本周，股指期貨在相對(duì)高位出現(xiàn)滯漲，周三一度出現(xiàn)一個(gè)多月來最大單日跌幅。經(jīng)過節(jié)后的持續(xù)反彈，當(dāng)前的走勢(shì)透露出近期支撐市場(chǎng)上漲的邏輯已被充分消化，后期期指將在震蕩中等待新的消息面指引。

　　從基本面來看，雖然三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)平平，但在國(guó)慶假期前后有關(guān)汽車、地產(chǎn)、基建等領(lǐng)域的穩(wěn)增長(zhǎng)措施出臺(tái)后，市場(chǎng)對(duì)四季度經(jīng)濟(jì)展望趨于穩(wěn)定。與此同時(shí)，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，在當(dāng)前通脹水平偏低，美聯(lián)儲(chǔ)短期加息預(yù)期弱化的環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)央行貨幣寬松預(yù)期持續(xù)升溫。此外，前期市場(chǎng)擔(dān)憂的人民幣貶值、股市降杠桿、外盤走低等利空因素，亦沒有炒作空間。在市場(chǎng)缺乏系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，消息面上一旦存在熱點(diǎn)題材，市場(chǎng)就易激發(fā)炒作熱情，提升投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。事實(shí)上，伴隨十八屆五中全會(huì)臨近、三季報(bào)預(yù)喜、證金概念等利多消息刺激，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)賺錢效應(yīng)大幅提升，熱點(diǎn)有序輪動(dòng)。創(chuàng)業(yè)板指近一個(gè)月來最大反彈幅度達(dá)20%，滬深300指數(shù)亦出現(xiàn)約10%的漲幅。

　　不過，經(jīng)過持續(xù)的反彈，當(dāng)前市場(chǎng)面臨兩方面的壓力。首先，此次反彈，有很大一部分因素是在基本面轉(zhuǎn)暖環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)前期較悲觀預(yù)期的修正。在9月中旬，兩市有超過500多只個(gè)股股價(jià)已經(jīng)回落到2014年7月牛市啟動(dòng)前的水平。而目前不少品種的估值水平再度回升，倘若繼續(xù)大幅走高，則基本面的支撐力度將進(jìn)一步減弱。其次，從技術(shù)面來看，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入到反彈的阻力位置。以上證指數(shù)為例，60日均線3420點(diǎn)位置附近屢次上攻未果。從籌碼分布圖來看，上證指數(shù)在3500點(diǎn)上方面臨較大的解套拋壓，若基本面邊際利多因素不足，指數(shù)直接上行消化解套拋壓的難度很大。

　　從期指的期現(xiàn)價(jià)差角度來看，當(dāng)前中證500股指期貨IC1511、上證50股指期貨IH1511和滬深300股指期貨IF1511的期現(xiàn)價(jià)差貼水幅度較大，存在買期貨賣現(xiàn)貨的套利機(jī)會(huì)，其中IF與IH兩期指可操作性較大。在現(xiàn)貨市場(chǎng)托底有效的情況下，我們預(yù)期三大期指以偏強(qiáng)震蕩的走勢(shì)收斂于現(xiàn)貨的概率較大。從50ETF期權(quán)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，50ETF認(rèn)購期權(quán)成交量的增長(zhǎng)率略高于認(rèn)沽期權(quán)。不過從持倉量表現(xiàn)來看，認(rèn)沽期權(quán)的增量要高于認(rèn)購期權(quán)，可見市場(chǎng)認(rèn)為目前行情存在一定的回調(diào)壓力，顯示在相對(duì)高位，投資者謹(jǐn)慎觀望情緒回升。

　　綜合來看，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)整體的基本面環(huán)境繼續(xù)處于利多狀態(tài)，但核心矛盾在于經(jīng)過反彈后，目前存量的利多消息已不足以支撐指數(shù)繼續(xù)大幅上行攻克上方阻力。因此，近期市場(chǎng)將在相對(duì)高位展開寬幅震蕩，一方面，以震蕩的形式進(jìn)一步消化解套拋壓；另一方面，在此過程中等待基本面出現(xiàn)新的利多因素。目前，十八屆五中全會(huì)即將召開，是否會(huì)有一系列改革舉措或政策利好值得期待。若后期利多因素超預(yù)期，市場(chǎng)則有望繼續(xù)看高一線。