周四（1月22日），央行在時隔近一年之后重啟公開市場逆回購操作。受此提振，再加上央行日前加量續(xù)做MLF、22日開展500億元國庫現(xiàn)金定存招標，近日持續(xù)收緊的市場資金面明顯好轉(zhuǎn)，國債期貨市場則應(yīng)聲放量上漲，三個合約全線飄紅。分析人士指出，央行重啟逆回購操作不僅緩解了短期資金面緊張，更安撫了市場預(yù)期，預(yù)計未來央行貨幣政策將繼續(xù)引導(dǎo)利率下行，期債操作可延續(xù)中長線偏多思路。

　　資金面改善 期債放量上漲

　　周四，本月中旬以來持續(xù)收緊的貨幣市場資金面出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，當日銀行間質(zhì)押式回購市場除7天期品種外，主流資金利率全線下行，其中隔夜回購加權(quán)平均利率下行8BP至2.72%，跨月末的14天、21天品種分別下行12BP、47BP，跨春節(jié)的1個月品種也下行約4BP。

　　市場人士表示，資金面好轉(zhuǎn)的原因，除了季節(jié)性企業(yè)繳稅因素消褪之外，主要還是得益于近日央行多管齊下向銀行體系注入流動性。一是，央行日前對股份制銀行等到期的2695億元MLF進行續(xù)做并新增了500億元；二是，央行、財政部周四招標了500億元6個月期國庫現(xiàn)金定存，期限跨春節(jié)和半年末；三是，央行周四在時隔近一年之后重啟了500億元逆回購操作，期限7天、利率3.80%。三項相加，本周銀行體系獲得了1500億元的央行增量投放。更為重要的是，在央行公開市場操作連續(xù)近兩個月暫停之后，央行重啟逆回購操作的政策指向意義重大。機構(gòu)由此預(yù)期，至少到春節(jié)前，央行逆回購有望持續(xù)流動性操作，從而極大程度上緩解了此前月末考核、春節(jié)備付以及新股批量發(fā)行等因素給機構(gòu)造成資金面緊張預(yù)期。

　　在資金面好轉(zhuǎn)并且市場預(yù)期改善的情況下，周四債券期現(xiàn)貨市場雙雙上漲。國債期貨市場上，主力合約TF1503收于97.68元，較上一交易日漲0.228元或0.23%，其他兩個合約也分別上漲0.23%、0.24%。與此同時，三個合約共成交8040手，較周三增逾三成，總持倉量增加了686手至2.35萬手。

　　此外，銀行間一級市場上，進出口銀行招標的四期新債中標利率全線低于二級市場約10BP左右；現(xiàn)券市場上，各期限國債收益率均小幅下行。國債期貨重要可交割券中，14附息國債13到期收益率下行2BP、13附息國債15下行3BP，14附息國債24微升0.5BP。

　　慢牛通道確立 做多需防回調(diào)

　　目前來看，隨著央行逆回購重出江湖，市場對于春節(jié)前資金面的擔憂情緒得到了大幅緩解。有市場人士表示，盡管春節(jié)備付和新股發(fā)行等因素使得春節(jié)前的流動性依然面臨一定挑戰(zhàn)，但在央行維穩(wěn)資金面的明確態(tài)度和實際支持下，流動性出現(xiàn)過度收緊的可能性已經(jīng)不大，這意味著資金面對期債市場的向下壓力已經(jīng)有限。

　　進一步看，有分析機構(gòu)指出，央行重啟逆回購操作，表面上看是為了滿足短期資金缺口、平抑春節(jié)前資金面波動，而實質(zhì)上，經(jīng)濟基本面壓力才是央行主動投放基礎(chǔ)貨幣的主因。中金公司指出，經(jīng)濟下行風險、通脹持續(xù)下降，都給了貨幣政策很大的放松壓力，本次3.8%的逆回購操作利率可視為目前市場利率的頂，未來央行通過逆回購利率下調(diào)來引導(dǎo)實際利率下行值得期待。該機構(gòu)指出，央行放松的趨勢已十分明確，未來債券收益率跌破去年低位甚至回到2012年7月的低點只是時間問題。廣發(fā)期貨發(fā)展研究院中心國債組也表示，鑒于穩(wěn)健寬松的貨幣政策預(yù)期日漸明朗，目前國債期貨的慢牛通道已經(jīng)確立。

　　需要指出的是，雖然對于流動性的信心顯著回升，但機構(gòu)們在政策調(diào)控的節(jié)奏和資金利率下行的步伐上仍存在不小分歧，而這將在很大程度上制約著短期行情的拓展空間。有機構(gòu)認為，逆回購重啟之后，進一步的寬松措施，如PSL、全面降準或已不遠；而更有機構(gòu)指出，央行接連使用MLF和逆回購等定向或短期流動性投放工具，恰恰說明央行在總量放松上的態(tài)度依舊謹慎，全面降準降息將由此進一步推遲。

　　就期債操作而言，綜合多家機構(gòu)觀點來看，前期多單仍可繼續(xù)持有，若出現(xiàn)回調(diào)可適當加倉，但同時要注意做好倉位和資金管理，以防范慢牛過程中可能出現(xiàn)的短期波動風險。