周二，國(guó)債期貨攜量上行，主力合約盤中創(chuàng)下歷史新高。市場(chǎng)人士指出，盡管17只新股齊發(fā)導(dǎo)致資金市場(chǎng)驟然緊張，但在經(jīng)濟(jì)下行加劇、通縮風(fēng)險(xiǎn)加大背景下，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)央行貨幣政策寬松的預(yù)期空前高漲，逆勢(shì)思維占據(jù)主導(dǎo)，力挺國(guó)債期貨不跌反升。短期來(lái)看，開(kāi)年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不利，市場(chǎng)對(duì)政策放松重新達(dá)成共識(shí)，加上流動(dòng)性經(jīng)歷短期擾動(dòng)后改善的確定性強(qiáng)，國(guó)債期貨市場(chǎng)上漲概率大于下跌。

　　期債意外逞強(qiáng)

　　經(jīng)過(guò)前一天3只新股預(yù)熱后，周二A股市場(chǎng)進(jìn)行IPO的企業(yè)家數(shù)陡增至17家，書寫了單日新股發(fā)行數(shù)量的新紀(jì)錄。在機(jī)構(gòu)緊張應(yīng)對(duì)春節(jié)備付壓力的關(guān)口上，破紀(jì)錄的新股發(fā)行申購(gòu)對(duì)短期貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性帶來(lái)了立竿見(jiàn)影的沖擊。

　　周二，交易所回購(gòu)市場(chǎng)流動(dòng)性空前緊張，短期限回購(gòu)利率全線飆升，其中上交所隔夜回購(gòu)利率盤中最高成交在65%，不僅超過(guò)了去年下半年IPO重啟后歷次新股批量發(fā)行期間的回購(gòu)利率脈沖的峰值，同時(shí)還創(chuàng)出2008年金融危機(jī)后的新紀(jì)錄。

　　令人意外的是，面對(duì)流動(dòng)性明顯收緊的態(tài)勢(shì)，周二國(guó)債期貨市場(chǎng)仍面不改色，不僅上漲趨勢(shì)得以延續(xù)，而且漲幅擴(kuò)大，交投也更顯活躍，成交量顯著放大。以國(guó)債期貨主力合約TF1506為例，周二TF1506高開(kāi)在98.360元，早盤高位盤整，午后漲幅逐漸擴(kuò)大，尾盤最高漲至98.526元，刷新了五年期國(guó)債期貨主力合約的最高價(jià)，收盤報(bào)98.514元，接近日內(nèi)高點(diǎn)；當(dāng)天TF1506共成交8720手，較前一日增加3674手，增幅接近100%。

　　擾動(dòng)難撼趨勢(shì)

　　通常來(lái)說(shuō)，在流動(dòng)性緊張的環(huán)境中，證券市場(chǎng)難有好表現(xiàn)。不想，周二國(guó)債期、現(xiàn)貨市場(chǎng)竟如此強(qiáng)勢(shì)。不光如此，周二股票市場(chǎng)表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)，上證綜指全天上漲1.5%。市場(chǎng)人士指出，從以往情況看，股債齊漲一般離不開(kāi)寬松流動(dòng)性的支持，或者是寬松預(yù)期的支持。反觀周二貨幣市場(chǎng)運(yùn)行情況，流動(dòng)性顯然談不上寬松，甚至緊張程度是超乎預(yù)期的，因而唯一能夠解釋債券乃至股票市場(chǎng)上漲就是寬松的預(yù)期。

　　一方面，隨著新股發(fā)行沖擊加劇，并考慮節(jié)前取現(xiàn)高峰在即，如果后續(xù)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性狀況更趨緊張，則不排除在常規(guī)操作之外，央行再通過(guò)其他手段投放流動(dòng)性。周二央行已經(jīng)加大了公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作力度，全天凈投放資金450億元，并且調(diào)整了逆回購(gòu)期限組合，更有針對(duì)性地滿足跨節(jié)資金需求，但是從事后來(lái)看，公開(kāi)市場(chǎng)凈投放仍難滿足新股申購(gòu)帶來(lái)的短期流動(dòng)性需求。因此，不排除后續(xù)央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作之外，通過(guò)SLO等手段增加短期流動(dòng)性支持。市場(chǎng)上因此出現(xiàn)了逆勢(shì)做多的思維，以博弈央行出臺(tái)流動(dòng)性寬松政策。事實(shí)上，這一情況也曾在去年12月中旬出現(xiàn)過(guò)，當(dāng)時(shí)面對(duì)新股發(fā)行和年末效應(yīng)的雙重流動(dòng)性沖擊，國(guó)債期貨反而走出一波上漲行情。

　　另一方面，在經(jīng)濟(jì)與通脹下行風(fēng)險(xiǎn)加大背景下，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)貨幣政策寬松的預(yù)期空前高漲。月初以來(lái)，先后披露的PMI、進(jìn)出口等數(shù)據(jù)不同程度遜于預(yù)期，顯示開(kāi)年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)了加速下滑的勢(shì)頭，經(jīng)濟(jì)政策有必要適時(shí)肩負(fù)起穩(wěn)增長(zhǎng)的責(zé)任，而周二披露的1月份通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)下行，且低于預(yù)期，表明物價(jià)通縮風(fēng)險(xiǎn)加大，貨幣政策放松的空間進(jìn)一步加大。市場(chǎng)人士普遍反應(yīng)，在進(jìn)出口和物價(jià)數(shù)據(jù)披露后，市場(chǎng)上對(duì)于繼續(xù)放松貨幣政策的呼聲更為強(qiáng)烈，而通縮風(fēng)險(xiǎn)加大使得降準(zhǔn)之后再見(jiàn)降息的可能性明顯上升。有交易員即表示，周二出爐的通脹數(shù)據(jù)，引發(fā)的政策寬松呼聲顯然是掩蓋了短期流動(dòng)性擾動(dòng)，是支撐債券市場(chǎng)上漲的主要因素。

　　有研究員表示，倘若短期流動(dòng)性繼續(xù)收緊，則國(guó)債期貨走勢(shì)可能面臨一定調(diào)整壓力，但綜合考慮新股發(fā)行日程安排和央行流動(dòng)性操作來(lái)看，節(jié)前流動(dòng)性持續(xù)劇烈收緊的可能性不大，而節(jié)后回歸寬松的趨勢(shì)則相當(dāng)明確，因此未來(lái)一段時(shí)間國(guó)債期貨上漲的可能性大于下跌。