17日，國(guó)債期貨市場(chǎng)連續(xù)第五個(gè)交易日走低，成交繼續(xù)小幅縮減，持倉(cāng)則再創(chuàng)歷史紀(jì)錄。市場(chǎng)人士指出，前期債市過快上漲透支政策利好，導(dǎo)致短期市場(chǎng)出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)。而債市對(duì)利好反應(yīng)麻木，對(duì)利空表現(xiàn)敏感，反映出各方投資者分歧加劇，市場(chǎng)情緒開始變得脆弱，未來市場(chǎng)波動(dòng)性將會(huì)增強(qiáng)。短期建議控制國(guó)債期貨倉(cāng)位，降低頭寸，等待市場(chǎng)給出進(jìn)一步方向。

　　國(guó)債期貨陰跌綿綿

　　17日，國(guó)債期貨延續(xù)近期調(diào)整勢(shì)頭，早盤小幅高開后一路震蕩下挫，三合約收盤全線下跌，其中主力合約TF1503收?qǐng)?bào)96.400元，跌0.36%。自本月11日以來，國(guó)債期貨已連續(xù)五個(gè)交易日下行，期間主力合約累計(jì)下跌1.29%，已回吐了月初上漲行情的絕大部分漲幅。

　　在成交與持倉(cāng)方面，隨著調(diào)整的延續(xù)，市場(chǎng)交投熱情繼續(xù)回落，17日主力合約全天成交8895手，為近五個(gè)交易日首次回落至1萬(wàn)手以內(nèi)；持倉(cāng)量則繼續(xù)上升，再創(chuàng)歷史紀(jì)錄，主力合約持倉(cāng)增加508手至1.84萬(wàn)手，市場(chǎng)總持倉(cāng)增加308手至20105手，首次突破2萬(wàn)手關(guān)口。

　　17日，國(guó)債現(xiàn)券亦表現(xiàn)欠佳。銀行間國(guó)債市場(chǎng)上，待償期接近10年的140012尾盤成交在3.66%，較前一交易日小漲1基點(diǎn)；國(guó)債期貨可交割券中，活躍品種如待償期接近7年的140013成交在3.63%一線，上行約3基點(diǎn)。

　　對(duì)利好反應(yīng)麻木

　　11月至今，國(guó)債期貨幾乎走出一波倒“V”行情。與前期僅憑朦朧利好預(yù)期，國(guó)債期貨就走出一波強(qiáng)悍的逼空行情形成鮮明反差的是，近期政策面、消息面偏多的信息接連不斷，國(guó)債期貨卻反應(yīng)麻木，一路快速回調(diào)。

　　上周，10月份主要的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)發(fā)布，無(wú)論是從低位徘徊的通脹與投資數(shù)據(jù)、還是低于預(yù)期的工業(yè)增加值、發(fā)電量以及信貸、M2等數(shù)據(jù)來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求疲軟，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)是顯而易見的，基本面的情況依然有利于債市。與此同時(shí)，市場(chǎng)還傳出管理層或下調(diào)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)以及央行向部分城商行提供MLF資金的傳言。在此背景下，上周債市行情卻一波三折，盤中波動(dòng)加劇，對(duì)數(shù)據(jù)利好的反應(yīng)轉(zhuǎn)瞬即逝，收盤收益率往往不降反升。據(jù)中債到期收益率曲線顯示，上周銀行間債市10年期國(guó)債與國(guó)開債收益率雙雙反彈9基點(diǎn)左右。國(guó)信證券認(rèn)為，短期債券市場(chǎng)已進(jìn)入對(duì)利多因素鈍化，利空因素格外敏感的時(shí)期。

　　在基本面并無(wú)實(shí)質(zhì)改善的情況下，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，短期債券期、現(xiàn)市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)，可能是前期上漲過快惹的禍。光大證券報(bào)告指出，前期下行過快的收益率曲線不僅已經(jīng)反映了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期，可能也透支了央行政策放松的期待，因而在央行政策空窗的階段出現(xiàn)了收益率的反彈調(diào)整。中債收益率曲線顯示，10月31日至11月11日的短短8個(gè)交易日，10年期國(guó)債收益率即下行約25基點(diǎn)，10年國(guó)開債收益率降幅更高達(dá)約50基點(diǎn)。

　　波動(dòng)性將明顯回歸

　　值得注意的是，在債券收益率逐漸接近去年低位的背景下，債券市場(chǎng)分歧正在加劇，雖然目前很難得出債券牛市已經(jīng)結(jié)束的觀點(diǎn)，但很多觀點(diǎn)認(rèn)為，債券市場(chǎng)的波動(dòng)性將會(huì)加大。

　　對(duì)于債券后市，機(jī)構(gòu)分歧正在加劇。中信證券最新報(bào)告指出，降息預(yù)期修正、金融機(jī)構(gòu)杠桿率達(dá)到歷史高位、獲利了結(jié)壓力增大、情緒波動(dòng)等因素將會(huì)阻礙債券收益率下行，因而不建議再追高。銀河證券報(bào)告亦認(rèn)為，目前利率水平可能已反映過度樂觀的政策預(yù)期，利率債收益率單邊下行已告一段落。然而，申銀萬(wàn)國(guó)證券等機(jī)構(gòu)表示，雖然獲利了結(jié)引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)在短期難以避免，從操作策略上，短期順應(yīng)市場(chǎng)方向進(jìn)行小倉(cāng)位操作無(wú)可厚非，但從戰(zhàn)略上來講，經(jīng)濟(jì)仍然蘊(yùn)含較大的進(jìn)一步下調(diào)壓力，現(xiàn)有政策對(duì)沖力度不夠，未來貨幣政策繼續(xù)放松以應(yīng)對(duì)基本面惡化的趨勢(shì)仍將延續(xù)，因此中期看，牛市趨勢(shì)未破、風(fēng)險(xiǎn)有限，做多方向不應(yīng)改變。前述光大證券亦指出，雖債市出現(xiàn)一定調(diào)整，但趨勢(shì)走牛的邏輯并沒有發(fā)生改變。

　　在此背景下，國(guó)泰君安證券認(rèn)為， 目前最好的策略可能是“等待”，不急于對(duì)市場(chǎng)未來漲跌下一個(gè)“牛熊”的結(jié)論。國(guó)債期貨方面，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，與前期國(guó)債期貨大幅單邊上行的走勢(shì)不同，未來市場(chǎng)波動(dòng)性將明顯回歸，震蕩調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)加大，建議控制倉(cāng)位，降低頭寸，等待市場(chǎng)給出進(jìn)一步方向?？梢赃m當(dāng)建立期貨空頭倉(cāng)位，以博弈市場(chǎng)跌破關(guān)鍵支撐位的大幅下跌。