近期，全球金融市場均被恐慌情緒籠罩，但基本面多空交織，豆粕期貨卻表現(xiàn)出抗跌性。當(dāng)前美國大豆產(chǎn)量、中國飼料需求及匯率波動(dòng)等因素是豆粕市場關(guān)注的焦點(diǎn)。若爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，豆粕期貨也難以獨(dú)善其身。不過，與原油和工業(yè)品市場相比，豆粕市場的供需格局相對(duì)平衡，可能不是做空的首選。

　　美國大豆產(chǎn)量或不及預(yù)期

　　農(nóng)業(yè)咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)Pro Farmer根據(jù)上周對(duì)美國中西部地區(qū)的年度作物巡查，預(yù)計(jì)美國2015年大豆產(chǎn)量為38.87億蒲式耳，大豆平均單產(chǎn)為每英畝46.5蒲式耳，這將是僅次于去年的歷史第二高位。Pro Farmer表示，他們沒有對(duì)美國農(nóng)業(yè)部的玉米和大豆收割面積預(yù)估進(jìn)行調(diào)整。

　　然而，美國農(nóng)業(yè)部在8月供需報(bào)告中預(yù)測，2015年美國大豆產(chǎn)量為39.16億蒲式耳，單產(chǎn)為46.9蒲式耳/英畝。由于今年6—8月美國大豆周度優(yōu)良率數(shù)據(jù)表現(xiàn)總體一般，市場普遍懷疑美國農(nóng)業(yè)部8月對(duì)美豆產(chǎn)量預(yù)估的準(zhǔn)確性。此外，春播時(shí)期多雨天氣和偏低的大豆價(jià)格也有可能導(dǎo)致大豆實(shí)際播種面積不及美國農(nóng)業(yè)部預(yù)期。

　　飼料需求可能低位復(fù)蘇

　　經(jīng)過連續(xù)數(shù)月的上漲，目前國內(nèi)生豬及豬肉價(jià)格已經(jīng)回升至2011年10月左右的水平。截至8月21日，全國22省市平均生豬價(jià)格為18.28元/千克，豬糧比價(jià)為7.56，自繁自養(yǎng)的養(yǎng)豬利潤超過了400元/頭。養(yǎng)殖效益的恢復(fù)有助于提升養(yǎng)殖企業(yè)的補(bǔ)欄積極性，進(jìn)而帶動(dòng)飼料需求進(jìn)入復(fù)蘇通道。截至2015年7月，全國混合飼料產(chǎn)量累計(jì)同比增速為1.85%，全國配合飼料產(chǎn)量累計(jì)同比增速為2.68%，增速依舊偏低，但較今年上半年有所回升。

　　未來飼料需求能否加速增長的關(guān)鍵在于畜禽存欄的恢復(fù)情況。以生豬市場為例，只有能繁母豬存欄量止跌企穩(wěn)，生豬存欄量才有持續(xù)增長的基礎(chǔ)。2015年7月，我國能繁母豬存欄量環(huán)比下降0.6%至3876萬頭，再度刷新最低紀(jì)錄，不過降幅明顯放緩。季節(jié)性規(guī)律顯示，8—10月通常是補(bǔ)欄旺季，如果未來幾個(gè)月養(yǎng)殖戶停止淘汰能繁母豬，開始積極補(bǔ)欄，那么飼料需求有望迎來復(fù)蘇期。

　　人民幣貶值推高進(jìn)口大豆成本

　　近期，央行主動(dòng)貶值、不盡如人意的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及A股暴跌都使得人民幣匯率延續(xù)貶值趨勢(shì)，而這直接推高了我國進(jìn)口大豆的成本。截至8月25日，人民幣兌美元即期匯價(jià)收?qǐng)?bào)6.4124，較上個(gè)交易日跌80點(diǎn);當(dāng)日人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.3987;離岸人民幣兌美元匯率貶值幅度更大。因此，盡管目前CBOT大豆期貨價(jià)格報(bào)收875美分/蒲式耳，但是10月船期的美國大豆到岸完稅成本價(jià)卻依然接近3062元/噸左右。而8月初，上述兩個(gè)價(jià)格依次是940美分/蒲式耳和3120元/噸左右。可見，人民幣貶值令外盤美豆下跌大打折扣。

　　綜合來看，短期內(nèi)人民幣貶值趨勢(shì)不會(huì)結(jié)束。目前國內(nèi)油廠存在挺價(jià)心理，并有可能降低大豆采購量，豆粕現(xiàn)貨持續(xù)抗跌。

　　綜上所述，全球大豆庫存處于創(chuàng)紀(jì)錄高位，豆粕市場供應(yīng)面總體寬松。不過，當(dāng)前豆粕期貨接近2008年低點(diǎn)的價(jià)格已經(jīng)反映了上述基本面，在新年度美國大豆產(chǎn)量存在不確定性、中國豆粕需求有望恢復(fù)以及人民幣貶值的情況下，短期內(nèi)連豆粕價(jià)格下跌空間或有限。(作者單位：寶城期貨)