中證500期指IC繼續(xù)跑贏大市。展望后市，驅(qū)動市場風格轉(zhuǎn)換的因素正在醞釀。

　　從市場表現(xiàn)來看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)持續(xù)創(chuàng)出反彈新高，表明股市仍是風險偏好主導下的存量博弈行情。在股市不存在系統(tǒng)性風險的情況下，高風險偏好投資者繼續(xù)追逐以“講故事”為主的“中小創(chuàng)”品種。而風險偏好較低，偏好價值型個股的資金仍未進場。這主要在于市場仍缺乏驅(qū)動“大象”起舞的資金量和基本面。資金面方面，從場外約20萬億元的銀行理財數(shù)據(jù)看，尚未看到流出趨勢。而諸如保險機構(gòu)等追求絕對收益型投資者今年已完成年度收益目標，即使當前存在一定中期配置價值，但仍無主動出擊尋求藍籌股相對收益的動力。此外，在下周新一輪IPO重啟之際，打新凍結(jié)的大量資金更是增加了這種制約。從基本面來看，也缺乏推動藍籌啟動的超預期利多。經(jīng)濟增速并未如市場預期出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，與經(jīng)濟增速相關(guān)性更高的藍籌板塊的盈利增速預期無法好轉(zhuǎn)。

　　未來，市場風格能否切換，藍籌股能否出現(xiàn)補漲行情，我們認為，主要還需關(guān)注是否存在超預期因素。商品市場方面，有色原材料、黑色工業(yè)品期貨價格屢創(chuàng)新低，表明市場對于未來增長預期降至冰點。但是，為完成到2020年經(jīng)濟總量翻番目標，將需要維持經(jīng)濟的合理增速。因此在市場對經(jīng)濟增長預期存在普遍性低估情況下，一旦出現(xiàn)超預期事件，這種“預期差”將驅(qū)動場外增量資金的快速流入。近期高層頻頻提及“供給側(cè)改革”，伴隨這一提法，在年底前，高層有關(guān)明年經(jīng)濟工作的定調(diào)，或?qū)⒃俅翁嵘髂暝鲩L的積極預期。

　　近期，市場對注冊制加快推出以及前期救市資金退出的預期有所升溫，對指數(shù)形成擾動。就注冊制而言，實際上市場對此早已形成預期，當前股價已經(jīng)反映了這種擔憂。此外，在注冊制出臺之前，市場存量待上市企業(yè)有望延續(xù)當前低價發(fā)行狀態(tài)，打新收益較高。因此，對于場外低風險偏好資金來說，此時卻是促進增量資金流入資本市場的較好契機。而在救市資金退出問題方面，在當前市場走勢趨暖的環(huán)境下，即使有部分資金退出，并不會影響大的趨勢。

　　從量化角度而言，自12月期指主力合約上市以來，均呈現(xiàn)大幅貼水格局，其中滬深300期指IF貼水空間具備期現(xiàn)套利機會；上證50期指IH及中證500期指IC因現(xiàn)貨操作的市場沖擊成本較大、風險不可控因素較多導致套利空間不大。從上證50ETF期權(quán)成交情況觀察市場情緒，當前認購期權(quán)成交增量較認沽期權(quán)偏大。但在持倉量增量方面，認購和認沽期權(quán)此消彼長?？梢娡顿Y者市場情緒較為樂觀，但是對于上方解套盤拋壓亦保持謹慎。綜合上述分析，我們認為12月期指合約在交割日前呈現(xiàn)震蕩上行概率較大，期指IF合約在大幅貼水格局下有逢低做多的操作機會。

　　整體來看，我們認為近期市場在存量博弈格局下，期指IC有望延續(xù)強者恒強趨勢，而中期來看，驅(qū)動期指IH走強的因素在穩(wěn)步積累，未來重心有望逐步抬高。操作上，目前繼續(xù)采取逢低做多操作，后期則可將期指IC多單逐步減持，配置到期指IH之中。