18日，國(guó)債期貨市場(chǎng)止跌后攜量反彈，三個(gè)合約全線大漲0.5%以上。回顧月初以來(lái)，行情大起大落，顯示出隨著債券收益率不斷下行，市場(chǎng)情緒變得脆弱，行情波動(dòng)性正在上升。市場(chǎng)人士認(rèn)為，前期過(guò)快上漲有透支潛在利好之嫌，但鑒于債券牛市基礎(chǔ)依然存在，國(guó)債期貨不存在持續(xù)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)市場(chǎng)或轉(zhuǎn)入強(qiáng)勢(shì)震蕩狀態(tài)。

　　兩因素助期債反彈

　　期債在五連跌后企穩(wěn)反彈，17日國(guó)債期貨三個(gè)合約全線大幅收高。從主力合約走勢(shì)上看，TF1503昨日早盤(pán)慣性低開(kāi)在96.386元，開(kāi)盤(pán)后呈現(xiàn)窄幅震蕩，直至10時(shí)30分后出現(xiàn)快速拉升并翻紅，午后漲幅逐波擴(kuò)大，最終收?qǐng)?bào)97.036元，漲0.58%。其他兩合約漲幅也均超過(guò)0.5%。

　　成交及持倉(cāng)方面，近期市場(chǎng)成交規(guī)模本就不低，期價(jià)快速反彈更激起市場(chǎng)交投熱情，17日國(guó)債期貨總成交1.46萬(wàn)手，較前一交易日增長(zhǎng)接近五成；總持倉(cāng)量則再次將歷史紀(jì)錄刷新至2.08萬(wàn)手。

　　昨日上午，例行公開(kāi)市場(chǎng)操作無(wú)新意，央行繼續(xù)滾動(dòng)開(kāi)展14天期正回購(gòu)交易，且量?jī)r(jià)持平。市場(chǎng)資金面方面，開(kāi)盤(pán)價(jià)引導(dǎo)回購(gòu)利率續(xù)跌，但月中繳稅及新股申購(gòu)在即等因素聯(lián)合施壓，使得短期資金稍顯緊張。在此背景下，期債低位企穩(wěn)反彈很大程度上要?dú)w因于股市調(diào)整及現(xiàn)券市場(chǎng)回穩(wěn)。

　　17日，金融等權(quán)重板塊繼續(xù)獲利回吐拖累A股大盤(pán)連續(xù)第二個(gè)交易日回調(diào)，在“滬港通”等利好兌現(xiàn)后，短期權(quán)益市場(chǎng)不確定性上升，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，間接對(duì)固定收益資產(chǎn)形成支持。與此同時(shí)，經(jīng)過(guò)短期快速回調(diào)后，債券現(xiàn)貨也出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，最明顯的莫過(guò)于，昨日上午的招標(biāo)國(guó)開(kāi)債并未延續(xù)上周五7年期國(guó)債遭受的冷遇。國(guó)開(kāi)行17日上午對(duì)一組關(guān)鍵期限固息金融債進(jìn)行了招標(biāo)，其中1年期品種中標(biāo)收益率明顯偏低，3至10年期品種與預(yù)期基本相符，總體上并未出現(xiàn)定位偏高的情況，使得市場(chǎng)情緒受到鼓舞，并帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)利率由升轉(zhuǎn)降。有債券交易員指出，從分時(shí)圖上來(lái)看，國(guó)債期貨正是在1、3、5年期國(guó)開(kāi)債招標(biāo)結(jié)束后出現(xiàn)了第一波拉升。

　　回調(diào)難言結(jié)束

　　回顧本月初以來(lái)，國(guó)債期貨行情大起大落。根本原因在于，隨著債券價(jià)格不斷上漲，收益率紛紛逼近兩三年甚至是歷史的低位，各方對(duì)于行情空間的擔(dān)憂也在不斷上升，市場(chǎng)情緒變得脆弱。而月初債券上漲行情過(guò)于迅猛，無(wú)疑明顯放大了市場(chǎng)的這種擔(dān)憂。

　　由于當(dāng)前市場(chǎng)情緒不穩(wěn)，近期盤(pán)面一波三折的情況并不鮮見(jiàn)，因而即便國(guó)債期、現(xiàn)市場(chǎng)出現(xiàn)了反彈，現(xiàn)在仍不敢輕易市場(chǎng)已重回上漲模式。研究機(jī)構(gòu)莫尼塔認(rèn)為，目前不管是利率債還是信用債的收益率都已接近完全包含和反映了寬松的預(yù)期，這種提前透支的表現(xiàn)對(duì)沖了利多消息的影響。本周繳稅和月末 IPO 抽緊資金兩大因素可能在情緒上邊際導(dǎo)致債市觀望情緒加重，所以短期內(nèi)調(diào)整可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。國(guó)泰君安證券周報(bào)亦指出，在10年國(guó)債收益率大幅下行至2013年6月的相對(duì)低位后，與前期利率債大幅單邊下行的走勢(shì)不同，未來(lái)利率債波動(dòng)性將明顯回歸，長(zhǎng)債收益率短期仍面臨震蕩上行風(fēng)險(xiǎn)。

　　需要注意的是，市場(chǎng)幾乎一致認(rèn)為，當(dāng)前債券收益率不具備大幅上行的基礎(chǔ)。光大證券報(bào)告指出，雖然短期市場(chǎng)波動(dòng)較大，但債市趨勢(shì)走牛的邏輯并沒(méi)有發(fā)生改變。除非未來(lái)基本面出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)變，如基建投資出現(xiàn)趨勢(shì)性反彈，或者豬周期帶來(lái)通脹壓力，但目前這種風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)出現(xiàn)的可能性較小。莫尼塔也認(rèn)為，從中長(zhǎng)期來(lái)看，疲軟的M2和信貸數(shù)據(jù)可能催化政策繼續(xù)寬松，期限更長(zhǎng)，利率更低的定向工具很可能年內(nèi)就會(huì)出臺(tái)，如此將重新點(diǎn)燃債市牛市情緒。

　　總體上看，一方面，前期債市過(guò)快上漲有提前透支潛在利好的嫌疑，加上收益率低位背景下獲利回吐的動(dòng)力較強(qiáng)，市場(chǎng)情緒不穩(wěn)，短期行情波動(dòng)性明顯加大；另一方面，經(jīng)濟(jì)下行、通脹低迷、政策趨松，降息預(yù)期揮之不去，基本面和政策面形勢(shì)依舊有利于債市，行情遠(yuǎn)未到翻空之時(shí)。海通證券等一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為，短期內(nèi)債券市場(chǎng)或?qū)⑥D(zhuǎn)入強(qiáng)勢(shì)震蕩的狀態(tài)，等待新的指引。